4月19日早间机构研报精选 6股值得关注

　　 打破瓶颈，业绩改善在即

　　研究机构

　　◆事件公司发布2017 年年报，实现营业收入为20.68 亿元，同比增长12.08%；归属于母公司所有者的净利润为3689.92 万元，同比减少35.18%。由于缺水、国际豌豆价格大幅波动，导致公司净利润下滑。

　　◆点评

　　缺水影响粉丝销量、限制蛋白产能放量。粉丝和豌豆蛋白生产需要大量用水，近年来公司所处产地地下水开始表现出资源不足。虽然2017 年年底公司利用循环水等方式解决了用水问题，但依然对17 年全年业绩产生较大影响。2017 年公司粉丝业务实现营业收入3.69 亿，同比下降19.16%，毛利率下滑11.6 个百分点至15.78%。公司蛋白业务收入虽然实现34.14%的增长，但其产能依然因为缺水受到较大限制。

　　豌豆价格下降，豌豆贸易亏损。2017 年11 月份印度政府进口豌豆关税大幅提高的影响，国际豌豆价格出现大幅度波动，进而导致公司子公司烟台正威进出口有限公司对外销售豌豆价格降低，豌豆贸易业务亏损。

　　◆已现改善迹象，18 年业绩改善在即

　　17 年限制公司业绩增长的因素在18 年已得到改善(1)豌豆价格方面一方面公司豌豆贸易业务，当前公司已对存储的豌豆进行集中处理，豌豆价格低迷不再对公司后续业绩产生影响；另一方面粉丝、蛋白的主要原材料豌豆价格下跌，利好公司。(2)缺水问题解决，粉丝生产陆续恢复，蛋白产能有望大幅提高。根据公司18 年一季报快报，其归母净利为5828.62万元-7285.78 万元，同比增长100%-150%，公司业绩已展露快速改善迹象，期待18 年表现。

　　◆18 年业绩有望大幅改善，维持“买入”评级

　　根据公司缺水问题解决后，产能恢复的进度，我们下调公司盈利预测，预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.17 元、0.22 元和0.30 元。参考可比公司估值，给予公司18 年30 倍估值，对应目标价5.10 元。公司业绩在18 年有望大幅改善，看好公司，维持“买入”评级。

　　◆风险提示募投项目进展不及预期，原材料价格波动风险，缺水风险。

　　业绩波动难挡趋势，厚积薄发正当其时

　　研究机构

　　报告摘要

　　事件1)4月18日，公司公布 17 年年报，公司实现营收 3.09 亿元，YOY+36.17%；归母净利润0.63 亿元，YOY+23.34%。因扩产推迟，17 年业绩不及市场预期，利润接近业绩快报下限。2)公司的利润分配预案为以67,700,000 股为基数，向全体股东每10 股派发现金红利1.00 元(含税)，以资本公积金向全体股东每10 股转增10 股。

　　完善全国布局，深入动力电池产业集群。2017 年，公司不断完善全国布局在苏州昆山设立全资子公司星云智能装备，发展动力电池组智能制造业务，深入开拓华东产业集群市场；分别在武汉、天津、东莞设立分公司，深入产业集聚区，吸引华中、华南、华北地区优质客户资源，形成覆盖全国大部分地区的营销网络布局。17 年，公司华南地区收入1.00 亿(YOY+79.01%)，主要得益于对 的放量。

　　锂电产业高景气度，切入化成分容及储能领域打开新空间。电池厂商扩产明确， 预计18-20 年国内外电池龙头每年新增产能将在60-70GWh 之间。投资高峰来临，PACK 自动化组装设备是电芯扩产强周期中的后周期产品值得重视。而公司重点新业务1)化成分容为已为部分电芯龙头小批量供货，开拓客户顺利，预计18 年实现收入；2)储能领域与CATL 达成合作，进行风光储充一体化智能电站产品研发，目前已有应用。

