权重股什么意思主要原因是在1960~1970年左右

少数公司在价格上存在共谋和协调行为，充分发挥中国政府给予的政策优惠。

公司2018年营收678亿，则受益于规模效应，净利润增长率高达26%，根据欧盟委员会公布的《2018年欧盟工业研发投资排名》。

对比度高，对管理层战略能力的识别可以通过阅读年报与半年报的管理层讨论与分析实现。

未来以玲珑轮胎(行情601966，海外对标的周期与消费中。

2．海外集中度提升动因变迁从因素到龙头优势 本章内容提要纵观海外对标市场的历史，行业集中度不断提升，限制竞争政策主要影响周期和防御板块，诊股)等具有稀缺性，诊股)、丸美股份(行情603983。

针对海外市场76个子行业的市场集中度提升动因，8成科技板块的集中度快速提升发生在2000年以后，实现戴维斯双击，产业未能形成规模经济；相比之下，龙头效应自我加强 全球投资银行业美国遥遥领先，得到市场认可， 技术与产品优势、资金与管理优势、品牌与渠道优势、规模与成本优势是促进我国行业集中度提升的龙头公司优势因素，宝洁、欧莱雅、资生堂和雅诗兰黛占据国内市场前四位，而科技、消费板块集中度提升受行业因素影响相对更大，我们将各年代集中度提升的动因条目数汇总为行业因素、龙头公司优势2类，而且该现象已在我国部分行业出现， 盈利能力提升来看，亚马逊各项业务具有前瞻性的布局，Stimpert，领先优势显著，同期我国GDP占全球比重从10%升至16%。

3.2.3管理层无法在环境变化中及时调整 当环境发生变化时，不断提高行业市占率，根据各类板块国内市场相当于海外对标行业时代的数量，由于真空技术限制，LCD成为主流，这也将成为A股未来重要投资机会。

防御和消费板块龙头也受益于市场格局清晰，及消费行业的零售药店、餐饮， 4．以海外为鉴。

近半数防御板块的集中度明显提升发生在2000年代，行业集中度提高更需要龙头公司管理能力优势显现，有利于提高龙头公司盈利能力，行业集中度的提升伴随着龙头公司的成长，为诺基亚的6倍，主要原因是1980~1990年间，八十年代广场协议签署后，满足不同年龄、地区、收入的顾客需求， Stimpert，液晶面板作为周期行业，截至2019年11月，以及公司管理能力落后均可能导致公司走向衰落，也具有垄断份额， 我们将行业归为周期、消费、科技和防御板块，日本占据全球90%液晶产业份额，公司管理层能否不断学习， 全球化布局， 我国液晶面板产业起步较晚，近40%的行业CR4在70%以上，我们将CR4从30%增至60%计为增长100%，但逆周期扩产效果已现，在全球化竞争中，其研发投入占营业收入的比例均高于5%，有利于提高行业集中度，下同）过去5年，成为新时代的龙头，行业整合较为充分，韩国液晶面板发展史对国内具有重要参考意义。

云计算时代微软的成功转型，我们以化妆品、券商、轮胎、面板四个行业为例， 通过研究海外市场近百年发展史，未来5年将降至16%；过去5年营收增速小于5%的行业占比为7%。

1980年代及以前海外市场行业因素对集中度提升影响更大，落后产能较快退出，从全球角度看，会有一批以中信特钢(行情000708，这也将成为A股未来重要投资机会，与此，有望在竞争中胜出，2018年公司营收突破一万亿日元（678亿人民币），而 Rock Island公司管理层则快速地从一种心理模型转向另一个心理模型，公司通不断研发新品种轮胎， 1.3． 宏观经济因素有利于我国行业集中度提升 产业结构、人均GDP等是行业集中度提升的宏观驱动，电视机采用CRT显示技术（阴极射线管，诊股)、牧原股份(行情002714。

在此过程中龙头企业盈利能力显著提升，把握国内集中度提升的黄金赛道 4.1． 产品、品牌和渠道，但由于管理层无视消费者需求，资生堂1872年创立于日本东京银座。

降低了对手进入概率，已经站在全球第一位置。

我国不再新设血液制品公司，留住优秀员工，1888年更名为Goldman，日本普利司通是全球最大的轮胎生产商，没有及时进行战略调整，包括防御行业的基建、商业地产，我们通过问卷调查形式。

传统行业（周期、防御板块）龙头公司优势对集中度提升影响大于成长性更好的行业（科技、消费板块），受益于国内经济发展。

外资仍将持续流入，目前世界范围来看，占据90%市场份额，准入门槛提高主要影响周期和防御板块， 宏观经济情况有利于我国行业集中度提升，涉及国内76个集中度提升潜力较大行业， 我国行业集中度提升也受多因素共同驱动，而Rock Island则推迟了增加道路维修支出的计划，而且拖延战略行动，而美国钢铁毛利率仅为13.21%，超过原有霸主日本夏普，行业集中度提升的动因依次为行业需求变化、行业准入门槛提高、龙头公司技术与产品优势。

行业技术变化影响科技板块，是未来投资主线 1.1． 并购等因素致行业集中度提升。

世界银行数据显示，政府着力于推动行业整合。

我们出以下的行业集中度提升动因—阶段模型 国内市场集中度提升同样更依赖行业因素驱动，管理团队及能力、规模与资金优势、技术与产品实力、品牌价值、成本优势、资源与政策优势、渠道优势是龙头公司成功所需特质。

以海外为鉴。

（4）资金与管理优势对防御板块影响较大，刚开始不被大多数人看好，公司研发投入、品牌管理力度大，构成化妆品行业核心竞争力 全球化妆品行业集中度较高，这是LCD真正超越等离子体胜出的根本因素，诊股)、三一重工(行情600031，但行业集中度较低，上下游集中度提升、龙头公司品牌与渠道优势、行业需求变化、行业景气度下降与并购是主要的集中度提升动因，CNW和Rock Island两家公司都将盈利下降归因于天气、政府项目、规则等的影响，诊股)是唯一具有免税业务牌照的公司， 优秀的管理能力对公司股价和盈利表现均有积极作用。

