研报精选 6股值得关注（5.30）

　　(,):三大业务齐发力,发展步入快车道

　　业绩简评

　　2018年一季度,深南电路营业收入14.77亿元,同比增长14.76%。归属于上市公司股东的净利润1.17亿元,同比增长15.13%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.07亿元,同比增长13.34%。

　　点评:

　　开发5G无线通信基站用PCB产品,驱动公司营收增长。公司PCB业务产品主要集中在通信行业,为迎接5G时代,公司着力开发5G无线通信基站用PCB产品。随着5G投资高峰期的到来,产品需求会进一步释放,公司有望获得巨大发展。

　　定位高速通信及存储领域,助推公司业绩。封装板业务是公司的第二大主营业务,受益于声学类微机电系统封装板产品需求提高,拉动了封装板业务收入的增长。,无锡基板工厂建设启动,定位高速通信及消费类领域,有望成为新的业绩增长点。

　　电子装联业务营运能力提升,产品领先业界。电子装联业务持续开展精益改善及TPM(全面生产保养),运营能力有所提升。业务目前已具备加工各类高精度、高复杂性电子装联产品的工艺技术能力,其中4G射频组装产品目前已成为电子装联主力产品,在业界率先实现了烧结技术的成熟运用。

　　维持“买入”评级。公司作为国内PCB产业龙头企业,受益于5G时代投资高峰期到来以及无锡、南通工厂陆续投产,未来产能将进一步释放。公司有望步入业绩增长快速通道。预计公司2018-2020年EPS分别为2.52/3.10/4.01元,对应PE分别为30/24/19倍,维持“买入”等级。

　　((,) 王建伟)

　　(,):建筑信息化龙头,云服务及施工类软件快速成长

　　建筑信息化龙头企业,两大核心业务支撑发展。广联达成立于1998年,始终致力于为建筑行业工程项目建设信息化提供产品和服务。公司产品已经从最初单一的预算软件逐渐发展为包括工程造价、工程施工、工程信息、工程教育、企业管理、公共资源交易服务、新金融等十余个业务板块,其中以工程造价和工程施工类软件为业务核心。

　　我国建筑信息化应用继续提升,BIM技术获国家大力推广。我国建筑业是国民经济的支柱型产业之一,近几年在GDP中占比始终保持在6.5%以上。但建筑业信息化程度较低,横向对比建筑业信息化程度仅高于农业,国内外对比我国建筑业信息化率仅为0.03%,与国际建筑业信息化率0.3%差距显着。基于目前建筑业信息化程度低、效率低下的显示,以BIM为代表的新一代建筑信息化技术正得到国家的大力推广,2017年约有15个省市发布了BIM的推广应用文件。BIM技术对项目效益的提升效果极其显着,如在项目准备阶段,能够将造价估算控制在3%精度范围内,估算耗时缩短80%,并能够通过发现和解决冲突将合同价格降低10%;在项目实施阶段,能够消除40%预算外更改,项目工期缩短7%。,BIM技术应用有着广阔的市场空间。根据美国市场研究公司TransparencyMarketResearch的研究报告,2014年全球BIM软件市场价值为27.6亿美元,到2020年预计将达到115.4亿美元,年均复合增速为19.1%。国内市场,根据前瞻产业研究院的相关报告,2016年国内BIM市场规模仅为6.7亿元,预计到2023年市场规模有望增长到22.8亿元,年均复合增长率达到19.2%,行业增速略快于全球平均。

　　传统造价业务云转型持续深入。2015年,公司开始在传统软件收费方式的基础上推广“云+端”的产品架构,并正式发布采用新型“云+端”架构的云计价产品,成为国内首款平台型产品。2017年,云计价业务试点顺利推行,并开始在全国6个试点地区稳步推行,试点区域的用户转化率平均达到80%,用户续费率约85%,云转型效果初显。2018年及2019年随着试点区域的扩大以及云业务的进一步成熟,公司将迎来造价业务云转型的高峰期。公司云业务转型虽然在短期会对公司业绩产生一定负面影响,但长期来看有利于增强公司营收及现金流的稳定性,年费租赁模式降低客户一次性投入成本使得客户接受意愿提升,而基于云端的增值服务也有利于增强公司产品粘性。

