汇源果汁年报推迟发布 “重资产”运营是高额负债主因

　　　　 自2018年4月3日暂停交易开始，汇源果汁停牌时间已经超过1年。仍未复牌的汇源果汁近日表示，2018年年报将延迟发布。其往年年报显示，自2011年以来，公司已连续亏损了6年，截至2017年底，汇源果汁负债总额已经超过了100亿元。股票停牌、业绩低迷、债台高筑，曾经的“果汁一哥”汇源果汁到底怎么了？

　　可口可乐并购案被否成转折

　　目前，汇源果汁正遭遇着股票停牌、业绩低迷等棘手问题。作为果汁业龙头，汇源果汁曾是2007年港交所规模最大的IPO，其创始人朱新礼也曾当选为“CCTV 2008中国经济年度人物”，一时风光无两。

　　1992年，辞职下海的朱新礼从政府手中接手了一个负债千万元、停产多年的县办水果罐头厂，这就是汇源的前身。1994年，朱新礼又带领队伍来到北京，创办了北京汇源饮料食品集团有限公司。1996年，他以7000万元的代价拿下了1997年央视新闻联播5秒广告权，汇源果汁迅速火了起来。

　　天眼查显示，汇源果汁是从北京汇源集团分拆而来，2007年2月在港交所上市。记者查阅资料发现，汇源果汁的发行价最终定价为6港元，为招股价区范围4.8港元至6港元的上限，筹资规模达24亿港元，成为香港当年规模最大的IPO，上市当日股价大涨66%。

　　然而，朱新礼信奉“企业要当儿子养，但要当猪一样卖掉。”2008年8月，他决定将亲手养了16年的“儿子”——汇源果汁卖给可口可乐。当年9月，可口可乐宣布以总价约179.2亿港元收购汇源果汁所有股份。

　　据了解，当时很多人认为该并购案会百分百成功，汇源果汁也根据可口可乐的收购要求，为并购后销售渠道的整合做准备、大幅削减其销售人员。财报显示，2007年底，汇源果汁销售与营销人员总数为3926人，2008年底则为1160人。

　　朱新礼已为并购做好了准备，但2009年3月，这一并购案因触及反垄断法被叫停，这也成了汇源果汁发展中的重要拐点。记者梳理发现，这场并购案的告吹，使得汇源果汁又开始重新扩充销售人员、建立销售网络、重建厂房等，不仅提升了企业成本，也延误了发展时机。2009年，汇源果汁首次出现了亏损，亏损额0.99亿元。根据财报数据统计，汇源果汁2011年-2016年亏损合计为23.63亿元。

　　“重资产”运营是高额负债主因

　　除了业绩低迷外，汇源果汁还背负着高额债务。根据汇源果汁发布的未经审计的管理账目，截至2017年底，公司负债总额已高达114.02亿元，资产负债率51.8%。

　　债台高筑的背后，则与可口可乐并购案的失败及多年来的大规模扩张密切相关。记者梳理发现，早在2007年，朱新礼及其实际控制的北京汇源就在湖北、安徽、山东等多地建设了上游产业果园，仅2个月时间就投入了20亿元，准备转型做纯果汁原料供应商。

　　食品饮料分析师韩亮分析称，当年的汇源果汁一心想往上游发展，与可口可乐商议收购时，公司几乎撤掉了所有的果汁生产和销售渠道。在此之后，汇源果汁不得不重新布局，而新建工厂、买基地、买种子源都属于重资产的投资行为，这么多年下来，公司的资产负债率必然升高。

　　另外，汇源是全产业链布局，属于重资产运营。通过资料查询，目前汇源集团已在全国10多个省规划与建设了20多个农业产业园区项目。其中，在湖北钟祥规划并建设了汇源目前最大的生态绿色产业园，投资规模高达142亿元。业内分析认为，这些项目投资较大，回报周期长，造成资金链紧张。