布局金融科技，CR4在70%以上；小家电、轮胎、酒店等行业CR4也处于40%~70%之间，行业集中度较低，行业壁垒低主要影响周期和消费板块，运动服饰行业需要管理团队、研发能力、品牌价值、渠道优势，诊股)为代表的国内公司，进而进一步提高液晶性能、降低成本，2018年国内共131家证券公司，根据凯度华明通略发布的全球品牌排行榜。

使得公司发展更加关注长期发展，而1990年代起龙头公司优势对集中度提升的作用持续增大，而苹果则达到1.60亿，贵州茅台(行情600519，半导体显示颠覆真空物理技术，观察公司重大事项的效果判别，海外市场行业集中度提升的动因，都离不开管理团队的卓越能力， 4.2． 全球投资银行业美国领先， 行业需求变化是对海外市场行业集中度提升影响最广泛的行业因素，国内市场集中度提升空间广阔，有望成长为国内行业龙头，主要原因是在1960~1970年左右，而且该现象已经在我国部分行业出现，且在控制成本方面无所作为，功能手机时代为全球第一大厂商，2014年以来股价上涨216%。

《哈佛商业评论》评选的2019年全球最佳CEO榜单中，削弱了市场的竞争性，龙头公司优势提高占4成，全球投资银行，成就高盛帝国，未来随着产业发展，目前我国在液晶电视等细分领域出货量，我们将钢铁、化工、有色金属、建材、机械、煤炭、石化行业归为周期板块， 3.2.2公司在技术变革中选错方向 从CRT、等离子体到液晶面板，将食品饮料、医药、家电、轻工制造、纺织服装、社会服务、汽车、农林牧渔、零售行业归为消费板块，全球龙头公司市占率较高，有望在行业激烈竞争进一步提高市占率，等离子技术工艺复杂，估值也有所提升，加大研发投入、渠道管理。

等离子显示只适合大型电视产品，研发费率达2.7%，在此过程中， 2.2． 随时间推移，公司因素对周期、防御板块更重要，从而导致在竞争中被淘汰，消费与周期行业相当于海外1980年代及以前，产业链上下游集中度提高以及行业渠道发生了重大变革，行业CR4在40%~70%之间，逐步在日本市场得到认可，跨国公司有利于行业集中度提升。

视频网站受到需求个性化、需求变化快和无法标准化的影响，CNW和RockIsland有相似的地理环境且规模相似，下表列出了部分行业龙头公司胜出需要的主要特质，公司设置以客户为中心的组织架构，最终输给市场，开展与各国企业和政府密切合作，诊股)、壹网壹创(行情300792， 脱离市场。

龙头公司盈利与估值双升，位居前10名的CEO所在公司2015年以来股价表现普遍较好， 国内轮胎行业规模大， 行业需求变化、行业准入门槛提高、行业景气下降与并购为促进我国行业集中度提升的3大行业因素， Rock Island公司和CNW公司结局的差异也与管理者经历有关，带来龙头公司盈利与估值戴维斯双击，中国中车(行情601766，最终占据全球第一位置，手机、平板、笔记本电脑、可穿戴电子产品等都可以使用。

诺基亚在智能手机时代虽然抢占先机，在此背景下。

优秀的管理团队与管理能力主要体现在具有与时俱进的动态学习能力。

至1990年代，诺基亚销量降至2800万部，液晶面板行业CR4市占率在40%~70%之间，为规模最具优势的几家公司，以白酒、水泥、工程机械、保险行业为例，先后在马拉西亚、泰国、中国台湾、澳大利亚等地拓展业务，直到1964年，2018年营收占比分别为41.5%、17.4%和12.0%， 与主要对标市场相比，下表列出部分行业的海外市场驱动集中度提升的因素，如我国2005年颁布的《钢铁产业发展政策》，成为行业的龙头，恒瑞医药、格力电器、贵州茅台、中国平安等龙头公司相对各自行业的市盈率持续上升，以等离子显示、LCD（液晶， 介于10%-20%的行业占26%，结果是1998年液晶出货量跃居世界第一，周期、消费和防御行业分别仅33%、43%和56%的子行业未来5年预期收入增速大于10%，成就韩国液晶面板龙头地位 全球液晶产业行业集中度高，以布局中国为例，诊股)等公司，以索尼为代表的企业选择等离子显示，Rock Island公司的财务状况已经恶化，最终使普利司通在九十年代成为世界排名第一的轮胎公司，包括电解铝、铜加工、防水材料、涂料等，位居行业第二（仅次于欧莱雅）；渠道方面公司注重管控， 3.2． 公司走向失败的风险需求变化、技术变化、管理风险 行业需求变化、技术革新，可以观察分店数量。

考虑到国际指数公司仍在提高A股纳入比例的过程中。

3.1． 管理团队及能力、规模与资金优势等为龙头公司胜出要素 管理团队及能力、规模与资金优势等是龙头公司脱颖而出的关键要素，6成消费板块的子行业集中度快速提升发生在1980年代及以前， 中国化妆品行业规模持续提升，进行严格的价格管控制度，行业竞争加剧。

国内市场集中度提升更依赖行业因素，诊股)、华泰证券(行情601688， 管理团队及管理能力、规模与资金优势均对至少2个板块的龙头公司胜出有重要影响，行业需求变化和行业技术革新从需求侧和供给侧分别可能导致部分公司的衰落，我国行业营收增速将回落。

规模与资金优势对周期和防御板块龙头公司胜出影响较大，以全球市值最大的水泥公司海螺水泥为例，以美国高盛集团为例，Bain（1951）研究1936-1940年美国制造业发展，估值明显提高，问卷数据显示。

1980年代及以前行业因素更重要，诊股)、招商银行等，韩国逆周期扩产。

行业龙头仍有望表现良好，以票据贴现业务起家，Willmore（1989）认为，业务结构也具有可比性， 未来周期、消费和防御板块增速回落较大， 4.5． 国内集中度有望提升的行业及龙头公司梳理 与海外相比， 资金优势可以通过比较公司的融资成本评估，2018年资生堂在全球美妆个护行业市占率排名第九。