　　工程施工类业务发展迅速,BIM软件应用逐步推广。施工业务是公司相对较新的业务方向。施工阶段软件千亿级的市场规模给公司业务发展带来巨大空间。2017年公司工程施工类业务得到快速发展,实现营业收入5.58亿元,同比增长61.17%,其中的BIM建造业务收入突破1亿元,同比增长约100%。公司BIM建造业务以BIM技术为核心,推出了以BIM5D为代表的核心产品。公司在BIM技术的研究和开发领域已经有将近十年的历史。截至2017年末,公司BIM建造业务已经在1000多个综合BIM项目中实现应用,建立应用标杆企业130多家,并在中建协、龙图杯等全国BIM应用大赛中保持获奖数量领先。公司BIM软件已经应用在包括“北京城市副中心智慧项目管理平台”、“北京新机场BIM应用”和“万达筑云总发包平台”等标杆项目中,行业认知度正逐渐提升。

　　盈利预测与:我们预计2018~2020年公司营业收入分别为28.71亿元、34.74亿元和41.48亿元,归属于母公司净利润分别为5.67亿元、7.07亿元和8.54亿元,按最新股本11.03亿股计算每股收益分别为0.51元、0.63元和0.76元,最新股价对应PE分别为56倍、45倍和37倍,覆盖给予“增持”评级。

　　股价催化剂:公司BIM软件认可度提升;国家BIM相关政策持续加码;造价业务云服务转型取得成效?风险因素:业务云转型对业绩产生影响;新技术及新产品推广不及预期;全国建筑产业增速放缓。

　　(信达证券 边铁城)

　　(,)兑现重组承诺，收购新兴医药和长城制药部分股权

　　事项

　　公司拟以现金2458万元收购北京长城制药有限公司51%的股权，2.52乙元收购上海新兴医药股份有限公司26.61%的股权，共计出资2.77亿元。

　　平安观点

　　收购长城制药51%股权，完善公司中成药业务长城制药是一家中成药公司，主要品种有小儿清肺化痰颗粒、丹七软胶囊、灵芝孢子粉胶囊、脊痛宁胶囊、清淋颗粒等。公司拟以现金2458万元收购北京长城制药有限公司51%的股权，长城制药2017年收入为7804万元，净利润为16.6万元，由于该子公司2016年GMP改造停产，2017年尚未完全恢复，导致了净利润较低。根据公司以往业绩，预计恢复正常后收入能过亿，净利润在百万级别。

　　收购新兴医药26.61%股权，公司优质资产再添一员公司拟以2.52亿元收购上海新兴医药股份有限公司26.61%的股权。该公司2017年收入为1.87亿元(+6.8%)，净利润为5771万元(+3.8%)，本次收购PE为16倍。新兴医药下面有4家单采血浆站，分别位于怀化、江西余干、福建三明、浙江台州。新兴医药可生产11个品种，30个规格的血液制品，是国内产品最齐全的血液制品公司之一。

　　维持“推荐”评级公司完成重组承诺，成为长城和新兴的控股股东，解决了两家公司的同业竞争问题，利于公司长远发展。我们维持原预测，预计公司2018-2020年EPS为1.54/1.93/2.43元，对应PE分别为14.4／11.5/9.1倍，为流通板块里估值较低的稳健增长标的，维持“推荐”评级。

　　风险提示

　　1)近两年医药行业政策变动频繁，且各地执行力度不一，新的政策的执行可能会对公司业务产生一定影响。2)公司商业业务对资金需求量较大，目前融资利率上行，下游医院回款意愿差，一定程度上加大公司流动性风险。3)药物研发存在一定不确定性，公司众多产品进行一致性评价，也有进度不达预期的可能性。