　　一季度业绩不及预期却不悲观，后三季度业绩有望稳步增长。一季度业绩预告比上年减少60%--80%，主要是对人员队伍进行扩充，加大研发投入所致，其主营业务依然保持良好的趋势，业务结构未发生重大变动，营业收入实现稳步增长。展望全年，随着主要大客户CATL、比亚迪等的扩产，公司未来仍将保持较高的营收及利润增速。

　　盈利预测及评级预计18-20 年归母净利分别为1.26、2.45 及3.45 亿，EPS 分别为1.86、3.62 及5.09 元，对应PE 为28、15 及10 倍，维持“增持”评级。

　　风险提示销量不达预期；下游扩产不及预期。

　　 业绩符合预期，年内将有多个产品获批

　　研究机构

　　核心观点

　　业绩符合预期，相关费用率有所提高。公司公布2018 年一季报，报告期内公司实现营收11.26 亿元，同比增长15.86%；归母净利润4.15 亿元，同比增长10.33%，对应EPS 0.40 元，符合市场和我们的预期。费用方面，由于加大新产品推广，销售费用较去年同期增加7276 万元，同比增长33.43%(费用率提升3.36pp 至25.75%)；管理费用受到研发投入增加的影响，同比增加25.47%(费用率提升0.87pp 至11.81%)。

　　产品表现良好，年内将有多个产品获批。目前，“泰嘉”75mg 和25mg已经率先通过一致性评价，绝对领先竞争对手；比伐芦定和阿利沙坦增速较快，全年预期良好。值得注意的是，公司研发管线中已有多个产品报产，有望年内获批上市。具体来看，包括替格瑞洛、PTH、奥美沙坦、匹伐他汀、左乙拉西坦缓释片、头孢呋辛酯片、莫西沙星片等品种，其中替格瑞洛已进入现场核查发补阶段，预计2018Q3 获批。

　　创新药布局支撑长远发展。继阿利沙坦和复格列汀(2/3 期临床)后，公司在心血管领域和抗肿瘤领域布局了多个创新药品种1)心血管领域S086(ARNI 类药物)、S092(PSCK-9 小分子药物)、JK07(慢性心衰新一代药物)等。其中，S086 和S092 将分别于2018 年和2019 年进入临床阶段，JK07 预计2019 年初向FDA 申请IND；2)抗肿瘤领域JK06(肺癌双特异性ADC)、JK08(新型肿瘤免疫疗法)、JK11(肝癌互补性双特异性抗体)等。我们认为，这些创新药品种将有力支撑公司长远发展。

　　财务预测与投资建议

　　我们预测公司2018-2020年归母净利润为16.74/19.16/22.09亿元，对应EPS分别为1.60/1.83/2.11 元。维持可比公司给予2018 年32 倍估值，对应目标价51.20 元，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　如果新产品上市或者创新药研发进展不及预期，将会影响公司竞争力。

　　享进口替代盛宴，海外市场是未来突破口

　　研究机构

　　国内聚氨酯匀泡剂龙头，产品受下游带动有望实现较快增长

　　聚氨酯泡沫是最主要的聚氨酯制品，约占聚氨酯制品总量的60%，其下游应用十分广泛，包括冷藏保温、家具、汽车、建筑、电子通信以及军事等在内多个领域，需求量日益增长。根据公司招股书披露，未来10年全球范围内对聚氨酯的需求增速在4.5%，而包括中国在内的亚太新兴国家由于受技术驱动的新下游应用支撑，其需求增速或将超过两位数。公司是国内聚氨酯匀泡剂龙头，主要产品包括硬泡和软泡匀泡剂，由于匀泡剂是生产聚氨酯泡沫塑料的关键助剂，受下游需求带动，相关产品有望实现业绩的较快增长。

