中泰国际：民生教育维持买入评级 目标价升至2.1港元

　　民生教育集团（01569 ）

　　收购电大在线剩余50%权益

　　1月6日，民生教育公布以人民币4.2亿元收购电大在线剩余50%权益。交易完成后，民生教育持有电大在线（包括奥鹏教育）100%股权。此次交易的估值以电大在线2019年未经审计税后净利润5，479万人民币计算，对应市盈率为15倍，以及市销率约1倍，估值低于深交所上市同类型公司的收购估值。

　　充实线上教育板块，实现差异化发展

　　与其他上市同业以收购实体学校为主的扩张策略不同，民生近年积极布局线上学历/非学历培训等教育服务。奥鹏教育是中国最大的在线教育学历教育服务运营机构，覆盖31个省份，通过线下1800多家学习中心招生，本专科在籍学生约100万人，并与30余所知名高校以及9所开发大学合作提供线上学历教育。奥鹏的业务范围包括继续教育、IT在线教育、教师培训、考试服务以及职业教育等。早前民生教育已经收购了都学网络（MBA CHINA 的运营主体）和民世在线，已成为全球最大的在线高等学历和职业非学历教育生态圈，提供全面在线教育服务，实现与同业的差异化发展。

　　丰富业务板块，增厚集团净利润

　　民生教育将以“线上+线下教育，双轮驱动”的模式作为增长策略。截止2020年9月底，奥鹏教育未经审计的收入为4，680万元人民币，净利润为375万人民币。管理层预计奥鹏教育收入增长为每年15%，在有效整合运营开支后，净利润增长将超过30%。联合民世在线以及MBA CHINA，我们预计在线教育概念在FY21E将贡献7亿人民币收入，占总收入35%。

　　维持“买入”评级，调升目标价至2.10港元

　　FY21 集团净利润增长动力来自于1）预计2021年滇池学院及派斯学院将完成转设，以及从2021学年开始将无需向云南大学支付管理费；2）预计南昌学校于第一季度实现并表，有助于提升FY21E收入及利润；3）线上教育板块FY21E开始发力。我们上调FY20E/FY21E净利润至2.3亿/5.3亿人民币，以反映转设“分收费”开支以及线上教育对盈利的影响。维持15倍前瞻市盈率估值不变，调升目标价至2.10港元。