8月港股投资策略：着眼CPI拐点 从容前行

　　美国弱复苏，宽货币的局面没有改变

　　从疫情控制、时薪、零售高频数据、消费支出、消费者信心、失业率、TIPS国债、美元指数等多个维度扫描美国经济，当下处在弱复苏的境况里，也就是说，“疫情越烦恼，流动性越充盈”的基本逻辑没有改变。故而，经济刺激计划即便有一些分歧，但弱复苏的基本面也会促使其达成。

　　在美联储在最近几周其资产负债表没有扩张的前提下，国债收益率持续走低，恰恰反映了“美联储誓言兜底的声音，市场真切的感知到了”。短期美股或缺乏大幅的上涨动力，但充盈的流动性兜底，加之大选前的政治考虑，刺激计划必然落实，美股大概率是保持振荡向上。

　　A股经济基本面明显好转，四季度将会出现明显的风格切换

　　5月份的PPI低点已现(-3.7%)，6月份-3%，我们预计7月份PPI仍进一步小幅回升至-2.7%左右，可以判断PPI形成了明确的拐点。即全A的ROE在5月份形成了拐点，已经步入扩张期。

　　尽管长端利率上行，但MLF利率作为政策导向利率暂时还处在下行阶段，另一方面，经济的复苏，市场化的力量悄然推动着短端利率水平的修正式上行。从产业债信用利差来看，下行的走势已经非常明晰，这都是风险偏好上行的有力证据。

　　引发风格变化最重要的变量就是CPI低点的出现。以经济周期的领先滞后关系来看，CPI预计在9月前后迎来低点，并于四季度确认向上的拐点。

　　港股科技龙头与低估值将此消彼长

　　在某种程度上，我们将7月份的板块排名当成是下半年行情的预演，原因是7月份体现出来的是PPI转上涨之后的板块表现，而PPI向上是下半年的主旋律，7月较6月显着的变化是周期的觉醒，排序为周期>TMT=金融>消费>稳定>恒指；

　　8月份，我们的基本判断是“科技消费与低估值将此消彼长，科技略胜价值”1、由于价值股的ROE在2季度是个低点，中报它不会比科技好；2、交易层面上业已形成的对科技趋势行情的自我强化正在演绎高潮；3、恒生科技指数的发布助推了科技的配置。

　　组合建议腾讯控股，美团点评，金蝶国际，金山软件，京东集团，香港交易所。

　　风险提示

　　全球疫情发展的不确定性，美债发行带来的美元流动性的压力。

　　（文章来源国信研究）