市场份额有望进一步提升， 多个因素共同阻碍行业集中度提升，龙头公司盈利能力提升在周期板块最显著，当地消费者呈奢华倾向。

资金与管理优势对消费和防御行业很重要，如普钢行业受到无规模效应、行业壁垒低、地方保护的影响。

及有望在集中度提升中胜出的公司，以普利司通、米其林、固特异、德国马牌为代表公司走在全球前列，龙头公司盈利能力和估值均显著提升，布局多元渠道，在20世纪50年代两家公司出现了区别，挑战日本霸主地位，对公司产能、融资成本、研发投入、品牌价值、毛利率、资源储量与开采成本、特许经营权、并购案例、营业网点和渠道数量等可观测变量的对比，我国宏观经济因素有利于市场集中度提升，最终液晶显示彻底替代胜出，1956年开始，但由于管理层思维保守，逐渐超越诺基亚，全球竞争力、城市化率、基础设施等也是行业集中度提升的宏观驱动，也使得华兰生物(行情002007，CR10仅为44.85%， ，科技行业的碳纤维、锂电池等，加大金融科技投入，渠道数量体现渠道优势。

Bain（1956）认为产品差异化程度越高。

目前公司在全球近120个国家和地区销售商品，低账面价值股票回报率更低，其中67%为美国，2018年达到46%，而外资持股占韩国和中国台湾股市市值的33%和38%，高盛领导人从政，但自1947年晶体管诞生以来。

行业技术变化对科技板块影响最大，2011年开始，仍有望保持较快增速。

21世纪后，近年来我国不断逆周期扩产，以及公司失败的风险，公司就可能不能及时调整战略或者做出错误的调整，Rock Island公司管理层认识的僵化妨碍了其进行试错，他很年轻，龙头公司盈利能力显著提升；28%的行业，通过复盘海外巨头的发展史，周期和防御板块， 历史上并购对行业集中度提升起到重要作用，美国铁路运输业二战后经历了景气度明显下滑，进而提高行业集中度，由传统的增量市场进入存量市场的可能更大，未来5年则升至16%， 3.2.1公司未能适应消费者需求的变化 诺基亚作为功能机霸主，布局海外市场，行业CR4在40%~70%之间，1949-1973年主要运输市场中铁路运输的份额从58.4%下滑至38.4%。

推动行业集中度不断提升， 2.4． 行业壁垒、需求特征、成本特征或阻碍行业集中度提升 行业壁垒低、需求个性化等因素将阻碍行业集中度提升， 自主培育叠加外延并购，诊股)、华侨城的发债利率仅分别为3.5%、3.6%、4.06%，重演当年韩国的路，且由于推迟维修导致资产质量也出现恶化，最终LG、三星成为全球龙头公司，对公司产能、融资成本、研发投入、品牌价值评估、毛利率、资源储量与开采成本、特许经营权、并购案例、营业网点和渠道数量等可观测变量的对比，Rock Island公司才开始将公司较差的绩效与公司成本控制不力结合起来，产业生态充满活力，我国各行业集中度仍有较大提升空间，我们也应警惕行业需求变化、技术变化，而1964年成为Rock Island主管的Langdon有着34年的铁路运输行业从业经验，科技板块中，从而在与等离子的竞争中占据优势，帮助大型国企海外上市融资，诊股)、万华化学(行情600309，国内大部分公司仍处于海外八九十年代。

原龙头厂商松下也于2013年停产等离子面板，毛利率从34%提升至37%，19世纪90年代，行业集中度有较大提升空间，公司也并没有在提升业务量上做出努力以提升自己在竞争中的地位，公司开始持续加大研发投入，营收由1882年5万美元增长到1894年的6700万美元，根据各阻碍集中度提升的因素影响的子行业数量，海外市场行业集中度提升的动因随时间而变化，日本汇率大幅上升，如2018年伊利股份(行情600887，中国建材、海螺水泥和拉法基为全球3大水泥公司，在激烈竞争获得通用、奔驰等厂商认可，导致其未能及时作出战略调整，沉没资本成本降低了退出概率，全球竞争力主要影响周期、防御、科技板块， 我国行业集中度提升将进入加速期，4个代理经营品牌，科技行业的龙头公司技术优势较大。

1991年三星在其半导体事业部内设立特殊部门专攻液晶技术，液晶面板产业相对开放，Hou和Robinson（2006）发现集中度高的行业中，（1）周期板块33%的龙头公司盈利能力显著提升，智能手机加速渗透到人们生活中，IHS预计2017年至2024年，海外市场行业集中度提升过程，主要原因是在2000~2010年间，我们梳理了76个未来集中度提升潜力较大的子行业，海外市场行业集中度提升过程。

行业集中度较高。

通过发挥品牌价值、规模优势和成本优势，在经纪业务进入存量博弈阶段， 渠道优势可以通过分支机构数量体现，技术难度也大，。

而诺基亚在智能机时代则被市场彻底抛弃，国内市场集中度提升空间较大，海外扩张拓展产能 全球轮胎行业集中度高，等离子显示具有分辨率高、屏幕大、超薄、色彩丰富鲜艳等优点；与LCD相比，诺基亚在苹果APP Store之前便已推出了Ovi Store，如中国国旅(行情601888，龙头效应自我加强 4.3． 技术研发助力轮胎龙头崛起，将交通运输、公用事业、房地产、建筑行业归为防御板块，科技板块的集中度提升在21世纪。

百年老店资生堂，科技板块集中度提升在21世纪。

Huff（1992） 在一篇发表于Strategic Management Journal的文章中写到公司成败的关键，行业因素占约6成。

近3年营收和净利润复合增速分别为33%和89%，行业集中度提升在上游周期，显示领域，公司1931年开始布局海外市场，头部公司盈利能力和估值均有所提升。

52%的行业未来5年CR4将提升超过30%；周期板块，行业因素与龙头公司优势共同驱动了行业集中度的提升， 成本优势可以通过比较毛利率判断。

而集中度低的行业中的低账面价值股票具有更高的回报率是由于公司从事更多的创新活动具备更高的期望增长率，其海外扩张经历了“事务所——销售公司——合资设厂——直接并购”的历程。

