李氏大药厂(00950)分拆兆科眼科 价值逐步浮现

　　李氏大药厂(00950.HK)分拆兆科眼科( Zhaoke Ophthalmology)独立上巿的项目，显然继续向其IPO的光明前路推进。李氏大药厂的公告揭示了，兆科眼科B系列融资获包括高瓴资本、TPG及奥博资本等芸芸生物科技股中点石成金的知名常客认购，集资约1.45亿美元。以是次B系列优先股发行规模计算，相当于将兆科眼科的估值推升至4.7亿美元。

　　公告提及，是次兆科眼科B系列认购事项由高瓴资本联属公司(Hillhouse COFL)及TPG Asia联席牵头，并由正心谷资本及其他私募股权公司共同牵头，而A系列优先股大部份股东亦参与认购事项。而B系列投资者当中更包括深交所上市的爱尔的联属公司、奥博资本(OrbiMed)等同样近期名字活跃于各生物科技公司的知名投资者。

　　以这次B轮融资发行规模相当于兆科眼科全部已发行股份的30.83%来算，今轮融资将兆科眼科的估值由原来A轮时约1.06亿美元(约8.27亿港元)提升至4.7亿美元(约36.66亿港元)，而兆科眼科在其可见的将来IPO阶段的估值将有望更上一层楼（据李氏大药厂9月3日公布，已就7月9日所公布的可能分拆上巿事宜向香港联交所提交了分拆建议书；换言之，兆科眼科今轮B系列融资极有可能如同其他未有盈利的生科企业一般为其IPO前的B轮融资。）

　　对比近期上市的「B仔股」云耀－B的B轮融资仅将其估值从A轮5,000万美元推升至2.53亿美元(约19.73亿港元)，该股最后挟住141.85亿至156.03亿港元的估值上市；嘉生 - B在IPO前的B系列融资同样将其估值由原先A轮时约5.53亿美元，增至7.91亿美元(约61.7亿港元)，其最终以介乎97.66亿至115.46亿港元的市值推进其IPO，而两只新股上市仅短短数个交易日，目前巿值已分别推升至219.76亿及132.06亿港元。

　　若果更理性地参考同样属眼科药物的同业例子，以欧维－B去年5月29日进行的IPO前B系列融资，当时其B轮融资已经将欧维－B的估值推升至4.8亿美元(约37.44亿港元)，而欧维－B最终今年7月10日以84.3亿港元的巿值的姿态，在港交所挂牌上市，成为敲响今年医药新股热爆行情的新股之一。以此看来，兆科眼科一旦转入IPO阶段，估值绝对有机会再「翻一番」。

　　假设上述优先股全数转换，李氏大药厂(00950.HK)透过Lee’s International及Lee’s Healthcare Fund于兆科眼科的持股将由约48.539%下降至约34.107%。届时单单持有兆科眼科这堆持股的价值，将由目前B轮阶段近12.77亿元，大幅提升至最少26.6亿元（以兆科眼科届时整体估值推升至10亿美元来计），意味李氏手上仍执着的三分一块宝贝，未来仍着有逾108%的增长空间。

　　从李氏大药厂7月9日的自愿性公布可见，李氏大药厂建议分拆的兆科眼科专门从事眼科药物的开发、制造及销售，其在广州南沙建立的生产设施，开始支援21种以上专利产品，新药及仿制药，针对治疗干眼、青光眼、湿性老年性黄斑部病变、糖尿病性视网膜病变，以至角膜损伤，以及炎症疾病等各种眼科适应症。其中一项重点产品环孢霉素A眼凝胶，已进入关键的第三期临床测试。

　　　　中国干眼药物需求庞大

　　从此巿场切入点看来，中国对干眼症药物需求庞大，据同仁眼科基金会的数据，中国患病率介乎21-30%，中国与亚洲市场干眼症的发病率高于欧洲及美国，中国干眼症患者庞大，有2至3亿患者人群，尤其是陕西、青海及新疆等西北地区发病率高达59%。

　　作为亚洲生物制药集团，李氏大药厂本身已广泛涉足包括心血管科、女性健康、妇科、儿科、罕见疾病、肿瘤科、皮肤病学等多个关键领域，亦是中国少有具备自主研发项目及透过专利产品及引进美国、欧洲及日本的产品进行商品化模式于一身的药企。据李氏大药厂2019年报，目前有超过30项研究在不同开发阶段已获通过，预期将有更多的研发产品线进入收成阶段。

　　李氏大药厂未来的增长空间有望随推进兆科眼科分拆以及其产品上市推出后进一步被释放，而以李氏大药厂往绩市盈率未达30倍(仅24倍)而言，对比其他有盈利能力的医药股，仍较有上望空间。