蓝月亮集团：品类扩张&渠道下沉 洗衣液王者再起航 给予“推荐”

　　机构华创证券

　　评级推荐

　　目标价17.31 港元

　　家庭清洁护理行业的先驱者和领导者，率先上市巩固行业地位。蓝月亮公司成立于1992年，在近30年的发展历程中敏锐把握行业先机布局，发展成为中国具有领先地位的家庭清洁护理公司。公司深耕洗衣液细分领域，完善产品体系，进行产品升级迭代，由单品带动品牌、系列的升级优化，逐步对家庭清洁护理形成全面覆盖。2019年蓝月亮在洗衣液、浓缩洗衣液和洗手液市场的市占率分别为24.4%，27.9%，17.4%，连续多年保持第一。2020年12月16日，蓝月亮集团控股有限公司正式在港交所上市。

　　壁垒高筑&空间广阔，家庭清洁护理赛道坡长雪厚。2019年国内衣物/个人/家居清洁护理行业CR5分别为67.4/70.1/68.6%，头部优势明显。根据招股书中弗若斯特沙利文预测，2015-2019年中国家庭清洁护理市场CAGR5.3%，预计2019-2024年将以8.7%的复合增速持续增长。其中1)衣物清洁护理行业2019年洗衣液零售额272亿元，五年CAGR13.1%，渗透率为44.0%，低于日本(79.5%)及美国(91.4%)，随低线城市逐步渗透，浓缩占比不断提升，预计2019-2024年CAGR将达到13.6%。2)个人清洁护理行业2019年洗手液零售额272亿元，五年CAGR11%，渗透率为28.7%，低于美国(54.8%)及日本(42.2%)，疫情爆发促使洗手液需求激增，习惯持续性较强，预计2019-2024年CAGR将达到25.3%。3)家居清洁护理行业2019年市场规模335亿元，五年CAGR7.4%，疫情影响下居民卫生习惯得到改善，预计将继续以10.6%的CAGR增长。

　　五大核心竞争力打造洗衣液王者。1)研发端基于持续投入积累的研发实力，以及对消费者需求的敏锐洞察，公司先后推出深层洁净洗衣液、至尊品牌浓缩洗衣液，引流市场潮流。2)生产端高于同业，募投资金超四分之一用于扩产，满足增长需求。坚持信息化建设，供应链智能化提升全链条效率。3)产品端深耕洗衣液细分赛道，高端浓缩产品有望引领市场发展，高性价比产品有望配合渠道下沉。积极布局洗手液、家居清洁等细分赛道，健全产品体系。4)渠道端线上销售占比近半，平台大客户为业绩压舱石，直营及第三方店铺增速强劲。线下大卖场渠道持续修复，凭借分销商实现渠道下沉，打开低线市场。5)品牌端高销售投入培养消费者使用习惯，线上线下多维营销全方位覆盖，打造专业形象，强化“蓝月亮=洗衣液”的市场认知。

　　品类扩张&渠道下沉打开广阔市场，覆盖，给予“推荐”评级。衣物护理行业“液替粉”大势所趋，疫情催化下洗手液及家居清洁行业加速增长，市场空间广阔。公司凭借科技投入和产能扩张，供应链优势显着，随着公司凭借自身产品与品牌实力实现品类扩张与渠道下沉，市场份额预计将继续提升，未来业绩有望加速增长。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为12.04/17.43/23.30亿元，对应EPS分别为0.21/0.30/0.41元，对应当前股价PE分别为59/40/30倍，综合考虑公司龙头地位、领先的线上布局、深入人心的品牌形象以及下游市场发展潜力，覆盖，给予公司14.6元(17.31港元)目标价，对应2021年40倍PE，2022年30倍PE，给予“推荐”评级。

　　风险提示线下渠道进展不及预期；三四线城市洗衣液渗透率提升不及预期；行业竞争格局更加激烈。

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