中国铝业(601600)2017年三季报点评:3Q2017利

　　3Q2017低于预期

　　 公布1-3Q2017业绩：营业收入1399亿元，同比增长52%；归属母公司净利润13.6亿元，同比增长10x，对应每股盈利0.09。其中，三季度实现营业收入48.5亿元，归母净利润6亿元，折合每股收益0.04元，同比增长10x/环比+68%，扣非后净利润7.2亿元，环比增长5亿元/2.4x。评论：

　　1）产品价格涨幅超过成本上升，三季度毛利润环比增加12亿元。三季度国内电解铝均价环比上涨1479元/吨/11%，氧化铝均价环比上涨288元/吨/12%，预计增加税前利润15亿元；煤炭均价环比+6%，烧碱+16%，部分抵消价格上涨的利好。

　　2）三季度投资亏损4.7亿元。其中对联营和合营企业的投资亏损2.6亿元，交易性金融资产投资亏损2亿元，影响净利润1.5亿元。

　　3）财务费用环比增加1.8亿元。少数股东权益比例38%，环比维持平稳。

　　发展趋势

　　引入战略投资者，改善资本结构。公司拟对所属的中铝山东、中州铝业、包头铝业、中铝矿业及甘肃铝电引入第三方投资者进行增资，截止2016年底这部分资产涉及电解铝产能60万吨，氧化铝产能532万吨。增资总金额预计不超过人民币160亿元，完成后净负债/权益比例有望从1.9x降至1.5x。

　　盈利预测

　　考虑到三季度产生预期外的投资亏损，我们将2017年每股盈利预测从人民币0.19元下调14%至人民币0.16元,2018年每股盈利预测从人民币0.26元上调11%至人民币0.29元。以反映2018年电解铝和氧化铝均价的上调。

　　估值与建议

　　目前，公司股价对应28x2018eP/E。考虑到A股仍在停牌，我们维持推荐的评级和人民币8.60元的目标价。维持中国铝业H股推荐评级，上调H股目标价10%至7.7元以反映盈利预测的调整。

　　风险

　　电解铝限产力度低于预期，价格大幅下跌。