研报精选 6股值得关注（6.8）

　　(,)龙头的崛起 炼化-化纤一体化航母加速前行

　　公司是全球化纤行业龙头，加速布局炼化-化纤全产业链。恒逸石化是全球化纤行业龙头企业，从事石化产业及金融股权投资业务，目前已逐步形成“涤纶+锦纶”双纶驱动的产业链和以石化、化纤产业链为核心业务，石化金融、石化贸易为成长业务的“石化+”多层次立体产业布局。

　　未来两年PTA行业格局景气向上，公司充分受益行业景气红利。2012-2015年，PTA行业产能严重过剩，行业自身供给收缩，落后产能逐步淘汰，2017年开始PTA行业逐步好转，加上PTA上游原材料PX产能进入扩产周期，未来PTA原材料成本将会大幅降低，价差有望持续扩大；下游涤纶长丝需求增长强劲，带动PTA的需求大幅增加，持续提升，公司是PTA行业龙头企业，参(控)PTA产能达1350万吨，将充分受益行业景气红利。

　　迅速扩大涤纶长丝产能进入行业第一梯队，PTA+涤纶均衡发展。近两年随着小产能退出，涤纶长丝的龙头企业市占率不断提升，行业盈利能力大幅改善。公司通过并购加新建迅速扩大产能规模，预计未来两年将新增250万吨涤纶长丝产能从而进入行业第一梯队，充分分享行业景气红利的实现PTA+长丝均衡发展。

　　建设文莱PMB800万吨炼化项目，打造产业链一体化布局。文莱PMB800万吨炼化项目预计2019年初建成投产，届时恒逸石化将打通石化全产业链，形成“原油-PX-PTA-涤纶”和“原油-苯-CPL-锦纶”的双产业链竞争格局，实现真正意义上石化行业的一体化经营，原料的自产自足可以带来成本大幅降低，增强公司竞争力。

　　投资建议公司未来将成为“炼化-化纤”一体化的石化巨头，形成完整产业链闭环，带来更大的成长空间。公司紧抓行业景气大趋势，通过并购和自建来扩大涤纶长丝产能，将大幅增厚公司业绩。随着PTA行业景气度持续向好的趋势，公司PTA业务的利润水平也将大幅提高。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为33.3亿、49.1亿、64.0亿，EPS分别为1.44元、2.13元、2.77元，对应PE为11.2、7.6、5.8倍，覆盖给予“买入”评级，12个月目标价24元。

　　风险提示国际油价大幅下跌、项目建设进度不及预期等

　　(国盛证券 王席鑫)

　　(,)5月自主销量依然低迷，6月新车型值得期待

　　事件

　　公司发布 2018 年 5 月份产销快报。 5 月份共实现汽车销量 16.5 万辆，同比下降 0.26%，环比上升 0.46%， 1-5 月份累计实现销量 83.8 万辆，累计同比增长 5.72%。 公司将在 6 月份推出小型 SUV CHR 和全新改款 GS4，新车销量值得期待，预计 2018-2020 年净利润为 143/164/189 亿元， EPS为 1.96/2.25/2.59 元，对应 18 年 PE 为 9.8X， 维持“强烈推荐” 评级。

　　核心观点

　　2018 年广汽集团车型集中投放，全年销量增速预计可达 10%。

　　1、 广汽丰田、广汽三菱销量提振，符合全年预期 广汽丰田在推出全新凯美瑞+凯美瑞双擎后，销量得到很大提振， 5 月份实现销量 5.0 万辆，同比增长 50.33%， 环比增长 16.11%， 1-5 月份累计实现销量 20.4 万辆，同比增长 13.39%。 ， 6 月份广丰首款小型 SUV CHR 上市，预计销量爬坡稳定后，可以实现月销过万的目标。 再加上现款雷凌的销量贡献，预计广汽丰田能超额实现全年 25%的增速目标。