　　产品存较大发展空间，期待未来市场开拓带来的开工负荷提升

　　在硬泡匀泡剂领域，依托强大研发实力，公司目前已经打破了跨国企业对国内市场的垄断，并凭借高性价比和本土服务优势逐渐成为硬泡匀泡剂市场的主流产品，2014至2016年该系列产品在国内市占率分别为21.0%，18.3%和17.3%。在软泡匀泡剂领域，公司2014至2016年产品在国内的市占率分别4.0%，3.8%和3.8%，未来仍存在较大发展空间。海外市场方面，16年公司硬泡和软泡匀泡剂在国外的市占率分别为5.4%和1.5%，相对较低，国外市场的开拓也有望成为公司未来发展的突破口。从产能空间来看，公司在搬迁和扩产后匀泡剂总产能已经达到了2.1万吨，其中硬泡和软泡匀泡剂产能分别为1.5和0.6万吨，但总体开工率在16年只有57%，我们预计未来随公司市场不断开拓，开工负荷进一步提升，业绩快速增长可期。

　　拟实施股权激励，注入公司增长新动力

　　公司近日发布第一期限制性股票激励计划(草案)，拟向激励对象授予限制性股票总量115万股，其中授予97万股，预留18万股。授予的股票价格为10.62元/股，董事会决定预留限制性股票的授予价格。本计划授予的激励对象共39人，占员工总人数的36.1%(截至2017.12.31)。本次股权激励计划实施后，有望提高员工凝聚力和创造性，为公司发展注入新动力。

　　我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.60/0.76/0.97元，对应2017-2019年PE分别为34/27/21倍，给予"买入"评级。

　　风险提示:产品种类较为单一,原材料D4和聚醚价格波动风险。

　　 吨煤净利润46元，低估值区域性焦煤龙头

　　研究机构中泰证券

　　投资要点

　　公司披露2017年度报告实现营业收入203.8亿元(+49.5%)，归属于上市公司股东净利润10.6亿元(+336.3%)，其中Q1、Q2、Q3、Q4分别为2.85、2.86、2.71、2.23亿元，Q4季度业绩环比略低是因为该季度增加了管理费用以及资产减值损失的计提，公司扣除非经常性损益后的归母净利润为11.02亿元(+377%)，每股收益为0.30元/股(+337%)，加权平均ROE为5.62%(+4.3pct)。拟每股派发现金红利0.1元(含税)，不转增股本，分红比率为33.2%。

　　精煤产销量有所下滑，吨煤净利润约46元/吨。报告期内，公司第一大收入来源(收入占比84%)煤炭产销量分别为2753万吨(+2.3%)、2758万吨(+2.1%)，其中精煤产销量分别为1320万吨(-10.4%)、1347万吨(-9.7%)，洗混煤和原煤销量分别增加18%和31%。根据我们测算，煤炭综合售价619元/吨(+44.3%)，吨煤成本445元/吨(+38.4%)，吨煤毛利为174.3元/吨(+66.6元/吨)，煤炭板块贡献净利润12.7亿元，折合吨煤净利润约46元/吨，低于同体量的水平。

　　关停和削减落后产能，利于公司减负增效。报告期内，公司将沽源金牛公司(2017年亏损3258万元)旗下的沽源煤矿22万吨/年、榆树沟煤矿120万吨/年的合计142万吨产能指标出售，累计价款2.6亿元(含税和费用)，均价181元/吨，沽源煤矿2017年9月完成了产能退出验收，榆树沟煤矿预计2018年3月完成退出，2017年度公司已经对榆树沟煤矿计提了1727.2万元的在建工程减值损失。，为了延长矿井使用年限，实现与邢台矿西井的接续，公司对资源枯竭、员工负担重的邢台矿实施了部分去产能，由210万吨/年核减为80万吨/年，折合可供出售产能指标104万吨，其中56万吨指标由内蒙古白音华煤矿竞得，价款9464万元(含税和费用)，均价169元/吨，扣除职工安置费用后增加公司归母净利润约1800万元。

　　焦化业务盈利能力显着提升。报告期内，第二大收入来源(收入占比13%)焦炭产/销量137/138万吨，同比增加29%/31%，吨焦价格1922元/吨(+59%)，吨焦成本1750元/吨(+57%)，实现吨焦毛利173元/吨(+81%)。得益于量价齐升，焦化企业金牛天铁净利润0.84亿元(+1.75亿元)，吨焦净利润达到62元/吨(+147元/吨)。