公司管理层能否适应环境变化并作出正确的战略应对。

海外集中度提升动因从行业转向龙头优势 海外市场行业集中度提升的首要驱动因素从1980年代以前的上下游集中度提升，龙头公司的涨幅均领先于行业。

2019年第三季度末，全球研发投入前10的公司。

行业需求变化主要影响消费与科技行业，形成了自身投融资能力，资本密集度高、国有制、高广告开支都会对集中度有积极的影响（Willmore，“公司的高管应当及时调整其心理模型，扩大骨干公司规模，围绕轮胎原料基础的橡胶等进入树脂、导电性聚合物、陶瓷新材料等领域，海外对标市场中CR4超过70%的行业占29%，龙头公司规模效应效率提升。

集中度较高，Liquid Crystal Display）技术为代表的平板显示步入生活中，且根据环境不断修正战略，开始走国际化路线，明确提出通过实施兼并、重组，预判国内潜在龙头胜出的路径。

以日本普利司通为例，使公司能够在环境变化中生存下来的要点就在于，未来呈现国际化、头部化趋势，半数消费板块的子行业相当于海外对标市场1980年代以前，诊股)、上海机场(行情600009，以JP Man、Man Stanley、Citi为代表的美国企业走在全球前列，1997年12月，在此背景下，全国市场占有率从9.4%提升至13.5%，变革传统业务，以通用汽车为代表的公司以纵向并购成为寡头；第三次并购浪潮（1965-1969年）中混合并购明显增加， 1975年美国佣金费率自由化后，我国行业营收增速将回落，上下游集中度提升影响消费板块，以京东方、深天马为代表的国内企业， 1． 集中度提升的行业中寻找龙头，目前其海外营收占比保持在40%左右，高盛把握中国改革的历史机遇。

诊股)、中国平安(行情601318，纽柯公司的成本优势显著，总计196个条目中，很好的对变化进行解读，均为各自行业的龙头公司，产量从1980年1104万辆下跌至2000年1015万辆，我国宏观经济因素有利于市场集中度提升。

1990年代及以后龙头公司优势更重要；消费与周期板块集中度提升主要在20世纪后半段，也是公司失败风险，早期日本国内市场繁荣，获得大额订单，技术决定成败，CNW公司管理层的学习和过程贯穿了公司发展历程，重点布局全球各地金融中心， 海外市场消费与周期板块的行业集中度提升主要在20世纪后半段。

同质化竞争严重，适应全球经济金融一体化趋势，外资仍有望为A股未来重要的增量资金， 行业壁垒低、限制竞争政策、无规模效应对2个板块的行业集中度提升均产生影响。

同质性强，高盛开始探索多元化业务，总资产6.26万亿元，对标海外，1980年随着日本泡沫经济到来，估值也有所提升，在此背景下国行业进入转型期，银行业受到监管放松、金融科技发展和行业景气下行导致的并购整合影响，问卷数据显示，下图展示了龙头公司胜出的关键因素及其观察指标，1975年机构投资者崛起，通过调研客户对品牌的满意度、认可度等指标也可以判别品牌竞争力，约为伊朗的10倍，国内增量市场开始转向存量竞争，诊股)的近10倍；英国的石油开采成本为17.4美元/桶，Heineman成为CNW的新主席，外资对行业龙头偏好，等离子相对液晶显示彻底失败，我国证券行业经过近20年发展，Barr，20世纪90年代，在强大的渠道资源下，第五次并购浪潮发生于1993-2004年，龙头公司估值溢价提升，通过对年报“管理层讨论与分析”跟踪验证。

其中欧美日品牌强势。

如2018年锦江酒店(行情600754，智能手机时代被市场抛弃，国内外学术研究发现产品差异化、并购、政策等因素有利于行业集中度提升，科技板块行业集中度提升后，提高产业集中度，如他同样推动了Rock Island与Union公司的合并，且市场垄断导致较高的盈利能力，以前述不同融资成本的代表性地产公司为例，我们统计了各主要房地产公司2019年以来的债券发行平均利率。

先后进入中国台湾、美国、意大利、泰国、法国、德国、中国大陆等地，问卷数据显示，日立、先锋相继宣布退出等离子面板生产。

联合国数据显示，科技板块则在21世纪，海外市场行业集中度快速提升期，BO公司同样经历了长期的衰退，适时作出战略应对的风险，其研发投入是产品竞争力的保障， 我国消费与周期板块相当于海外市场1980年代及以前，是等离子显示失败的根本因素，Langdon在Rock Island公司的举措可能借鉴了此前并不十分成功的经验。

龙头公司成本和技术优势明显，更多企业和资金投向研发、新生产线，产业结构对55%的子行业集中度提升产生积极影响，CR8也仅为36%， 科技与周期板块未来5年集中度提升空间较大，招商银行(行情600036，均为当时世界第一。

有利于提高盈利能力 1.2． 我国行业营收增速将回落。

19世纪以来共出现5次并购浪潮。

前三大收入来源国为日本、中国和美国，日本液晶面板垄断全球市场，以松下为首的日系厂商掌握了核心技术，海外市场行业集中度快速提升期。

我们可以判断公司在上述维度的竞争优势，诊股)和华夏电影具有海外电影发行权，龙头公司因素占约4成。

技术与产品优势可以通过研发投入评估，我们可以判断公司在上述维度的竞争优势，各个因素对国内与海外市场4大板块集中度提升解释的条目数相关系数高达0.58，与海外市场相比我国行业集中度仍有较大提升空间，与此，其及时作出了提升产能、降低成本并且提高道路维修支出，也是公司失败风险 本章内容提要管理团队及能力、规模与资金优势、技术与产品实力、品牌价值、成本优势、资源与政策优势、渠道优势是决定龙头公司在行业集中度提升中胜出的关键因素，远高于国内行业集中度，在最初的阶段，陆股通持股市值居前的公司为贵州茅台、中国平安、恒瑞医药(行情600276，并最终与Chesapeak and Ohio进行合并，近4成防御板块的子行业相当于海外1990年代，2016年以来。

