创梦天地(1119.HK)：深化研运一体 静待业绩攀升

　　创梦天地(1119.HK)自2011年成立以来，旗下的乐逗游戏成功推出了《地铁跑酷》、《神庙逃亡2》、《纪念碑谷》、《圣斗士星矢-集结》、《梦幻花园》等知名精品手游。在2014至2016年在经历纳斯达克上市和后，于2018年12月在联交所正式挂牌。公司自成立以来业绩表现优异，增势良好，在2019年实现营收27.93亿元，净利润也达3.6亿元，增势良好，体现出强大的业绩活力，2020上半年实现营收15.92亿元，同比增长11.2%。当下，公司凭借主要游戏《梦幻家园》、《梦幻花园》、《决战玛法》及一些列中重型游戏的引领下，不断研发发行新游戏，更新新版本，业绩在未来有望实现新的突破。

　　主要内容

　　深度布局研运一体

　　创梦天地是一家行业前列的数字娱乐平台，提供游戏、动漫等丰富多样的数字内容，以及电竞等线上线下融合的娱乐服务。公司聚焦三大游戏赛道，主要是通过第三方授权游戏或自研游戏的发行及运营来进行盈利，近些年公司深度布局研运一体，实现自研+自发的完整生态的打造，提升自身竞争实力和盈利能力，未来随着游戏板块的增长，公司将持续获利。

　　线上线下合作

　　腾讯提升自身竞争力公司与腾讯保持密切合作，与腾讯合作发行的《全球行动》和《魔力宝贝手机版》等游戏表现优异，给公司带来持续可观收入，未来有望继续合作发行新的游戏。，公司合作腾讯打造“腾讯视频好时光”线下体验店，随未来线下娱乐需求的提升，线下店业务将迎来快速扩张期。

　　游戏储备丰富助力未来业绩增长

　　公司自研的跨平台全新2D休闲竞技手游《小动物之星》，预计将于2020年第四季度上线，测试数据显示次日留存超70%。除此以外，《荣耀》、《蘑菇战争2》和《女巫日记》等游戏有望陆续发行，预计在2021年带来较大的收益增量。

　　财务成本与短期买量上行带来压力，估值低于同行

　　公司现金存量表现为净负债，与公司在2018/2019年布局游戏上游IP储备带来的资本开支有关，加以2020年10月公告发行7.75亿港元可转债补充资金，财务成本的绝对值有望进一步提高，加以近期游戏行业买量成本上行，行业推广费用难以减少，为2020年的盈利增长带来压力。估值的角度而言，伴随后续游戏的推出，公司2021-2022年业绩恢复增长预见性较强，而2020年公司经调整的预期市盈率为10.5x，显着低于港股同业水平。

　　予以“增持”评级，目标价4.50港元

　　公司在游戏发行领域的深入布局地位和游戏IP积累，以及与游戏龙头腾讯深度合作关系地位，参考行业平均估值，我们按照2020/2021年预测利润的16.1x/13.0x的市盈率，给与公司4.50港元的目标价，较最近收市价12.2%的预期涨幅，覆盖评级为“增持”。

　　风险提示游戏流水不达预期；新游戏申请版号批准不达预期；游戏行业政策风险。