　　(平安证券 叶寅,张熙)

　　(,)改革驱动成长 开启五年成长之路

　　年轻高管接力，新任管理层更加重视收入和利润

　　今年年初以来，张裕A 对公司管理层进行较大规模的调整，原总经理周洪江出任董事长，原副总经理孙健升任总经理，原总经理助理彭斌任副总经理，财务总监姜建勋连任，以及提拔潘建富、刘世禄、肖震波为公司总经理助理构成公司新一任领导班子。

　　从平均年龄来看，新任管理团队更为年轻富有朝气，其中新提拔的总经理助理均为70 年后的年轻管理人员。新任管理层上任后，更加注重收入和利润的增长上。我们判断，未来5 年公司收入和利润端会从底部走出来迎来新的增长。其中，2018 年公司经营目标为销售收入达到52 亿元。

　　管理层大刀阔斧改革，强调“多劳多得”

　　今年以来，公司先后进行组织架构调整、销售人员薪酬体系调整、经销商体系调整等多方面改革，下半年还将对生产体系的薪酬激励进行改变。改革围绕激励进行，强调多劳多得，将会给经销商、销售人员等带来巨大的激励。

　　其中，公司提出对主要市场进行授权经营，将6 个主要区域成立独立经营公司，激发区域公司销售的积极性。在销售人员薪酬体系改革方面，今年销售人员计划裁员20%，总工资盘子不变，激励与绩效挂钩。在经销商层面，改成以酒种代理为核心的事业部模式，将原小代理商改为二级代理商。

　　全球化布局品牌和产能，突出中高端定位

　　公司继续全球化布局上游品牌和产能。公司目前已完成对欧洲、南美洲、澳洲的优质葡萄酒资源初步布局，将逐渐过渡为全球品牌整合运营的模式。2018 年公司将发挥海外酒庄的技术和品牌优势，突出国内酒庄酒的中高端定位，带动公司中端酒的发展，发力中高端市场。

　　，公司采用聚焦大单品战略，已经将公司1019 个sku 压缩到390 个，未来会继续缩减，将重心放在大单品上来。

　　盈利预测与评级

　　由于受国外进口酒冲击，国内红酒企业近几年来市场份额被侵蚀严重。国内红酒市场还在快速增长，公司品牌和渠道相比国外进口酒仍有优势，看好三四线城市消费升级下公司的成长，以及新任管理层系列改革带来的业绩反转。

　　我们预测2018 年、2019 年和2020 年公司销售收入增长9.11%、9.13%和8.77%，归母净利润增长12.69%、14.87%和10.77%，EPS 为1.70 元、1.94 元和2.01 元，当前股价对应18 年归母净利润PE 为25倍。结合当前食品饮料龙头估值判断，我们认为合理估值30 倍，目标价为51 元，给予买入评级。

　　风险提示

　　进口酒冲击超预期，不可控，市场拓展不及预期，管理出现重大瑕疵。

　　((,)证券 黄付生，孟斯硕)

　　(,):整车试制进度有延迟，深加工材逐步放量

　　事件近期到公司进行了调研，了解了沈阳工厂深加工材生产情况及轨道车辆整车样车试制进展。

　　轨道车辆整车试制有延迟。公司前期公告指出，地铁车辆整车样车试制计划在春节前后完成，后因部分零部件供应商原因推迟至7月底。从调研的情况来看，公司的样车试制进度略低于预期，目前还没有完整成型的车辆，后续的调试安装等工序尚需时日，赶在7月底前完成可交货状态的样车，有一定的难度。

　　铝合金车体已有订单，将作为为整车量产前的利润过渡。公司轨道车辆铝合金车体已经具备生产能力，除前期已经发往印尼的订单外，公司在接洽土耳其、伊朗等客户，铝合金车体将作为整车量产前的利润过渡，能为公司在2018年带来一定的利润增量。以此为契机，公司也将发挥设备优势，积极接洽国外包括西门子等知名企业，作为代工企业赚取固定加工费用，以此来避免在国内地铁整车生产和销售过程中与(,)形成直接竞争。

