招商证券：万林股份合理估值为22.4-25.6元

　　受制于全球经济放缓，公司传统业务增速放缓，木材供应链管理是公司可行的发展方向。我们预计公司15-17 年EPS 为0.34、0.44 和0.51 元，给予公司14 年EPS70-80XPE，合理估值区间22.4-25.6 元。

　　专注木材进口物流的民营企业：公司成立于2007 年，专注木材进口综合物流，旗下盈利码头位于泰州港，现已成为国内领先的专业木材码头。公司具备民营企业的显着特点，董事长黄保忠合计控制公司50.04%的股权，为公司实际控制人。在2011 年第四次增资时，公司引入了员工持股平台，激励充分。

　　传统业务增速趋缓：公司目前主营业务由“港口装卸”、“基础物流”及“进口代理”三部分组成。全球经济放缓，国内房地产低迷，下游木材内外需求疲软，公司港口装卸业务和进口代理业务增速放缓。仓储是公司基础物流业务的主体，大宗商品熊市和“去库存化”对公司仓储收入较大。而港口竞争加剧和人民币贬值对公司港口装卸和进口代理业务的影响不容忽视。

　　木材供应链管理是公司可行的发展方向。具备疏运、集散功能的专业木材港口是木材产业供应链的核心环节。公司有望借助盈利码头的行业地位和自身进口代理业务优势，整合行业商流、物流、资金流和信息流，转型为木材供应链服务集成商。盈利码头作为专业木材港口，有望进一步拓展物流服务功能，最终形成？港区一体化？、？前港后厂？的发展模式。

　　募投项目效益显着：1)木材物流配送中心，新增年80 万立方米木材初加工能力以及120 万立方米的仓储配送能力，总投资41920.94 万元；2)木材装卸扩能项目，新增150 万立方米/年装卸能力，总投资7078.8 万元。项目投产后，将强化盈利码头专业木材码头地位，提升公司业务附加值。

　　盈利预测与估值：我们预计公司15-17 年EPS 为0.34、0.44 和0.51 元。当前两市可比公司静态市盈率在100 倍左右，保守起见，我们给予公司14 年EPS70-80XPE，合理估值区间22.4-25.6 元。

　　风险提示：下游木材需求大幅下滑、应收款坏账风险