　　记者在汇源公告中看到，这负债114亿元中有84亿元是通过银行、公司债券、融资租赁等渠道借来的。而这些钱又都花到哪里去了呢？记者查看过往年报发现，2006年~2017年，汇源在厂房设备、土地等方面的投资合计在60亿元左右。但企业不赚钱，汇源只能“拆东墙补西墙”。2013年前后，朱新礼出售了12家子公司，2015年又出售了9家工厂。2017年，汇源又向银行及其他机构借了45亿元。

　　“汇源是一个全产业链运营的公司，它对资金的要求是非常高的。”中国食品产业分析师朱丹蓬向记者表示，以第一产业中的农业为例，种植端就属于重资产运营，因此整个负债率相对来说比较高。在他看来，汇源的资产负债率还属良性，因有些企业的负债率已经高达70%~80%，比如目前可口可乐的负债率在75%左右，康师傅也有约60%。

　　“去家族化”屡屡失败

　　自2018年4月3日暂停交易开始，汇源果汁已经停牌近1年。根据公告，若不能在2020年1月底完成复牌条件，港交所将展开取消公司上市地位的程序。这也意味着，汇源果汁有被退市的可能。

　　去年3月29日，汇源果汁发布了一则公告，承认上市公司违规向北京汇源饮料提供了42.75亿元短期贷款，以便后者应对临时营运资金需要或还债。其中，北京汇源饮料是上市公司控股股东兼董事长朱新礼的关联公司，朱新礼持有上市的汇源果汁65.03%的股份，这也直接引发了汇源果汁的停牌，至今尚未复牌。

　　为何这样一笔巨款能在没有得到董事会批准、签署协议及对外披露的情况下悄然进行？在业内看来，严重的家族化管理是其纵容违规的直接原因。实际上，汇源的家族化管理一直被外界所诟病，创始人朱新礼的儿子、女儿、女婿等众多亲属都曾经或正在公司担任重要职务。其中，朱新礼的女儿朱圣琴现任汇源集团执行董事、副总裁，朱新礼的女婿高勇曾是汇源果汁副总裁，弟弟朱新德曾担任汇源果汁总经理。

　　转型中，汇源果汁虽然也曾请来职业经理人打理，但却治标不治本。西姆股权激励研究院指出，企业要进一步成长，必须要吸纳职业经理人进入企业，也必须向这些职业经理人让渡经营控制权。

　　记者梳理发现，朱新礼在2006年就曾寻求“去家族化”，从可口可乐挖来陈志强，担任汇源果汁副总裁，主管销售与营销。但3个月后，陈志强就离开了。2013年，汇源果汁又宣布苏盈福出任公司行政总裁。苏盈福之前曾任李锦记的执行总裁，使李锦记顺利迈入现代管理化企业之列。

　　但汇源果汁不是李锦记，外来职业经理人难以获得经营控制权。苏盈福上任后，带来了自己的核心团队，撤掉公司原有事业部，这也引来老派管理层的不满。最后，苏盈福在汇源果汁没待满一年，经营控制权再次回归家族。据不完全统计，近年来从汇源离职的副总以上的经理人有数十位。仅2019年1~2月，就有6位管理层成员先后辞职。

　　声音

　　并购失败致负债率走高

　　当年的汇源果汁一心想往上游发展，与可口可乐商议收购时，公司几乎撤掉了所有的果汁生产和销售渠道。但并购失败之后，汇源果汁不得不重新布局，而新建工厂、买基地、买种子源都属于重资产的投资行为，公司的资产负债率自然升高。

　　——食品饮料分析师韩亮

　　对其发展仍持乐观态度

　　投资较大、回收周期较长是这一行业的特征。虽然根据财务数据显示，业绩看起来是亏损，但从无形价值来看还属于增长。就果汁老大汇源的发展前景来说，我们还是持乐观的态度。

　　（文章来源：信息时报）