新三板2017年报点评：创新层、基础层营收“增速差”收窄 互联网

　　核心观点

　　公司年报公布率下滑至94.69%

　　截至2018年4月30日，共有10772家新三板公司公布了2017年度财务报告，相对于11376家挂牌公司，公布率仅为94.69%，低于去年99.39%的公布率。

　　创新层与基础层营收“增速差”收窄

　　根据新三板在线研究院的统计，2017年新三板整体实现营收1.99万亿元，同比增长20.97%，增速比上年同期提高了3.86个百分点。其中创新层整体实现营收5773.7亿元，同比增长23.23%;基础层整体实现营收1.41万亿元，同比增长20.08%。

　　总资产增速下滑，2017年企业对非流动资产投资偏保守

　　2017年新三板整体总资产约3.08万亿元，同比增长13.07%，增速同比下滑6.06个百分点。如果分项来看，流动资产比非流动资产的增速要快，达到16.12%，高于非流动资产10.11%的增幅。

　　创新层整体盈利好于基础层，去杠杆效果明显

　　创新层企业2016年、2017年ROE分别为10.91%和10.03%，本年度下降了0.88个百分点;基础层企业2016年、2017年ROE分别为7.79%和7.80%，本年度上升0.01个百分点。从上述指标可以看出，创新层盈利能力优于基础层。

　　新三板互联网行业营收和增速均居榜首

　　2017年营收增长排行榜中，除了互联网、交通运输等行业，其余不少行业是新面孔，这意味着大多数入榜的行业都是周期性行业，如有色、钢铁、化石能源均是典型的周期性行业。

　　1、三大因素致新三板企业年报发布率下滑

　　截至2018年4月30日，共有10772家新三板公司公布了2017年度财务报告，相对于11376家挂牌公司，公布率仅为94.69%，低于去年99.39%的公布率。

　　从近些年新三板挂(摘)牌的情况来看，2014年至2017年新三板挂牌企业数量持续增长，特别是2015年，挂牌公司数量同比分别增长了226.27%。不过，此后挂牌公司数量增速明显下降，2016年和2017年挂牌公司数量增速仅为98.15%和14.43%。

　　挂牌公司数量增长速度不断放缓，但另一头摘牌潮却已到来。新三板在线研究院数据显示，2014年至2017年，摘牌公司数量分别为16家、13家、56家和709家。其中2017年摘牌公司数量增加了11.66倍，占挂牌公司总量的6.09%。

　　根据《全国中小企业股份转让系统业务规则(试行)》及相关规定，若公司在2018年4月30日前无法披露公司《2017年年度报告》，公司股票存在自2018年5月第一个转让日被暂停转让的风险，存在公司及相关责任主体被全国中小企业股份转让系统有限责任公司采取自律监管措施的风险;若公司在2018年6月30日之前仍无法披露公司《2017年年度报告》，公司股票存在被终止挂牌的风险。

　　既然存在被终止挂牌的风险，为什么仍有企业不准时发布年报?通过与部分新三板企业高管的交流，我们获知了以下几种主要原因。其一，部分公司长时间挂牌但从未融资，所以认为新三板对于打开自身融资渠道的帮助有限。其二，公司本身还是很重视新三板平台，不过由于经营情况实在不尽如人意，有些甚至凑不出审计费，从而无奈。其三，公司即将被并购或者踏上IPO征程，也就无所谓终止挂牌了。 2、创新层与基础层营收“增速差”收窄

　　根据新三板在线研究院的统计，2017年新三板整体实现营收1.99万亿元，同比增长20.97%，增速比上年同期提高了3.86个百分点。其中创新层整体实现营收5773.7亿元，同比增长23.23%;基础层整体实现营收1.41万亿元，同比增长20.08%。

　　与上年营收对比分析，2017年营收增速提高的主要贡献来自基础层企业。2016年创新层和基础层的营收同比增长率分别是32.73%和11.88%，从这个角度不难看出，创新层虽然保持20%以上的营收增速，不过与2016年相比，有不小幅度下降。反而是基础层企业的营收增长率从11.88%提高至目前的20.08%，幅度接近一倍。

　　平均数据方面，2017年创新层企业平均营收为4.82亿元，去年同期平均营收为3.91亿元，增长幅度为23.27%;基础层企业平均营收为1.47亿元，去年同期平均营收为1.23亿元，增长幅度为19.51%。

　　在营收集中程度来看，创新层头部企业效应更强，新三板在线研究院数据显示，2017年创新层前10%的企业营收合计约3438亿元，占创新层整体的59.55%。基础层前10%的企业营收合计约7772亿元，占基础层整体的54.96%。 3、总资产增速下滑，2017年企业对非流动资产投资偏保守

　　新三板在线研究院数据显示，2017年新三板整体总资产约3.08万亿元，同比增长13.07%，增速同比下滑6.06个百分点。如果分项来看，流动资产比非流动资产的增速要快，达到16.12%，高于非流动资产10.11%的增幅。

　　结合盈利情况分析，我们认为，流动资产增速快于非流动资产，一定程度上拖累了2017年的ROE和净利率的表现，降低了企业盈利水平。

　　，从创新层和基础层的表现来看，创新层企业流动资产的增长幅度为19.75%，高于基础层的14.78%。所以，这也在一定程度上解释了，创新层企业2017年度ROE和净利率表现下滑幅度比基础层来的大。 4、创新层与基础层盈利能力对比分析 创新层企业2016年、2017年ROE分别为10.91%和10.03%，本年度下降了0.88个百分点;基础层企业2016年、2017年ROE分别为7.79%和7.80%，本年度上升0.01个百分点。从上述指标可以看出，创新层盈利能力优于基础层。

　　从趋势角度分析，创新层本期ROE下滑的主要是受到了总资产净利率和权益乘数双双下滑的影响，这与上一部分企业资产变动分析的结果一致，由于创新层企业对非流动资产的投资更加保守，从而影响了其盈利能力，进一步导致ROE出现下滑。

　　而基础层方面，本期ROE提高的主要动因是总资产净利率有所上升。将创新城和基础层两者对比后就能发现，两者对于财务杠杆的运用越来越谨慎，这与宏观层面降杠杆的要求趋同。

　　5、行业分析

　　从行业营收角度分析，2017年与2016年营收前十行业排名中，除了互联网和信息技术的排名互换之外，其余行业排名保持稳定。其中新三板互联网企业2017年度共实现营收1847亿元，约为第十名医药生物的2倍。 2017年度新三板行业净利润排行榜中，除了建筑和的排名分别上升1位和3位外，其余行业排名保持稳定。 从行业总资产角度分析，互联网行业的排名上升了两位，2017年底合计总资产超过1208亿元，而公用事业和休闲、生活及专业服务的排名均下降1位。 营收的增长情况是衡量一个行业潜力的重要标准，从下图中不难看出，与营收、净利润、总资产等绝对数值排名不同的是，2017年营收增长排行榜中，除了互联网、交通运输等行业，其余不少行业是新面孔，这意味着大多数入榜的行业都是周期性行业，如有色、钢铁、化石能源均是典型的周期性行业。