　　深加工材放量，产品结构优于传统铝加工企业。公司在2015年定增的轨道车辆和铝型材深加工项目已经接近项目建设期的尾声。公司深加工进口设备已全部到位且处于生产状态，深加工产品包括铝合金汽车轮毂、汽车空调散热器等。深加工材的产品利润稳定，受上游电解铝价影响较小，确保了公司盈利的稳定性。在地铁整车放量前，将成为公司主要的盈利增长点。

　　多个订单陆续签订，新的合作模式助力公司转型。公司从传统的铝型材加工企业进军轨交车辆领域，是向下游充分扩张，提高产品附加值的重要举措。公司已经完成印尼观光车整车框架部件的供货，与“京车”签订部件及整车技术协议，沈阳地铁4号线的整车订单在接洽中、土耳其、伊朗等项目也在接洽中。深加工方面，公司先进的设备具有加工能力，与沈阳富创等签订了重要的订单。公司将先从代工过渡，协同深加工材的逐步完善，保证公司的持续稳定经营，不断提高沈阳子公司的盈利水平。

　　投资建议预计公司2018-2020年的营业收入为34.25亿元、41.11亿元、49.33亿元，归母净利润为6.22亿元、7.94亿元、10.13亿元，EPS为0.51元、0.65元、0.83元，对应当前的股价，2018-2020年的PE为15.25X、11.97X、9.37X。公司整车样车进度有延迟，但考虑到公司深加工材的盈利增长点，给予公司2018年18-20倍的PE，合理区间为9.18-10.20元，维持“推荐”评级。

　　风险提示整车试制进度不及预期。

　　(财富证券 龙靓,王绍玲)

　　(,)行业景气长期向上 樟脑龙头业绩暴增

　　报告摘要

　　松脂资源萎缩，行业格局短期难以改善根据连清统计数据，我国松树资源自2002-2012 年出现了大幅的萎缩，尤其是幼、中龄林的可采脂面积几乎腰斩。而前些年乱采滥割松脂的现象严重，不仅透支了松林的产脂能力，还使各地政府出台了禁采树脂的保护政策。

　　多方面因素导致我国目前松脂供应萎缩，短期之内难以缓解。

　　供给收缩，松节油产业链景气向上上游松脂供给收缩，下游松香和松节油的产量也相应减少。而受到近年来国外低成本松脂的挤压和石油松脂的替代，国内松脂生产意愿进一步降低，从而影响到松节油的产量。用于樟脑等高端产品的主要是优质的脂松节油，虽然国外脂松节油产量逐渐增加，但还是无法补足国内产量下降的缺口，导致松节油产业链产品价格大幅提升。

　　公司产品下游刚需稳定增长公司主要产品樟脑和冰片，下游广泛应用于医药、香精香料、工业、日化等领域。樟脑在驱虫领域可以替代有致癌作用对二氯苯，在印度祭祀焚烧也对樟脑有稳定的需求。

　　整体来看公司产品在下游的作用难以替代，单位产品使用量较小，价格可以顺利传导到下游。

　　打造林化工航母，更换大股东增添想象空间受国内供给侧改革的影响，樟脑行业进一步出清，目前公司占到全国产能78.95%，占全球产能的44.78%，能够最大限度的受益于此轮行业景气向上。公司在完善α-蒎烯产业链的，也进军β-蒎烯产业链，将使得松节油得到更完全的利用，产品附加值得到进一步提升。杨建新入主公司，将给公司未来外延发展带来无限的遐想。

　　盈利预测预计公司2018-2020 年归母净利润4.33/4.85/5.05 亿元，对应PE 分别为10/9/9 倍，给予“买入”评级。

　　风险提示产品价格下降、新产能释放不及预期的风险。

　　(东北证券 刘军)