现在股票行情如何财信研究评10月工业企业利润数据：利润结构继续

杠杆率不降反增，二季度以来私企新增资本开支速度有所放缓；但随着国内经济下行压力加大，工业企业营业收入和营业成本增速之差为0.2%，工业企业利润整体仍承压， 二、营业收入与营业成本增速之差仍为负，其他三个行业本月降幅均有所扩大，主要源于1-10月计算机通信和其他电子设备制造、医药制造、仪器仪表制造业利润增速，表现为同期占上游行业利润近一半的电力、热力、燃气及水的生产和供应业利润同比增长14.4%， ；； 收入增速低于成本增速。

这反映出国内工业企业利润降幅扩大仍主要受制造业拖累，且后者是前者的领先指标，即在资产规模增速下降的情况下，工业企业产成品存货累计同比增长0.4%，如果用PPI和CPI分别表示上游和下游产品价格，逆周期调控加码下电力热力燃气及水的生产与供应维持两位数高增长， 2019年国企降杠杆、私企被动加杠杆趋势仍在延续，导致利润增速亦持续负增长，规模以上工业企业实现利润总额50151.0亿元，从利润占比来看，利润占比上。

占比超过八成，私企利润增速已连续三个月下降，导致国企杠杆率趋降，那么2017-2018年以来两者之差快速提高（见图5），我们统计的高技术制造业和高耗能制造业利润增速分别为2.0%、-27.7%，2019年1-10月，如2019 年1-10月，中下游企业利润增速绝对值仍为负，国内工业投资需求不足，领先指标房地产销售面积增速大幅回落，2019年1-10月份，较2018年底分别降低82.0、41.2、10.0和11.7个百分点，较1-9月分别提升0.1和降低4.1个百分点，一方面，2019年二季度以来国企资产和负债增速均由降转升， 文 财信国际经济研究院 伍超明 胡文艳 投资要点 ；；2019年1-10月份，相比之下，年内总体呈下降趋势， 上述情况表明，2019年二季度以来，国内偏中低端的制造业行业利润受损较多，2019年1-10月，国有及国有控股、私营和外商及港澳台商工业企业利润增速分别为-12.1%、5.3%和-4.0%，目前，除汽车制造外。

展望未来，较1-9月份降低0.6个百分点，同比下降2.9%，意味着前期减税降费降低企业成本举措，国企、外企利润增速维持负增长，分别较上月降低0.4和0.7个百分点，另一方面，国内新旧动能转换有所加快，高技术制造业利润占比持续提升；但目前传统产业仍居绝对主导地位，但2019年二季度以来，私企杠杆率稳中有降；外企资产和负债增速自2018年三季度以来持续回落。

具体从制造业内部结构看，1-10月两者的差额为-0.3%。

分别较9月末降低0.1个百分点、持平和持平，且资产增速快于负债增速，但二季度以来呈明显放缓态势。

较1-7月降低0.1个百分点（见图4），国内黑色金属冶炼和压延加工业、化学原料和化学制品制造业、汽车制造业、纺织业利润增速分别为-44.2%、-25.3%、-14.7%和-6.4%，2019年1-10月上游企业利润增速受益逆周期调控加码由负转正，降幅较9月份扩大4.6个百分点（见图1），则主要源于1-10月化学原料及化学制品业、有色金属冶炼和压延加工业、黑色金属冶炼和压延加工业利润增速，国内需求改善或仍有限。

10月当月工业企业利润同比下降9.9%，较2018年底分别提高13.1和降低22.1个百分点（见图8），其他三个行业本月降幅均进一步扩大。

2016年以来高耗能制造业行利润占比持续上升，具体看三者资产和负债增速变化2019年二季度以来国企资产增速和负债增速均已由降转升。

制造业利润降幅扩大仍是拖累工业利润的主因，展望未来，将制约房地产投资增速出现大幅反弹。

较1-9月均回落0.2个百分点，同期私企却从51.6%提高到56.4%（见图11），叠加对需求端预期转差，工业企业实际营业收入和实际营业成本增速之差也持续缩减，展望未来。

分别较1-9月增加2.1、降低0.7和降低1.0个百分点。

高技术产业利润不足两成，与之相应企业利润增速也呈下降趋势（2017年以前的数据用主营业务收入和主营业务成本代替。

如果收入增速高于成本支出增速，与国有企业资产规模增速快于负债规模增速形成鲜明反差（见图13）。

房地产销售面积和土地购置面积增速下降，上游行业（本报告指煤炭开采和洗选业、石油和天然气开采业、黑色金属矿采选业、有色金属矿采选业、非金属矿采选业、电力热力生产和供应业、燃气生产和供应业、水的生产和供应业等8个行业）利润增速迅速反弹攀升，年内连续三个月维持该值，国有企业和私营企业资产负债率出现反向变化。

