燕京啤酒：继续推进“1+3”品牌战略

   1.事件

    燕京啤酒发布2014 年第三季度报告。公告称,决定投资100 万元设立北京燕京啤酒电子商务有限公司,以进一步拓宽现有销售渠道,满足消费者的多样化需求,进一步丰富品牌传播途径。

    2.我们的分析与判断

    (一)毛利率稳步回升,费用可控

    公司今年仍继续推进“1+3”品牌战略,加大对燕京主品牌的推广力度,促进品牌集中度在原有基础上进一步提升。,持续进行产品结构升级,使得鲜啤、易拉罐啤酒等中档产品获得较快增长;高档产品则在纯生的基础上,于去年推出了白啤等新品,现已在北京市场全面铺货,产品盈利能力进一步提高。最终,前三季度公司的毛利率环比进一步回升至40.86%。,2014 年8 月最新数据显示,海关进口啤酒大麦均价为293.55 美元/吨,仍维持着相对较低的水平,利好成本因素。 费用方面, 2014 年1-9 月, 燕京的销售费用率为11.88%(yoy-0.25PCT.);管理费用率9.32%(yoy+0.52PCT.);财务费用率为0.3%(yoy-0.25PCT.)。最终,公司销售净利率达到8.44%,基本与去年持平。

    (二)前三季度业绩基本符合预期

    今年前三季度公司的营业收入与利润均同比增长3%,低于行业增速。2014 年1-9 月,公司实现啤酒销量471 万千升,同比下滑4%,旺季销量表现未达预期。公司实现营业收入122.45 亿元,同比增长3.25%;归属于上市公司股东的净利润为9.16 亿元,同比增长3.16%,基本每股收益为0.33 元,符合我们的预期。

    天气等不利因素致公司三季度单季净利润增速下滑明显。2014 年7-9 月,公司实现营收44.87 亿元,同比下降0.12%;归属于上市公司股东的净利润为3.34 亿元,同比下降7.28%。我们认为,一方面因受天气影响,今年雨水较多,公司重点投入的大西南地区前三季度未有增长;二是公司原有的基地市场也因市场容量相对饱和导致提升空间有限;三是今年无新进入市场,且福建等市场仍处在恢复中难以贡献有效利润。再加之经济增速放缓等大环境因素叠加影响,最终使得公司三季度单季旺季不旺。

    (三)国企改革预期有望引爆公司改革红利 北京市国资国企改革意见已获得相关部门通过,有望于近期正式对外公布。公司作为北京市所属国有资产的重要组成,现已建立起了完善的薪酬体系市场化考核与激励机制。目前所有的外埠公司已相当市场化,收入与业绩直接挂钩且上不封顶;总公司销售部门的激励机制也已初具竞争力,并正在考虑对研发技术相关人员加大奖励力度。但因受各种主客观因素的影响,公司尚未实施业务骨干和管理层的股权激励计划。结合国企改革的政策指引与实施方向,我们预计燕京啤酒有望率先获益。

    3.投资建议

    请投资者关注我们8 月1 日公司深度分析报告《燕京啤酒(000729.SZ):期待改革红利 迎接增量行情》,随着北京市国企改革逐渐推进,我们重申关注。 我们认为,依照目前啤酒行业并购市场的发展趋势,未来的优质标的收购价值将会越来越高。,仅以燕京2013 年137.48 亿元销售收入计算,对应于目前190 亿元的二级市场总市值,其比值仅为1.4:1,处于价值洼地,估值提升空间巨大。

    我们预测公司2014~2016 年EPS 为0.30、0.34 和0.39 元,对应PE 为22/20/17 倍,未来三年公司的净利润复合增速将达到15%;且考虑到公司在行业集中度不断提升的过程中,其品牌价值也将持续增强,给予“推荐”评级。