　　管理费用上涨明显，期间费用率整体下降。2017年度，公司销售费用3.5亿元(+15.4%)，管理费用18.9亿元(+33.3%)，主要因为修理费及职工薪酬上升所致，财务费用6.4亿元(+8.7%)，三项期间费用合计28.7亿元，期间费用率14%，同比下降2.8个pct。

　　盈利预测与估值我们预计公司2018/19/20年实现归属于母公司股东净利润分别为12.5/13.3/13.9亿元，折合EPS分别是0.35/0.38/0.39元/股，当前4.88元股价，对应PE分别为13.8/12.9/12.4倍，维持公司"买入"评级。

　　风险提示宏观经济低迷；行政性去产能的不确定性。

　　全国化布局彰显，控负债卓有成效

　　研究机构

　　投资要点

　　公司2017 收入和利润高增长，符合预期。报告期内公司实现营业收入331.6 亿元，同比增长69.2%；其中，房地产项目结转营业收入327.2 亿元，同比增长68.9%；实现归母净利润约20.6 亿元，同比增长67.6%。2017 年公司毛利率达到25.1%，较2016 年提高了1.8个百分点，受益于公司主要销售项目所在区域的市场良好，销售均价提升带动毛利率上行。

　　土储充足奠定销售弹性，预收款充足保障业绩增长。2017 年，公司继续大力扩张土储，新增土储计容面积2021.6 万平方米，是2017 年结算面积的8.4 倍，共拥有在手货值达4911亿元，足够三年开发使用。公司2017 年土储增长较快，且实际投资额929.7 亿元，同比增长94.2%，高周转战略下预计2018 年推盘面积会有较大增长。公司2017 年总计新增120个项目，其中并购渠道52 个，占比43.3%，；招拍挂项目68 个，占比56.7%。总土储的平均楼面价为3644 元，为公司2017 年结算均价26.9%，盈利能力有保障。分布区域看，公司在大福建/ 长三角/ 京津冀/ 珠三角/ 战略城市的土储比例为20.4%/20.6%/4.4%/17.7%/37.0%，我们测算一/二/三线占比分别为19.8%/78.5%/1.7%，二线是主要分布区域，去化率有一定保障。2017 年预收款是营收的1.2 倍，业绩确定性较强，

　　融千亿助力发展，控负债卓有成效。公司充分利用资本市场，积极尝试并购基金、商业地产抵押贷款、购房尾款等。2017 年发行44 亿中期票据、10 亿永续中票、7.5亿美元海外债(含私募债)等。全年累计融资千亿以上。公司2017 公司剔除预收账款的真实资产负债率82.3%，微增0.7 个百分点。我们测算的2017 净负债率252.4%，较2016 下降了4.4 个百分点。公司整体平均融资成本7.08%，比上年同期下降1.3 个百分点。公司注重回款率，全年累计回款金额626 亿元，回款完成年度计划的107%，实现经营性现金流净额为88.2 亿，为近五年回正。

　　跟投机制效果良好，全产业链商业模式搭建完成。公司推出的跟投机制运行一年，已覆盖了原有部分项目及全部新投项目达39 个，股东年化资金回报率可达40%以上，运行效果良好。并收购了南港建工有限公司等多家建筑装饰公司，组建了建筑事业部，标志着公司体内的建筑板块构建已经完成，公司快速开发及有效控制成本机制已全面落实。

　　盈利预测与投资评级上调维持盈利预测，维持增持评级。公司全国化布局逐步完成，充沛二线土储保障销售弹性。公司从产业链入手加强高周转及控成本战略，并逐步控制负债规模，盈利能力将得到改善。未来从公司控股股东层面展开的多元化业务协作值得期待。我们预计公司2018-2020 年归母净利润为30.1/41.4/55.3 亿(原预计2018-19 为26.2/36.8亿元)，对应EPS 分别为0.74/1.02/1.37 元。当前价格对应的2018-2020 年PE 为9.9X/7.2X/5.3X。上调盈利预测，维持增持评级。