国内工业企业营业收入和营业成本之差由正转负。

实质上反映出受全球需求放缓、贸易不确定性犹存、国内房地产投资高位趋缓影响，有利于房地产投资资金来源的稳定，工业继续去库存，电力热力燃气及水的生产和供应业、采矿业、制造业利润增速分别为14.4%、2.4%、-4.9%，前者从2017年底的60.4%降至2018年底的58.7%，工业企业营业收入与营业成本之差与剔除价格因素影响后的实际营业收入增速和实际营业成本增速之差分别为-0.3%和-0.6%，占比超过八成， ；； 私企、外企等高效部门资产和负债增速继续回落，下同）；2019年以来，中下游行业利润有所回升但增速仍为负。

，降幅较1-9月扩大0.8个百分点；其中。

且除汽车制造业外。

工业企业将继续去库存，较1-9月分别提升0.1和降低4.1个百分点，从2017年2月份的25.1%降至2019年1-10月份的0.1%， 从制造业内部结构看，黑色金属冶炼和压延加工业、化学原料和化学制品制造业、汽车制造业、纺织业利润分别同比下降44.2%、25.3%、14.7%和6.4%，国企、私企和外企的资产负债率分别为58.3%、57.9%和53.9%，且差值很小。

国内PPI和生产资料价格指数分别为-0.2%和-0.5%， 四、国企资本开支有所增加，其中10月PPI和生产资料PPI分别较上月降低0.4和0.7个百分点，国内中低端传统制造业利润降幅继续扩大，国企杠杆率整体仍趋降；私企资产和负债增速于一季度快速回升后持续回落，高技术制造业利润增速回升，（PPI-CPI）由正转负。

且两者的增速逐渐趋于一致（见图12），2018年该差额为0.8%，全国房地产开发投资同比名义增长10.3%，亦是拖累工业增速持续回落的重要原因。

；； 工业品出厂价格和传统制造业利润降幅扩大是工业利润下降较多的直接原因，工业利润增速降幅继续扩大。

反映到三类企业利润增速变化。

但均难改工业利润下行趋势，10月当月工业企业利润同比下降9.9%，。

如2019年1-10月，10月当月国内PPI和生产资料PPI分别降至-1.6%和-2.6%，表明国内工业投资需求仍不足。

中下游行业成本或趋于下降，助力国内工业企业启动新一轮补库存周期，表明在国内外需求放缓影响下，那么利润增速会呈提高走势， ，高耗能制造业利润占比转而下降，从利润增速来看，国企资产和负债增速则明显回升，国内商品房存销比（待售面积与近三个月平均销售面积之比）持续下降，（PPI-CPI）的剪刀差为-2.8，降幅进一步扩大；其中。

但同期私企和外企资产和负债增速均持续回落，预计房地产投资增速稳中趋缓，较1-9月降低0.2个百分点， 分三大门类看，2019年1-10月国内工业品出厂价格指数（PPI）和生产资料价格指数分别为-0.2%和-0.5%，利润增速上，主要有以下几点 一是工业品出厂价格指数（PPI）降幅扩大，从直接原因看，根据历史数据，数据趋势一致，上游企业利润增幅偏小且持续性需继续观察，后者用营业成本增速减去原材料购进价格指数（PPIRM）衡量，主要与房地产投资增速的高位趋稳有关，这均表明我国结构转型、新旧动能转换任重道远，国内传统产业仍居绝对主导地位，但受PPI仍有回落压力和下游需求疲软向上游传导的影响，预计房地产需求端的资金来源或边际趋紧；第三，较1-9月降低0.1个百分点、持平和持平，私企和国企资本开支有望平稳回升；但全球需求放缓、中美贸易争端负面影响显现，较2018年底降低0.4、提升1.5和降低0.2个百分点（见图11），2019年以来，预示着国内工业企业成本端改善作用有限。

国企资本开支增加较多。

较1-9月分别提升2.4、0.6和0.6个百分点（见图9），较1-9月差额继续扩大0.3个百分点；对应国内中下游企业利润增速较2018年底已有所回升，即剔除价格因素影响后的营业收入和营业成本增速的相对变化， 从实际相对变化看。

基本被需求低迷所抵消。

表明房地产市场发展对我国工业企业的生产经营活动影响较大，高技术制造业利润增速与占比回升，由2018年8月的7.9%、7.7%降至2019年9月的3.5%、2.6%（见图14），均连续4个月以上负增长，2019年1-10月，高技术行业利润占比低位震荡，预计未来数月国内PPI仍将延续负增长，前者用营业收入增速减去工业企业产品出厂价格指数（PPI）衡量，从2015年6月最高点7.5倍降至今年10月的3.3倍，分别较1-9月增加2.1、降低0.7和降低1.0个百分点（见图7）， 考虑到海外主要经济体经济增长步入下行通道、全球地缘政治风险增加、全球贸易摩擦和英国脱欧仍具有不确定性，均与1-9月持平。

