国元国际：佳兆业集团维持买入评级 目标价4.82港元

　　业绩稳中向好，合同销售量跌价升

　　公司 2020 年上半年签约金额人民币 360.3 亿元，同比上升 4%，签约面积211.9 万方，较 19 年同期增长 8%，均价为 17004 元/平米，同比小幅下降4%；6 月单月签约金额 89.7 亿元，同比上升 30.4%，签约面积 47.45 万方，较去年同期小幅下降 9%，单月均价大幅回升至 18904 元/平米，同比上升43%，环比 5 月显着回升 26%，6 月整体销售表现为量跌价升。公司全年可推货值约 1800 亿元，在卫生事件背景下，上半年已完成全年目标 36%，下半年仅需达成 45%去化率即可完成千亿目标，距千亿大关更进一步。

　　土储扩张有条不紊，城市更新转化提速

　　截至 2019 年末，公司共拥有土储约 2700 万方，同比上升 13%，对应货值近5275 亿元，足以支持公司 3-5 年发展。2020 年上半年新增土储面积约 190 万方，竞得香港住宅地块，大湾区布局更进一步。2019 年末公司未入账旧改储备货值近 2.5 万亿元，较年中增长近 25%；全年转化货值约 347 亿元，同比上升 4%；今年以来大湾区城市更新政策不断利好，旧改转化速度未来有望提升，鉴于旧改项目的高毛利率的属性，我们对公司未来盈利水平有良好的预期。

　　维持“买入”评级，上调目标价至 4.82 港元

　　公司深耕大湾区，土储充足且集中分布在大湾区核心城市，销售去化较有保障；近年来政策利好推动旧改转化提速，优质土储得到持续补充，将对公司未来业绩增长形成良好支撑；，公司净负债率持续改善，偿债压力有所减少；境内外评级提升，未来融资成本有望进一步降低。预计公司 2020 至2022 年核心 EPS 分别为 0.87、1.16 和 1.37 元，上调公司目标价至 4.82 港元， 维持“买入”评级。