光大证券：腾讯全年业绩成长确定性强 维持买入评级

　　腾讯控股（00700）公布20Q1业绩。20Q1公司实现营收1，081亿元，YoY+26%；non-IFRS归母净利润271亿元，YoY+29%，均超市场预期。

　　“宅娱乐”驱动移动游戏高速增长，《王者荣耀》及《和平精英》Q1亮眼流水表现带来递延收入新高。Q1公司通过对老游戏的良好运营实现了商业潜力的深度挖掘我们此前报告测算《王者荣耀》1月流水超过90亿元，居家隔离使得高流水得以延续；《和平精英》通过IP联动驱动活跃度新高；Q1单季度新增递延收入达228亿，将支撑后续数个季度增速；2）新游戏及海外市场扩张将不断释放增量《DNF手游》预计暑期国内上线；Riot研发的FPS游戏《Valorant》已在欧美开启测试，Titch平台关注度高。

　　社交广告增速远超市场预期，但Q2起或有一定回落压力。Q1广告业务收入同比增速32%，主要由社交广告收入同比增长47%驱动。1）Q1公司社交广告量价齐升量方面朋友圈第4条广告全量放开，叠加广告联盟流量上升，承接了游戏、互联网服务、在线教育行业在公共卫生事件期间旺盛的投放需求；价方面高eCPM的视频广告占比提升至超过1/3，带动广告均价上行；2）Q2起随复工推进流量常态化、广告主根据运营数据修正投放预期、以及跨国品牌受海外公共卫生事件冲击削减广告预算影响，广告增速或存在一定回落压力。

　　金融科技已于Q2重回增长轨道，云业务短期承压但长线逻辑清晰。1）金融科技服务收入环比下降，结构上支付收入环比下降而理财、贷款等环比有所增长。公司披露在四月一周，日均商业交易额已恢复至2019年底水平，我们预计20Q2金融业务收入有望超过19Q4，对应同比增速或达30%。2）受公共卫生事件影响，云业务的项目交付及新客户获取有所延迟，导致Q1收入环比下降。但公共卫生事件的“获客效应”有望在中长期逐步显现腾讯会议取得突破性成功，使得腾讯的产品能力逐步由C端向B端迁移；基于企业微信的行业解决方案在零售、教育、公共领域获得认可，C2B模式的成功路径愈发清晰。

　　公司Q1游戏、社交广告增速超预期，全年净利润高增速值得期待。略微上调公司20-22年non-IFRS净利润预测至1，244/1，442/1，692亿元，现价对应30/26/23x PE。根据分部估值结果，上调目标价至520港元（其中增值服务/网络广告/金融科技/云服务/投资分别贡献285/71/85/29/49港元），维持“买入”评级。

　　风险分析宏观经济增速下行、流量红利见顶、竞争风险、公共卫生事件冲击。