恒康医疗现金流持续承压 高溢价收购能否逆转净利衰退局势？

　　近日， 集团股份有限公司(以下简称“恒康医疗”)发布公告称，公司拟使用现金购买交易对手持有的马鞍山市中心医院有限公司(以下简称“中心医院”)的93.52%的股权。根据预估情况，中心医院93.52%股权经交易各方初步协商的交易价格为9亿元至9.3亿元之间。

　　注意到，在对中心医院收购前，2017年5月3日和2017年5月19日召开第四届董事会第三十一次会议和2016年年度股东大会，恒康医疗审议通过了全资子公司收购PRP Diagnostic Imaging Pty Ltd(以下简称“PRP 公司”)70%股权的议案，股权收购价款约为3.31亿万澳元(16.94亿元人民币，最高不超过17.38亿元人民币)。2017年6 月30日，本次股权收购事项完成交割手续。股权收购总对价人民币金额为17.79亿元。

　　在上述大手笔收购完成不到一年的时间，恒康医疗进行大规模并购，但根据恒康医疗发布的2017年年报显示，2017年恒康医疗的经营现金流量净额为-2.05亿元，2016年该数据为-6.97亿元，公司经营现金流量净额已连续两年为负，且截至2018年3月31日，恒康医疗货币资金余额为4.14亿元，短期借款为26.75亿元，可见公司资金压力较大。本次现金收购，恒康医疗将使用自有或自筹资金进行支付，连续的高额并购将为恒康医疗带来巨大的资金筹措风险。

　　标的公司最近两年未利润表主要数据

　　500)this.idth=500' align='center' hspace=10 vspace=10 alt='恒康医疗现金流持续承压 高溢价收购能否逆转净利衰退局势？ '>

　　而本次交易拟购买标的资产的预估值为9亿元至10亿元，较标的公司账面价值1.62亿元增值7.38亿元至8.38亿元，增值率为454.23% 至515.81%，总体溢价水平较高，若收购完成后将产生巨额商誉。在业绩方面，中心医院2016年、2017年营业收入为4.26亿元、4.50亿元，2017年有小幅增长，但其净利润由2016年的1374.64万元大幅下滑至2017年的803.02万元，更为重要的是本次交易对手方未作出明确的业绩承诺及补偿。虽然恒康医疗在招股书中指出，交易对方未做出业绩承诺的情形符合《上市公司重大资产重组管理办法》的相关规定，但以454.23% 至515.81%的增值率高溢价收购净利润大幅下滑的企业，其风险可见一斑。

　　，根据恒康医疗发布的2017年年报显示，2017年公司实现的营业收入约33.99亿元，较上年同比增长56.27%，对应实现归属于上市公司股东净利润约2.03亿元，较上年同比下降49.75%，中心医院目前的业绩表现能否为恒康医疗净利润的增长提供有效动力还存在很大不确定性。

　　另据公告显示，中心医院是由原马钢医院整体改制而成的一所非营利性医院，始建于 1938年4月，现有职工1667人，其中高级技术人员158人，硕士生导师3人，正副教授18人，主任医师28人，医学硕士、博士48人，研究生158人。开放床位1200多张，设有临床专业科室35个，医技科室11个。医院下辖6个院外门诊部，一所分院和一所职业病防治院，是马鞍山市功能齐全的一所集医疗、科研、教学、预防、康复为一体的三级甲等综合性医院，现为皖南医学院附属医院，蚌埠医学院和南京医科大学临床学院。

　　注意到，改制后截至本预案签署日，中心医院在工商行政管理机关登记的股东有42 名。但中心医院实际股东穿透后超1000人，存在大量的股权代持情形。这为收购完成后股权方面的纠纷埋下了巨大隐患，为此恒康医疗在收购前需对股权做深入的确认工作，这也为此次交易的成败带来了巨大的挑战。对本次收购的进展情况，也将继续予以关注。