久久王食品四递表港交所 糖果企业“甜不甜”？

　　2020年的一天，久久王食品向港交所递表。这是久久王食品在本年第二次、统共第四次的递表。

　　久久王是一家甜食产品制造商，主要产品包括胶基糖果、压片糖果、充气糖果以及硬糖。久久王主营业务主要来自为OEM客户提供生产代工，以及通过电子商务渠道销售公司自有品牌(酷莎、拉拉卜以及久久王)。

　　　　现代人的“半糖主义”

　　休闲食品是食品饮料行业的传统板块。休闲食品，顾名思义，是人们在休息、闲暇时吃的食品。休闲食品通常分为以下几大品类烘焙、糖果、坚果、膨化、饼干、卤制品等。根据Frost&Sullivan统计，2019年我国休闲食品市场规模达到11555亿元，2015年-2019 年 CAGR 为 11.96%，实现两位数以上增长。到 2020 年，休闲食品的市场规模预计将进一步增长至12984 亿元。

　　在这个万亿级的广阔市场中，传统的糖果品类所占市场份额最高，2019年市场份额占比高达31.95%。但值得注意的是，从各板块的市场规模增长速度来看，糖果的增速最低。2015-2019 年，新兴的休闲卤制品、膨化食品、烘焙、坚果炒货的市场规模年平均增长速度达 19%、17%、11%、11%，糖果和饼干的增速垫底，皆为10%。

　　糖果市场的增速远低于其他细分板块，其中最重要的原因，是随着的提升，人们健康意识持续加强，对甜食的消费愈加谨慎，无糖类以及含糖量低才是趋势所在。2014年-2019年，中国人均年甜食消费量从1410克降至1,280克，年平均符合增速约为-1.9%。预计未来人均年甜食消费量会保持下降趋势。新兴的“代糖”企业受益，传统的糖果企业承压。

　　传统糖果市场的快速增长期已经过去，变得更加激烈。事实上，中国甜食制造市场高度分散，市场很难拥有绝对龙头公司情况，大量的小规模制造商在用低价策略求生存。根据弗若斯特沙利文数据显示，2019年中国甜食制造市场CR5仅为33.1%，最大的市场参与者所占份额仅为9.8%。

　　　　产品结构优化

　　但盈利能力呈现较大波动

　　福建省是中国主要甜食生产基地。2019年久久王录得约4.1 亿元的收益，在福建省整体甜食市场排名第二，所占市场份额仅为2.7%；在整个中国市场所占市场份额仅为0.7%，尚未跻身于第一梯队。

　　2017-2019年，久久王实现收益分别为3.56亿元、3.81亿元和4.14亿元；同期实现的溢利分别为4641.5万元、3868.6万元、4319.6万元。公司的收益呈现较为稳定的增长，年均复合增长率为7.84%；但溢利呈现明显波动，2018年溢利同比大幅下滑，2019年虽然有所恢复，但仍低于2017年的溢利水平。

　　拆分收入来看，公司的产品分为自有产品和OEM产品，目前各占半壁江山。2017年-2019年，来自OEM产品的收入分别为1.9亿元、2.2亿元及2.0亿元；来自自有品牌的收入分别为1.6亿元、1.7亿元及2.1亿元。可以看见OEM的增速已逐步放慢，自有品牌发展较快，目前的收入规模已与OEM产品持平。

　　由于OEM的业务更类似于初级加工业务，毛利率较低，始终维持在24%-26%，且容易被竞争对手替代。久久王目前拥有三个自有品牌酷莎、拉拉卜以及久久王。从代工逐步转向自有品牌，久久王的收入结构正在优化。

　　存在收入结构的优化，久久王的毛利率或将上升。由于市场竞争激烈，盈利能力的改善空间可能十分有限。

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