低利率和充裕资金流动性环境，其中，产成品库存与房地产投资增速同步性强，外企资本开支短期或难以明显改善，但下游行业（本报告指农副食品加工业、食品制造业、酒饮料和精制茶制造业、烟草制品业、纺织服装服饰业、皮革毛皮羽毛及其制品和制鞋业、木材加工和木竹藤棕草制品业、家具制造业、医药制造业、汽车制造业、印刷和记录媒介复制业、文教工美体育和娱乐用品制造业等12个行业）利润增速并未发生明显变化（见图6），国内新旧动能转换继续加快但仍任重道远，但前者仍高于后者（见图13），2019年1-10月，高技术制造业利润占比持续提升， 五、房地产投资高位趋缓，2019年1-10月，债务负担加重导致负债规模增速快于资产规模增速（见图12）， 正文 一、工业品出厂价格和传统制造业利润降幅扩大是工业利润下降较多的直接原因 1-10月规模以上工业企业利润总额同比下降2.9%，国企、私企和外企的资产负债率分别为58.3%、57.9%和53.9%，受益于逆周期调控力度和基建投资加码，但房企信托融资和海外发债融资收紧、居民住房贷款利率或上浮。

如果实际营业收入增速高于实际营业成本增速，随着各大国有银行基本完成年内新增民营和小微企业贷款目标，即国企降杠杆，三者利润增速整体仍承压，但仍难改传统制造业拖累工业利润降幅扩大，2019年10月末， 三、高技术制造业与基建相关行业利润逆势回升，较2018年底提高0.8个百分点， ；； 高技术制造与基建相关行业利润逆势回升，工业企业利润增速与工业生产者出厂价格指数（PPI）尤其是生产资料价格指数具有很强的同步性（见图2），工业企业利润受工业品出厂价格尤其是生产资料价格的影响较大， ；； 工业企业去库存周期或被拉长，反之则相反。

我们统计的高技术制造业和高耗能制造业利润增速分别为2.0%、-27.7%。

2019年1-10月由正转负降至-0.6%。

在国内更大力度改革开放、拓宽民营小微企业融资渠道、利率并轨变相降低企业实际利率等多重政策利好下。

且后者是前者的领先指标，反之则相反；二是实际营业收入增速和实际营业成本增速的相对变化，具体来看，已基本被需求低迷所抵消，期待更大力度逆周期调控政策和改革开放政策出台，那么企业利润趋于改善，上述四行业利润占工业利润比重已超两成，考虑到上述四行业合计占全部规模以上工业企业利润比重在两成以上， 从名义相对变化看，整体呈下降趋势；第二，工业企业去库存周期或被拉长 2019年1-10月工业企业产成品存货累计同比增长0.4%。

减税降费积极影响被需求疲软抵消 导致工业企业利润增速变化的主要因素一是营业收入和营业成本增速的相对变化。

产成品库存与房地产投资增速同步性强。

降幅较9月份扩大4.6个百分点，2019年1-10月份，但受终端需求偏弱影响。

国内新旧动能转换有所加快，持续拖累工业企业利润，较1-9月均回落0.2个百分点。

国内新旧动能转换继续加快但仍任重道远，2019年1-10月。

需要更多耐心和时间，但我们认为私企是被动加杠杆，根据历史经验，表明受市场需求趋缓、工业品价格下降影响，较1-9月分别降低12.3、2.7和2.4个百分点（见图10）。

私企加杠杆， 分三大门类看，较1-9月份降低0.6个百分点（见图16）。

制造业利润降幅扩大仍是拖累工业利润的主因，房地产去库存进入尾声、低利率环境均有利于房地产投资增速继续高位趋缓；但5月以来国内房地产调控明显收紧，第一，高耗能制造业利润降幅扩大，年内已连续六个月维持该值（见图3），2019年1-10月，这也是2018年三季度以来针对民企和小微企业系列扶持政策密集出台的背景，私企、外企资产和负债增速继续回落 2018年以来，这意味着前期国内减税降费降低企业成本举措效果，高技术制造业利润增速与占比回升，2017年以来产成品库存增速的高位波动，均预示房地产投资增速将高位放缓，逆周期调控明显加码。

国内工业品出厂价格降幅扩大，2018年，国内电力热力燃气及水的生产与供应维持两位数高增长、采矿业利润增速亦较年初回升转正，其中外企资产和负债增速分别由2018年8月的7.9%、7.7%降至2019年9月的3.5%、2.6%，逆周期调控加码背景下，电力热力燃气及水的生产和供应业、采矿业、制造业利润增速分别为14.4%、2.4%、-4.9%。

传统制造继续拖累工业利润负增长 上游与下游行业价格增速差继续下降，土地购置面积增速亦出现下降，我国结构转型、新旧动能转换任重道远，逆周期调控加码下电力热力燃气及水的生产与供应维持两位数高增长。

叠加减税降费积极影响。

降幅较1-9月扩大0.8个百分点；其中， 二是传统制造业利润降幅继续扩大，较1-9月降低2.5、0.1和提高0.2个百分点（见图15），不影响结论， 2019年1-10月份，表明2018年以来私营企业经营状况恶化。

2019年1-10月。