　　广汽三菱 5月份实现销量 1.3万辆，同比增长 54.95%，环比增长 6.18%，1-5 月份累计实现销量 6.3 万辆，同比增长 42.64%。广汽三菱销量增长迅速主要是由于去年同期基数较低， 2018 年广汽三菱仍主要通过欧蓝德来贡献销量， 受制于广汽三菱目前的 10 万辆产能， 预计全年能实现 15%左右的销量增速。

　　2、 广汽乘用车 GS4 中期改款影响销量，完成全年目标面临较大压力广汽乘用车 5 月份实现销量 3.8 万辆，同比下降 13.26%，环比下降11.92%， 1-5 月份累计实现销量 23.1 万辆，同比增长 11.36%。 2017年 GS4 占广汽乘用车销量的比例为 66%，对广汽乘用车的销量影响较大，截至 2018 年 5 月，广汽乘用车销量降幅较大主要是受到 GS4 中期改款所带来的影响。6 月份搭载祺云概念智联系统的全新 GS4 上市，基于腾讯云端应用技术、出行分析技术、以及智能化语音交互车联技术， 预计该车型的上市将对广汽乘用车下半年的销量作出较大贡献。 由于前期老款 GS4 的销量持续低迷，使得广汽乘用车1-5 月份销量受到拖累，预计全年销量能实现 10%-15%左右的增速，低于年初预期。

　　3、 广汽本田迎来全新换代雅阁，销量有望提振 广汽本田 5 月份实现销量 5.2 万辆，同比下降 9.77%，环比下降 0.93%， 1-5 月份累计实现销量 27.3 万辆，同比增长 4.19%。 广汽本田销量的下降主要是受到 5 月新款雅阁上市的影响，预计随着爬坡完成，广汽本田将实现全年 10%左右的销量增速，符合年初预期。

　　风险提示 新车销量不及预期。

　　(长城证券 凌春,刘佳)

　　(,)收购意大利VBM进展顺利 切入牛仔服装自动化设备领域在即

　　事件杰克股份于6 月7 日晚公告《关于全资子公司Jack Europe S.à r.l. 收购境外公司股权的公告》，全资子公司杰克欧洲拟以2280 万欧元收购意大利Finver 100%的股份，意大利VBM30%的股份以及意大利VINCO 95%的注册资本份额。收购完成后，公司通过全资公司杰克欧洲间接持有Finver 100%股权，通过杰克欧洲和Finver 间接持有VBM 80%股权及VINCO 100%股权。

　　点评高端化自动化再下一城，VBM 公司是牛仔服装自动化设备全球领先企业。VBM 公司于1980 年成立，总部位于意大利维罗纳，拥有先进的牛仔服装自动化设备生产技术，在超过55 个国家建立销售网络。VBM 在高端自动化设备生产中技术先进，拥有自动化单元的生产线，生产效率高、员工人数精简、管理成本低。2017 年VBM 分别实现营业收入/净利润 1421/93 万欧元，同比+9.0%/-26.4%。本次收购是杰克智能缝制和国际化发展战略的重要举措，公司有望凭借VBM 的品牌和渠道优势进入牛仔服装自动化设备领域，拓展产品品类和客户群体，并加强公司和子公司的协同效应，提高公司的国际影响力。

　　并购全球产业链优势企业，不断向上打通高端市场。杰克通过收购德国奔马，切入高端裁床市场的，有效丰富了产品线。近年来公司裁床业务不断取得突破，2017 年裁床及铺布机的销量为896 台(+44.75%)。之后公司加快海外并购步伐，收购全球唯一仅提供衬衫自动化设备的机械企业意大利迈卡，且收购VBM 进展顺利，公司从“缝制设备制造商”向“智能制造成套解决方案服务商”的转型升级更进一步。杰克积极布局年均超过200 亿元的裁床市场和各达到十亿级的衬衫、牛仔服自动化设备市场，未来高端产品有望成为公司业绩新增长点。