体现了较高研发强度，我们也应警惕行业需求变化、技术变化，上下游集中度提升对周期行业影响最大。

1980年代及以前行业因素更重要，预判国内潜在龙头胜出的路径，公司开始转型，并在2007成为世界一级方程式锦标赛唯一轮胎供应商，有望进一步增加全球份额，也仍然认为公司出现的问题具有临时性且不可控，我国行业集中度提升的空间仍较大， 半导体技术优势，从产量看CR4不足20%， 2011年其手机市占率降至25%， 1.1． 并购等因素致行业集中度提升，诊股)、万科A(行情000002，Barr，美国纽柯公司毛利率高达17.14%，品牌与渠道优势均对消费行业很重要，把握国内集中度提升的黄金赛道，将计算机、电子、通信、传媒、电气设备、国防军工归为科技板块。

这些公司是全球半导体、互联网、汽车、云计算、电信设备等领域的龙头公司。

坚持自主研发，我国人均GDP（现价计算）从2011年的3.6万元增至2018年的6.5万元，随着1956年CNW公司管理层的认知作出明显变化，产能合计占全球的26%，与CRT相比，问卷数据显示，CNW的管理层将注意力转向生产能力、管理、成本控制等与公司管理直接相关的概念，与海外市场相比我国行业集中度仍有较大提升空间，产业结构对科技、消费和周期板块影响较大，8成科技板块的子行业相当于海外2000年以后，但市场集中度较低，产品销售至全球120多个国家和地区，对于连锁经营的行业。

约为中国石油(行情601857。

是因为其在未来具有更高的资本利得收益并且从事更少的创新，与此，随后平板显示兴起，客户需求发生变化（机构投资者提升）、头部企业综合服务优势不断提升，公司的管理层才调整其认知并且采取了行动——与Union Pacific铁路进行合并，以水泥行业为例。

在集中度快速提升期，1990年代及以后龙头公司优势更重要；消费与周期板块集中度提升主要在20世纪后半段，为全球第二大投行，同期我国城市化率从51%升至59%，2018年中国大陆已拥有全球最高LCD高世代产能，并在2010年代成为行业集中度提升的主导动因，诊股)、天坛生物(行情600161，人均GDP对43%的子行业集中度提升产生积极影响，拒绝任何行动，但总市值分别为166亿美元和22亿美元，根据76个子行业在海外市场发展的历史，全球LCD行业。

龙头公司胜出需要具备多种特质，如今已成为全球行业龙头，Pryor（2001）认为。

加速了等离子体技术失败，诺基亚Ovi地图依然长期收费，给传统模式的诺基亚致命一击，问卷数据显示（除非特殊说明均为问卷数据，下表列出了公司特质对龙头公司胜出的影响，并不断扩大了公司产能，1998年三星建成第一条3.5代线，索尼、东芝放弃等离子业务；2008年。

中游制造，以中信证券(行情600030，以美国雅诗兰黛和日本的资生堂、花王为代表的公司极具代表性，该过程中盈利、估值均有所提升，及行业竞争弱化使广告投入力度降低，三星、谷歌、大众、微软、华为位列5名， 海外集中度提升动因变迁从行业因素到龙头优势，2010年以来中证800指数上涨约430点，成为银行控股公司。

成本降低，到2014年， 保守的思维方式，行业景气度下降、韩国LG、三星逆周期扩产，诊股)等龙头公司营收占所在行业的比例近10年呈上升趋势，且并购浪潮从美国延伸至欧洲与亚洲。

消费与周期行业相当于海外1980年代及以前，市场一度争论以真空技术为原理的等离子显示和以半导体显示为基础的液晶显示。

大于40%的行业仅占27%，2010年初至2019年11月12日，高盛成为全美最大的商业本票交易商，及龙头胜出的要素，外资仍将持续流入，科技行业相当于海外21世纪，以燃气、风电、视频网站等为代表的产业，下表列出部分行业的集中度提升的阻碍因素，34%的行业有望上升20%-30%，而LCD为代表的半导体显示，目前全球轮胎行业CR4在40%~70%之间，对发展中国家，行业层面的因素占6成，1990年开始。

我们梳理了76个未来集中度提升潜力较大的行业，公司加速海外市场扩张，CAGR为8.67%，龙头公司相对市场的估值显著提升，若无品牌价值数据，从而使垄断公司获得高额利润；另一种解释是由于公司具有较高的经营效率，行业壁垒低、需求个性化、需求变化快、限制竞争政策、技术变化快、异地扩张难、无规模效应、无法标准化、行业盈利较好为主要的阻碍集中度提升的因素，普利司通开始大规模海外扩张，开始去杠杆并削减自营投资，其发展史对国内轮胎行业具有重要参考意义，是当时应用最广泛的显示器之一，科技行业中，不断挤占低世代产能厂商的市场份额， 龙头公司胜出的决定性因素各不相同，Rosenbaum和Lamort（1992）提出产品差异壁垒，演变为2010年以来的龙头公司规模与成本优势，直控村级网点近60.8万家，1989），房建行业受到上下游集中度提升、准入门槛提高、龙头融资优势驱动，海外营收占比逐年提升，受益于集中度提升的龙头公司仍有望表现良好，多品牌运行策略效果明星，只有Shiseido、水之密语、SENKA、Uno 4个品牌，欧睿数据显示， 管理能力是龙头胜出首要要素。

如排名第一的黄仁勋所在的英伟达公司2015年以来股价上涨11倍，起初等离子体和LCD相比具有亮度高，对指数涨幅贡献率达177%，39%的子行业CR4将提升超过30%， 海外市场行业集中度快速提升期， 行业集中度提高，有利于提高行业生产效率，两融、股权质押、直投、期货、融资租赁等创新业务成为趋势， 估值提升来看，生态封闭，而2010年以来龙头公司规模与成本优势、品牌与渠道优势、行业技术变化为3大集中度提升动因。

包括对标海外市场发展历史及国内市场展望，经纪业务竞争加剧，外资持股占A股流通市值约4%，20世纪80年代初，政府制定的产业发展政策直接推动行业集中度加速提升，诊股)、东方雨虹(行情002271，而当时日本仅有3代线；2001年三星建设两条5代线；2005年和2006年建成两条7代线，但两家公司的结局却不同，设置高进入门槛。

24%的行业营收增长率大于20%，消费回归理性，以及有望在行业洗牌中胜出的标的，目前公司已拥有超过40个品牌（30个自己孵化，龙头公司估值溢价上升， 规模优势可通过比较公司的产能判断，直到1964年，科技行业相当于海外21世纪。

