中金：汽车零售环比继续增长 板块维持高景气度

　　行业近况

　　乘联会发布10月产销数据，狭义乘用车产量202.9万辆（同比+6.6%，环比+0.4%），零售销量199.2万辆（同比+8.0%，环比+4.1%），批发销量207.2万辆（同比+8.7%，环比+0.1%）。

　　发展趋势

　　零售保持强劲表现，自主品牌占比提升。10月零售销量环比+4.1%，实现超越历史均值的表现（均值在3%左右），7-10月乘用车市场需求保持较好的同环比走势，连续4个月批零销量同比增速保持在7-8%的水平，绝对销量基本回到2018年水平。SUV表现较强，10月销量占比分别达到48.3%，环比增长0.8ppt。分系别看，豪华品牌同比保持高增长、环比走势继续趋弱，我们认为主要由于年初至今增长大幅跑赢行业带来的环比高基数，叠加近期供给不足抑制销量增长。合资品牌10月销量占比有所降低，自主品牌占比重回40%以上，一线自主占比达23%，环比增长2.4ppt，头部集中趋势延续。我们认为主要由于近期自主品牌新产品上市较多，促进销量提升。吉利、长安、长城及上通五菱4家企业进入零售销量排名前十，总计份额达到22.9%，

　　新能源需求年底翘尾，是带动整体增长的重要力量。10月新能源销量同比+110%，同比+7万辆，相当于整体乘用车增量的接近50%。纯电动车型需求仍然是体现为A00级小车和豪华车型的两级分化，月销过万辆的自主品牌有上通五菱、比亚迪(002594,股吧)、上汽乘用车。往前看，除了制造成本优势，我国在新能源领域具有先发优势，具有比较完善的产业链储备，伴随全球新能源渗透率提升，我们认为中国未来可能会成为新能源汽车的全球制造中心。宝马iX3、MINI新能源车计划国内生产、全球销售，Tesla也宣布明年开始上海工厂向欧洲出口。

　　生产步调较慢，整体市场价格稳定。10月产量增长慢于批发零售，我们认为主要由于十一假期对生产节奏有部分影响，日系和豪华品牌生产放缓。10月末厂商库存减少4.3万辆，渠道库存增加1万辆。经销商库存预警指数为54.1%，较上月上升了0.1个百分点，较去年同期下降了8.3个百分点，生产步调较慢。根据Thinkercar数据，平均折扣基本与上月持平，整体市场价格比较稳定。

　　4季度有望平稳收官，3-6个月数据利空有限。结合7-10月的销量表现，我们预计11-12月乘用车批零销量有望保持历史均值的环比走势，进入年底旺季逐月提升，而同比有望实现5%左右的正增长，带动全年批零销量同比到7%左右，好于年中中汽协预测。往明年看，1季度车市环比走势会受到春节扰动，同比在今年超低基数下则会实现大幅增长，在年报密集发布和进入2季度之前，行业数据利空比较有限。站在乘用车三年下滑的拐点，月度销量环比走强，明年增长预期趋向于乐观的背景下，我们预计市场有望维持较高的景气度。

　　估值与建议

　　我们维持各目标价与盈利预测不变，3季报之后，前期滞涨龙头如上汽、广汽股价已有较好的表现，但绝对估值仍然较低，我们预计近期股价弹性更足；前期涨幅较大的新能源概念、自主强产品周期车企，我们预计4季度仍会有更强的销量表现，包括比亚迪（01211）、长城（02333）、长安，尤其长城估值提升空间更大。

　　风险

　　车市复苏不及预期。