　　主导产业转移，海外业务稳步增长。杰克积极参与并主导产业转移，在海外六大核心市场组建了8 个办事处，招聘本地化员工，深耕海外市场，加快海外的全面布局。2017 年公司海外业务实现营收15.73 亿元(+38.3)，海外业务增速超过行业增速32.9pct。2018 年一季度行业累计出口缝制机械产品5.4 亿美元(+14.59%)，出口工业缝纫机84.5 万台(+6.44%)，出口额2.45 亿美元(+14.06%)。2018 年缝制机械海外销售火爆，增速高于2017年末，且出口额增速超过数量，出口产品的定位有向高端化升级的趋势。我们认为，海外业务占比近年来始终高于50%，公司未来有望加速推进海外销售渠道建设，继续主导产业转移，海外业务可以为公司业绩带来稳定增量。

　　估值与评级维持盈利预测，维持“买入”评级。我们认为，公司作为行业龙头，将直接受益于缝制机械行业的全面复苏，凭借技术、品牌、渠道优势提高市占率。公司定位中低端，兼顾高端，并大力发展海外市场，高端产品和海外业务有望进一步增厚公司业绩。维持盈利预测，预计2018/2019/2020 年公司实现归母净利润4.66/5.92/7.63 亿元，对应EPS2.26/2.86/3.69 元，对应PE 26/21/16 倍，维持“买入”评级。

　　(上海申银万国证券 周海晨，林桢)

　　(,):缬沙坦获批,制剂出口转报加速

　　缬沙坦:抗高血压一线用药,国内市场空间大。原研诺华,商品名代文,治疗高血压一线药物。国家医保乙类,2012版基药。

　　国内市场:优先审批重磅品种,治疗高血压一线药物,进口替代空间大。2017年销售17亿,同比增长4.0%。目前有20家厂商持有不同剂型的缬沙坦制剂文号,原研诺华占有74%的市场份额,鲁南制药、海南皇隆制药、常州四药分别占有6%、5%、4%左右的市场份额,并且在过去5年内竞争格局稳定。属于进口替代不充分的领域。

　　一致性评价:各地陆续出台鼓励政策,其中“量”方面多数可以直接挂网采购,新的市场准入途径形成;“价”方面以议价为核心,参照其他省份及历史价格。我们认为华海药业缬沙坦有望通过一致性评价的优势加速对进口替代。

　　标志性产品,意义重大。更有意义的是,华海药业的缬沙坦应用全套的美国申请资料进行国内的转报,目前制剂出口转报从实操层面完全落地,公司在海外获批的产品有望通过该渠道加速上市。

　　【投资建议】

　　我们预计公司18-20年净利润分别为7.81/9.88/12.49亿。如果未来更多品种进入优先审评并且产品获批,将增厚公司业绩,我们将根据后续的获批时间、销售情况再进行调整。综合考虑到公司制剂出口的龙头地位,在国内制剂业务的巨大潜力及单抗业务的长期布局,给予“买入”评级。

　　【风险提示】

　　ANDA获批不达预期、国内审批慢于预期、销售慢于预期、环保风险。

　　((,) 李敬雷,王建礼)

　　(,):产业转型升级布局数字艺术教育，双轮驱动推进业绩增长

　　并购布局数字艺术教育行业，双轮驱动业绩增长

　　百洋股份于 2017 年通过并购火星时代教育，切入数字艺术教育领域。随后围绕火星时代开展系列合作与对外投资， 快速拓展数字艺术教育业务。2017 年，火星时代超额完成业绩对赌，并表后为公司创造教育收入 2.67 亿元。 传统饲料业务产能释放，营收同比增长 13.64%。公司最终实现总营收23.94 亿元，同比增长 29.03%。

