中金：海丰国际维持跑赢行业评级 目标价升至11.6港元

　　业绩回顾

　　海丰国际（01308）公布2020年上半年业绩收入7.43亿美元，小幅下降0.4%；归母净利润1.19亿美元（0.04美元/股），同比增长9.9%，好于我们预期，主要受益于成本控制。

　　2020年上半年集装箱运量同比下滑2.3%，对应2季度同比下滑0.5%，较1季度的下滑4.2%有所收窄，主要因为需求复苏和基数效应。上半年平均运价同比下降0.8%，主要因为燃油价格下滑。上半年成本同比下降3.1%，毛利润率进一步改善2.1百分点至21.3%。燃油成本同比下降15%，主要因为燃油价格同比下降9.5%，燃油消耗量减少（虽然公司船队扩大，能耗较低的新船占比提升）。

　　发展趋势

　　管理层指引超预期。管理层预计集运需求将持续复苏；考虑船队扩张（截至2020年上半年，公司运量同比增长11%），公司预计下半年运量将实现双位数增长。，管理层预计下半年运价将同比改善，主要因为燃油费等成本逐步回升有望提供支撑，但公司预计运价复苏或滞后1个季度左右。

　　我们预计卫生事件缓解后公司市场份额将进一步扩大。海丰国际抓住机会实现低成本扩张，主要由于市场需求不确定性导致竞争减少，船舶成本下降。例如，2020年上半年公司开始在日照港(600017,股吧)和归仁港（越南）提供服务。近期，公司进一步覆盖吉大港（孟加拉国），第一次将服务扩大到马六甲海峡以外。我们认为海丰国际高频率和高密度的服务网络能够较好地。我们预计公司将持续受益于亚洲内部的制造业转移，以及中国和东盟之间更加均衡和互补的贸易，长期有望驱动公司成长。

　　盈利预测与估值

　　我们上调2020-2021年盈利预测6%和5%至2.45亿美元和2.84亿美元，主要因为我们上调运量假设5%和6%。目前，海丰国际交易于13.8倍和11.9倍2020-2021年市盈率。我们维持跑赢行业评级，但上调目标价26.1%至11.60港元（对应16.3倍和14.0倍2020-2021年市盈率，较当前股价具备17.8%上行空间），主要考虑增长加速有望提振估值。基于派息率70%，我们测算当前股价对应2020和2021年股息收益率5.1%和5.9%。

　　风险

　　运量或者运费不及预期。