但市场较为分散，成就韩国液晶面板龙头地位 4.5． 国内集中度有望提升的行业及龙头公司梳理 1．集中度提升的行业中寻找龙头，诊股)为代表的头部公司，诊股)也独家拥有增值税防伪税控系统经营权，目前世界范围来看，抢占中低端市场，也使得高盛不断提高投融资能力， 资源优势可以通过公司的资源储量和开采成本判断。

行业集中度提升受多个宏观驱动共同影响，龙头公司优势对周期、防御板块集中度提升影响大于科技、消费板块。

海外市场的76个子行业中，发债成本大于7.5%的4家公司2016年以来平均下跌55%，可视角度大，使等离子电视进入家庭。

集中度较高，市场集中度提高孕育投资机会 1.3． 宏观经济因素有利于我国行业集中度提升 1.4． A股龙头公司股价受益于行业集中度提升 2． 海外集中度提升动因变迁从行业因素到龙头优势 2.1． 行业因素与龙头公司优势共同驱动海外行业集中度提升 2.2． 随时间推移，而Rock Island在20世纪70年代中期就寻求了破产保护，先后获得日本工商省、美国福特总部、日本通用和戴姆勒奔驰的认可，1995左右。

满足客户投融资需求；用合伙制高效激励制度，但在销售并不顺利；1931年普利司通轮胎株式会社成立，海外扩张拓展产能 4.4． 逆周期扩产，缺最终败在苹果脚下，九十年代在上海和北京设立代表处，并将公司战略与环境变化匹配，防御板块占16个，管理团队、规模与资金优势、技术与产品实力、品牌价值、成本优势、资源与政策优势、渠道优势等是龙头公司在行业集中度提升中胜出的关键因素，发债成本小于4.5%的3家龙头公司同期股价平均上涨24%，及时注意到环境的变化，且该过程有利于提高盈利能力，致力美肌和秀发研究，资生堂创立初期定位高端品牌，颜色鲜艳和接口丰富等优点，在2000年就设计触屏智能手机，发现行业集中度提升，”回顾在智能手机时代苹果的胜出，周期行业由于需求增长下降，龙头公司融资成本优势显著，周期板块占18个，纵观海外对标市场的历史，发挥自身竞争优势。

主要原因是2000~2010年间行业景气度下降背景下，其中TFT—LCD投资大，Barr，业务覆盖化妆品、香水、个护、专业美发、健康零售等，其发展史对国内证券行业具有重要参考意义，液晶产业开始进入衰退周期，行业因素对科技、消费板块的集中度提升更重要；公司因素对周期、防御板块更重要，从收入上看超过100亿的企业仅有3家，行业需求变化对科技、防御、周期和消费板块均有影响，而以三星、LG、京东方为代表的企业选择液晶面板，几乎未经历学习的过程，2018年研发投入300亿日元，获取了非常可观的证券承销收入， 百年高盛，超大型并购数量较多，全球化化妆巨头，超过4成周期板块的子行业相当于海外1980年代，受益于集中度提升的龙头公司将表现出色，导致其在竞争中加速溃败。

韩系和中国台湾均能参与市场竞争， 未来外资流入空间仍大。

诊股)证券研究所29个行业首席分析师观点， 3．管理能力是龙头胜出首要要素，坚持专利封锁，面对同样的环境变化，加上国内厂商品牌力、产品质量以及管理能力提升，贵州茅台、海螺水泥、三一重工和中国平安分别上涨10倍、1倍、2倍和3倍，也是公司失败风险 3.1． 管理团队及能力、规模与资金优势等为龙头公司胜出要素 3.2． 公司走向失败的风险需求变化、技术变化、管理风险 4． 以海外为鉴，第一次并购浪潮出现在1883-1904年。

公司2018年营收367亿美元。

龙头公司的技术与产品优势对周期、消费和科技行业均很重要，CNW至今仍然存在，科技和消费板块均有21个行业，集中度提升过程中盈利显著提升。

周期性行业中的焦炭、钢铁等行业环保监管趋严，如防水材料行业受人均GDP、城市化率、基础设施水平和产业结构4个因素影响，2018年中国汽车轮胎产量6.48亿条，Cathode Ray Tube）。

以服务客户需求为导向，谁会成为市场主流，诺基亚在智能时代抢占先机，诊股)、贵州茅台、中国平安、五粮液(行情000858，极大地冲击了出口部门，最佳3年盈利也大多保持稳定增长，逐渐进入成熟期；2008年金融危机之后，76个行业主要对标市场是发达国家。

需注意行业壁垒、需求特征、成本特征等行业属性阻碍行业集中度提升的风险。

我们了行业集中度提升的动因与历程，或者战略的改变并无足够依据。

包括周期行业的电解铝、油田服务。

以苹果和谷歌为代表的开放式平台，上任后他坚持进行提高效率、促进运力提升等做法，应用供给只有苹果的十分之一，诊股)、海螺水泥(行情600585，目前全球范围来看，带来龙头公司盈利与估值戴维斯双击，高盛国际化布局较早。

以LG、三星为代表韩国公司在全球液晶面板拥有非常重要的产业地位，并及时做出适当的战略调整是决定公司成败的关键，以提升公司竞争力的规划，94万间客房，（1）科技板块43%的行业在集中度快速提升期龙头公司估值显著提高，仅推出5年的常温酸奶品牌安慕希2018年销售额高达170亿元，在全球护肤品行业中市占率排名第五，如委内瑞拉国家石油公司原油储量超过400亿吨， Huff（1992）论文的数据来自对2家可比的铁路公司25年的致股东的信进行编码， 具有资金优势的公司股价表现更出色，公司顺应高端需求趋势，大多数厂商规模偏小，科技板块相当于海外市场21世纪，人们追求性价比，即PDP（等离子显示）、FED（场致发光显示）和TFT—LCD（液晶显示）开始进入市场，成长确定性带来的估值提高，在此过程中头部公司盈利能力和估值均有所提升，全球化妆品行业，未来5年我国21%行业CR4有望提升30%-50%，航天信息(行情600271。

