中国平安(601318)2017年年报点评:利润、分红、EV

　　 年报业绩：归母净利润同比增长42.8%，EV 较年初增长29.4%，ROE与ROEV 均显着提升。1）2017 年中国平安实现归母净利润891 亿元，同比增长42.8%。其中寿险、产险、银行、资产管理、金融&医疗科技业务净利润分别同比增长43.5%、5.3%、2.6%、69.2%、136.3%，我们预计寿险业务与金融&医疗科技业务的贡献程度将逐年加大。另外，其他综合收益（AFS 公允价值提升）实现216 亿元，推动归母股东权益较年初大幅增长23.4%。2）2017 年末中国平安EV为8252 亿元，较年初增长29.4%，其中寿险EV 较年初剧增37.8%，原因在于NBV 规模巨大（NBV/期初EV 高达24.5%）以及投资业绩卓越（投资偏差/期初EV 为8.4%）。 3）随着盈利能力的加强，2017 年集团ROE 为20.7%，同比提升3.3ppt；集团ROEV 为26.7%，同比提升5.7ppt，其中寿险ROEV 高达35.5%。4）平安首次披露了“营运利润”指标――剔除了“短期投资波动”和“折现率变动影响”等波动性影响，我们认为“营运利润”反映了稳定性的利润，可以作为保险公司估值的另一主要指标。2017 年营运利润高达947 亿元，同比增长38.8%。5）2017 年现金分红比例从2016 年的22%提升至30.8%，全年股息为每股1.50元，同比增长100%。

　　平安寿险：NBV 同比增长32.6%，剩余边际余额较年初增长35.5%，寿险代理人队伍量质齐升。1）平安寿险2017 年NBV 同比增长32.6%，同时NBV Margin 从2016 年的37.4%提升至39.3%。个险渠道的所有类型产品的NBV Margin 均有提升，其中长期保障型的NBV Margin 从2016 年的83%提升至88%。2）2017 年寿险税后营运利润528 亿元，同比增长30.4%，其中剩余边际摊销同比增长30.4%。2017 年末剩余边际余额6163 亿元，同比增长35.5%。3）个险渠道在人力规模同比增长25%的同时，产能与收入稳步提升，人均产能同比增长7.1%。

　　平安产险：市场占有率持续提升，综合成本率与ROE 显着优于行业。2017 年保费同比增长21.4%，市场占有率提升1.3ppt 至20.5%。综合成本率96.2%，ROE高达20%，业务品质及盈利水平保持优良。公司加强科技应用，比如首推“510城市极速现场查勘”服务，2017 年12 月当月车险92.9%现场案件实现10 分钟内极速处理。

　　险资运用：综合投资收益率高达7.7%！保险资金6.0%，净投资收益率5.8%，业绩优于行业平均水平和平安长期投资回报率假设。2017 年公司有效把握了权益市场机会及港股价值洼地的投资机会，增配优质蓝筹龙头，加大港股配炮，综合投资收益率大幅上升3.3 个百分点至7.7%。股票+权益基金的占比从2016 年的8.3%上升至12.5%。

　　平安金融&医疗科技：实现利润146 亿元，同比增长136%，加速孵化贡献价值！1）金融科技与医疗科技业务利润同比大幅增长，主要是陆金所控股2017 年实现盈利；同时，2017 年公司确认平安好医生重组交易的利润108.5 亿元，2016 年公司确认了普惠业务重组交易的利润95.0 亿元。2）陆金所控股在财富管理、消费金融及机构间交易等业务领域保持快速发展。平安好医生完成首次公开发行股票前融资，投后估值达54 亿美元，并已向香港联交所递交上市申请。金融壹账通完成首次融资，投后估值达74 亿美元。平安医保科技完成首次融资，投后估值达88 亿美元。汽车之家积极打造汽车生态圈，媒体和销售线索业务显着增长，流量持续提升。

　　利润、分红、EV 增长、投资收益、金融科技全面大超市场预期！平安寿险的价值经营水平显着优于同业，金融科技板块将持续创造价值。目前股价对应2018PEV仅1.32 倍，戴维斯双击（价值增长+估值提升）能够持续提升公司价值，根据公司历史估值水平与国际对标，给予1.6 倍2018P/EV 估值，对应目标价89.15 元，“买入”评级！

　　风险提示：1）利率趋势性下行；2）大跌；3）保障型增长不及预期。