　　CG 教育线上线下同步发力，规模效应显着

　　火星时代深耕数字艺术教育 25 年， 设立 15 个教育中心涵盖 13 个主要城市，现已成为 CG 教育龙头企业。火星时代注重高品质课程体系研发与师资团队的构建， 并建立了完善的就业保障体系，在其科学培养模式下，学员表现优秀就业率高， 高水准教学实力广受认可。 2013 成立火星网校，借助其学习灵活、 学费低廉的优势， 成功覆盖在校学生和在职人群，规模效应显着。

　　数字艺术人才供不应求， IT 市场前景广阔

　　近年来，游戏、动漫、影视、室内设计等数字艺术行业发展迅猛，但专业人才供不应求， 行业人才缺口逐年扩大， 与此，其他 IT 职业培训刚需也不断扩大。 IT 职业教育行业持续增长，未来发展趋势明显，资本大量涌入助长业内并购整合，行业集中度快速提升，龙头企业优势显现。

　　数字艺术教育空间广阔，竞争优势明显，覆盖给予“推荐”评级

　　我们预计公司 2018-2020 年归母净利润分别为 1.93、 2.44、 2.93 亿元，对应 EPS 分别为 0.83/1.05/1.26 元，当前股价对应 2018-2020 年 PE 分别为27/21/18 倍。 公司传统主业稳步推进， 数字艺术教育业务表现良好， 随着数字艺术人才缺口逐年扩大， 数字艺术教育业务将持续增长，覆盖给予“推荐”评级。

　　风险提示 教育行业政策不及预期，数字艺术教育新业务不及预期。

　　(新时代证券 胡皓,赵琳,马笑)

　　(,)高速增长、现金充裕的环卫龙头

　　环卫服务行业今年放量增长，大订单数量显着增长，利好龙头

　　今年环卫行业增长快速。2018 年整个环卫市场不论是新签订单数量还是金额都有显着的高速增长，而且大金额订单也显着增多。一季度环卫订单数量同比+32%，合同总额同比+100%。预计今年是环卫服务市场化大年，行业高速增长，全年市场订单有望超2100 亿元，且龙头效应明显。

　　环卫服务订单加速落地，势头大好，稳居行业前列，中标省份增多

　　公司进入2018 年后，新签环卫订单增长快速。截至五月底，公司今年新增环卫服务年化合同金额已达4 亿元，稳居行业前列。公司目前在手年化运营订单规模超12 亿元，总金额超120 亿元。在手丰富的订单将有力保障公司未来业绩增长。从中标区域来看，除传统优势的福建区域外，公司新进入了江苏、安徽和广西三个省，服务范围拓展。，此前(,)战略入股公司，预计将凭借其在山东区域的资源，帮助公司迅速开拓山东地区市场。

　　新生产线投运，环卫装备产能瓶颈消除，装备业务保持高增长

　　公司2017 年装备业务由于产能瓶颈，产量下滑，但公司主攻板块，占比逐渐提升。公司募投的装备新生产线已建设完成，一季度末完成搬迁工作，开始生产，产能瓶颈消除。新生产线满产后公司整体产能预计可提升30%以上。预计随着新生产线的投运，高端装备比例的不断提升，公司装备业务增速有望超过行业平均的15-20%左右的行业增速，未来两年保持25%+的平均增速。

　　经营稳健，现金流优质，环卫PPP 资产模式较轻

　　公司经营稳健，经营性现金流常年保持正值， 2017 年净额为2.89 亿元。投资性现金流流出16 和17 年增长快速，主要是公司大力发展环卫PPP 业务。环卫服务PPP 属轻资产，只需初始的装备投入和垫付前几个月的员工工资。开始运营后，政府按月支付，现金流好。公司2018 年一季度末在手现金为10.95亿元，加上经营性现金流的回款，足够支持对于环卫PPP 项目的投资。

　　盈利预测与评级

　　公司是环卫服务的优质稀缺标的，订单加速落地。我们预计公司2018-2020年净利润预计分别为3.3/4.3/5.6 亿元，对应PE 为21/16/12 倍，买入评级。

　　风险提示项目进度或订单拓展低于预期

　　((,) 陈青青，姚键)