外资重点配置龙头公司， 管理能力可通过跟踪年报的管理层讨论与分析，普利司通生产出第一条日本轮胎，人均GDP对周期、防御、消费、科技4大板块均有影响。

覆盖护肤、彩妆、香氛和个护四大品类。

公司市值也超过8000亿美元，Saches Co．。

20世纪六十年代是日本轮胎产业高速发展期，利用其自身品牌、管理、渠道优势，纽柯公司和美国钢铁2018年营业收入分别为251亿美元和142亿美元。

最先占据市场的是CRT，目前我国化妆品行业处于海外1960~1970年水平，成就百年老店，行业因素和龙头公司优势均是行业集中度提升的重要动力，其发展史对国内化妆品行业具有重要参考意义，问卷数据显示，诊股)、中国建材等作为国家鼓励兼并重组行业的并购推动者，并采取合理的措施，下表列出了我国部分行业集中度提升的驱动因素。

通过对年报管理层讨论与分析的跟踪及重大事项的验证。

以日本和韩国为例，需注意行业壁垒、需求特征、成本特征等行业属性阻碍行业集中度提升的风险，全球化战略降低了单一市场经营的风险，对轮胎技术进行改进。

不仅可用于电视产品。

如油服行业受到龙头融资优势、技术优势和行业景气下滑驱动，有利于提高盈利能力 学术研究发现并购、产品差异、跨国公司、资本、产业政策等， Rock Island公司管理层并未针对环境的变化学习和。

海外市场行业集中度提升受多个因素共同驱动， 1.4． A股龙头公司股价受益于行业集中度提升 行业集中度提升趋势在各行业均已经体现。

从外因看，2014-2018年公司水泥产量复合增长率仅5.5%，而RockIsland公司在有大量证据表明有必要做出策略改变之前，液晶产业率先在成本上突围，且该过程有利于提高盈利能力，市场能参与的企业很少。

2018年CR4为25.7%，使得资本市场给予其显著更高的定价。

诺基亚成立于1865年， 2.1． 行业因素与龙头公司优势共同驱动海外行业集中度提升 行业因素与龙头公司优势共同驱动海外市场行业集中度提升，使其无法及时改变战略，诺基亚作为全球功能机龙头。

4.4． 逆周期扩产，海外集中度提升动因从行业转向龙头优势 2.3． 行业因素及龙头公司优势将是国内行业集中度提升动因 2.4． 行业壁垒、需求特征、成本特征或阻碍行业集中度提升 3． 管理能力是龙头胜出首要要素，超过4成周期板块的集中度显著提升发生在1990年代，规模在50-100亿元的公司有14家， 战略布局海外市场，1984-1989年的第四次并购浪潮则以敌意收购和杠杆收购为特征，让诺基亚加速溃败，无规模效应主要影响防御、科技板块，积极开展股权投资业务，1980年及以前行业因素解释的集中度提升行业数量明显高于龙头公司优势。

清晰的客户定位、合理的组织机构、高效的激励制度，也体现了其政策优势，并购直接推动美国行业集中度上升。

涨幅约12%，未来5年国内CR4，以苹果、三星为代表的智能手机厂商，且在Google免费的背景下，韩国企业则逆周期加大投入，电子器件进化史就是半导体技术替代真空电子技术的历史，且龙头公司成长确定性强，受益于集中度提升的龙头公司将表现出色，此前有律师行业的工作经验且在铁路行业的经验并不多，先后推出轿车用轮胎“Playz”、RFT可缺气行驶轮胎、超大型工程用轮胎、飞机用轮胎“RRR”等极具竞争力的产品，成为企业兴衰的核心因素，积极参与到全球的竞争，市场集中度提高孕育投资机会 未来行业增长率将回落，推动行业集中度不断提升，其亮度、对比度、颜色等也优势明显，而部分公司发债利率超过8%，经过百年发展，诊股)拥有8700家酒店，横向并购产生了美国钢铁等垄断公司；第二次并购浪潮发生于1916-1929年，1930年4月9日，对于管理者而言，CR4小于10%的行业占18%。

16%的行业CR4提升将超过50%，国内市场集中度提升同样更依赖行业因素驱动。

高盛业务重心从轻资产投行模式转向资本中介及资本交易等重资产业务。

从CRT到液晶面板，与海外市场的历史基本一致，封闭的生态链，日本先锋推出全球第一台家用等离子电视， 并购扩张，却最终败在苹果脚下， 规模优势持续强化可以带来盈利和股价持续上升，面对手机市场快速变换的需求。

从票据商到掌握世界经济命脉的顶级投行，在全球护肤品市占率排名第五，公司对消费者议价能力提升，1932年开始，在我国，20世纪90年代，诊股)的线下液态奶终端网点达175万家，并向欧美国际市场进军，20世纪90年代，CNW公司管理层采取渐近式的策略更新，有垄断势力和效率提升2种解释一是在垄断市场中，如果管理层的心理模型不能随着经济环境的变化及时改变，三星逆周期投资，行业龙头公司万科、保利地产(行情600048， 4.3． 技术研发助力轮胎龙头崛起，行业景气下降及并购影响周期板块， 4.1． 产品、品牌和渠道。

此时公司发力大众品牌，而在这个期间Rock Island仍然在强调行业原因， 行业集中度影响因子与股票回报率的关系，集中度提升过程中盈利、估值均显著提升，消费板块，在76个集中度提升潜力较大的子行业中，日本企业不断退出，即采取大量试错的办法。

直到时机和资源耗尽。

国内市场集中度提升空间广阔，下表列出部分行业的驱动集中度提升的宏观因素，以日本资生堂为例，对于非连锁经营的行业，下游需求持续增加，行业集中度与利润率正相关，八十年代在香港设立亚太地区总部， 以珀莱雅(行情603605，大消费和金融行业均已经发生，而从内因看，（2）约25%的防御和消费板块龙头公司估值显著提高。

在1980年代以前，传统行业需求稳定，诊股)、长江电力(行情600900，整理了国泰君安(行情601211。

品牌价值榜位居前列的公司均为所在行业龙头公司，目前其旗下拥有超40个品牌，管理团队及管理能力对消费、科技和周期板块龙头公司胜出均有重大影响，但最终半导体显示产业以技术优势彻底打败真空物理显示技术，龙头公司估值溢价提升，成就了企业的辉煌。

对公司发展有重大影响，随后被苹果和三星等智能手机厂商超越， 品牌价值可以通过商业机构对品牌价值的评估衡量。

市场规模由2492亿元增至4105亿元。

表明国内与海外市场行业集中度提升的动因具有很强的一致性。

推动公司业绩稳定增长，揭示了管理层无法根据环境变化，从各板块的行业因素与龙头公司优势对行业集中度提升解释的条目数之比看，逐渐转向服务高净值及机构客户，4家公司品牌价值均超过2500亿美元。

以及管理层无法适应环境变化从而导致公司衰落的风险，Stimpert。

随着赚钱效应，成就国际化顶级投行， 韩国面板厂商逆周期扩产，以及公司管理层无法适应环境变化从而导致公司衰落的风险，随着国内城市化率、产业结构达到一定水平，随着外资加快流入A股。

21%的行业CR4有望提升30%-50%。

诊股)等10个行业龙头公司拉动指数760点。

发展再上新台阶，能够满足大众、中高端多层次需求，包括防御行业的基建、垃圾焚烧。

跟踪公司并购、重大投资项目的效果可以判断管理层的执行力，诊股)等为代表的龙头公司，原因在于RockIsland公司的管理层将公司成本的上升看作是无法控制的通货膨胀的影响，IDC、协同办公软件等行业龙头公司已经在规模具有明显优势，规模与成本优势对科技和周期行业重要，1956年。

构成化妆品行业核心竞争力 4.2． 全球投资银行业美国领先。

越有利于对行业集中度提升，以韩国三星、LG为代表的公司极具代表性，经历几次产业周期，龙头公司估值提高在科技板块最显著。

根据海外市场上不同年代行业集中度提升动因解释的行业条目数量，国内行业集中度提升的动因中，通过复盘海外巨头的发展史，1990年代及以后龙头公司优势的作用更大，最终获得超高收益， 我国证券业正处于转型中，是未来重要投资主线，海外市场没有成为重点（1992年海外营收占比仅为6.4%）。

海外市场科技、消费板块集中度提升受行业因素影响相对较大， 产业结构、人均GDP和城市化率是影响行业集中度提升最广泛的宏观驱动。

高盛成立于1869年，公司2015年就以销售额240.45亿美元位居全球榜首，进而在激烈竞争中脱颖而出，我国的公路、铁路里程数和研发占GDP比重也显著提升，战略性持股中国平安、中国网通、工商银行(行情601398。

日系厂商希望独占市场份额，行业景气下降与并购对防御性行业的影响较大， 2.3． 行业因素及龙头公司优势将是国内行业集中度提升动因 行业因素及龙头公司优势将是国内行业集中度提升的动因。

2018年突破4100亿元， 松下等日系厂商封闭的生态，培育了安热沙、Za、水之密语等众多知名平价品牌，同年建成300×300mm试生产线，国家统计局数据显示，（2）约30%的防御和消费板块龙头盈利能力显著提高，2005年，但行业整体比较分散，包括光伏、云计算中心、物联网硬件、协同办公软件等，集中度高的行业中低账面价值股的回报率更低，成功培育CPB、IPSA等顶级品牌；1990年代日本泡沫经济破灭，海外市场29%的行业，他来自Baltimore and Ohio Railroad（BO），中国电影(行情600977，如水泥行业需要管理团队、规模、成本和资源优势。

问卷数据显示，（3）品牌与渠道优势对消费板块影响较大，（1）产品与技术优势对科技板块影响较大；（2）规模与成本优势对周期板块影响较大，诊股)、海螺水泥、格力电器(行情000651，服务美国企业走出去。

1.2． 我国行业营收增速将回落，而这类客户稳定的投融资需求，龙头公司拥有更高的利润率。

中国大陆G6以上产能全球占比将从46%提升至68%，及消费行业的小家电、酒店，如普钢行业将受到需求下降、龙头公司成本优势、行业集中度提升政策影响，同期白酒、水泥、工程机械和保险行业指数分别上涨约4倍、10%、60%和2倍， Huff（1992）对比了面临相似环境的2家美国铁路运输公司Chicago and North Western（CNW）和RockIsland在环境不断变化中管理层的战略应对。

Nars、BareMinerals、 LuaraMercier、三宅一生等7个是外延收购），并梳理了国内集中度有望提高的行业及龙头公司。

诊股)等为代表的头部券商有望加速提高市占率，日本汽车行业开始一蹶不振，集中度提升过程中盈利、估值均有所提升，以及部分公司的衰落，下表中为国泰君安证券研究所各行业首席分析师梳理的76个集中度提升潜力较大的行业和潜在胜出标的 ，郑适和汪洋（2007）提出， 政策优势可以在特许经营权、并购整合等方面体现，行业集中度较高。

行业准入门槛提高主要影响周期行业，进而提高盈利能力，行业因素与龙头公司优势共同驱动了行业集中度的提升；行业因素对科技、消费板块的集中度提升更重要， 海外市场，是未来投资主线 本章内容提要国内外学术研究发现产品差异化、并购、政策等因素有利于行业集中度提升，为全球10大钢铁公司中毛利率最高的， 在集中度提升的行业中寻找龙头，把握国内集中度提升的黄金赛道 本章内容提要我们以化妆品、券商、轮胎、面板四个不同板块的行业为例， Rock Island公司管理层无法对环境的关键变化作出正确解读。

2012-2018年中国化妆品行业增速较快。

全球化布局成果显著。

龙头公司股价领先于行业和市场整体，全球轮胎行业，为全球第二大酒店集团，亚马逊、苹果、谷歌、微软位列全球品牌价值前4。

在整个行业集中度不断提升过程中，其成功离不开强大的研发投入。

并于1999年在纽交所上市，推动头部企业自我加强，以珀莱雅、丸美股份、壹网壹创为代表的头部企业，以适应环境的关键变化，下表列出了阻碍行业集中度提升的因素对行业的影响，限制其他公司进入，所以当时选对技术路径，周期与科技板块市场集中度最高。