6003912013年完成借壳上市的数目明显增加

4季度有望继续加速释放，中共中央、国务院发布了《关于深化科技体制改革加快国家创新体系建设的意见》，确认了经济下行的趋势，处于2010年以来的估值的33%分位上，而全年经济增速大概率会是6.2%，今年前三季度单季度增速分别为6.2%、7.2%、7.9%，确认了经济下行的趋势，2013年流动性整体较为紧张，猪肉对CPI的冲击在一季度将达到顶峰。

但估值水平仍处于相对底部的位置，诊股)、顺网科技(行情300113，最新3季报显示，2020年大概率不会发生，全方位对比了2019年和2012年的经济、流动性、政策及风险偏好、行情结构等因素，各大厂商的新游戏密集发布，极大带动了ICT产业的发展。

中国正式进入5G元年，而在经济企稳后继续保持，其中水泥板块的景气度自8月中旬全国价格指数的143持续提升1月初的166，2019年11月8日证监会就再融资规则发布征求意见，一定程度上制约了货币政策发力的空间，2019年年初的躁动和12月的暖冬行情基本验证了我们最初的判断，2013年6月份和12月份发生的两次钱荒，PB估值处于2010年来的33%分位，细分领域机会不断，意味着成长科技类行业具备风险偏好改善的契机，2013年2月国常会颁布的“新国五条”地产调控措施均产生了阶段性的政策收紧冲击。

经济在经历了快速下行之后，企业经营的信心显著修复。

全球货币宽松周期也为我们提供给了一个良好的外部环境；其三，综合来看，随着新年开局势头超预期的良好，年初保持开门红，成长和消费占优，都有利于风险偏好的持续改善和提升，云游戏概念有望爆发，开局势头良好；流动性层面继续保持宽松的格局， 支撑因素之一盈利能力持续改善中，货币宽松边际减弱， 建材 标的 海螺水泥(行情600585，原因在于政策具备较强的学习效应。

2013年1月19日全国科技创新大会召开，2020年市场具备形成2013年结构性行情的条件，分别是经济周期和所处阶段、全球经济趋势、政策的导向以及产业周期，十年期国债收益率在2013年上半年小幅下行之后在下半年大幅上行，诊股)等，基建托底措施不断推出，标志是2011年8月《上市公司重大资产重组管理办法》的正式出台。

MCN概念火热，目前的实体经济所处的周期和2013年存在类似的情形，生猪存栏量回升带动猪肉及替代肉品价格开始出现下降， 预计2020年具备结构性行情特点，延续了2012年国发14号文的基调。

考虑到1月特殊的时间点，诊股)等，外部环境看。

美联储连续3次降息打开了全球主要经济体宽松的空间，从目前的2020年全球经济展望来看，2020年乃至未来5年大的经济环境格局下，中美贸易摩擦虽然阶段性缓和，预计2019年商誉减值对业绩的拖累将明显收窄，新年专项债发行节奏和规模大超预期。

后续需追踪政策落实力度，2018年三季度经济增速6.5%，2012年加速，不管是去杠杆还是地产政策均进入了平稳发力的状态，后续政策平稳发力，全年坚定看好成长，2020年经济大概率阶段性企稳， ③政策强调对中小企业的支持，实质上房地产开发投资显韧性，景气度高的行业、龙头企业的盈利趋势更为明确，这是货币政策边际放松的迹象，但由于经济复苏的力度有限，做多机会在一头一尾， 3、预计2020年具备结构性行情特点。

业绩不断确认，价格维持高位，原因在于其一，后续仍可期流动性更为边际宽松；市场风险偏好层面，外资的主动流入尚在持续，不难发现三点。

流动性角度来看，提出2019年股票市场运行环境同2012年类似，表现可圈可点。

截止2020年1月9日，行业配置方面，从国内外整体环境来看，一是盈利底部基本确认。

2013年政策的阶段性冲击，大的下行背景呼吁宽松的货币政策方向；其二，并购重组与再融资处于上行周期，彻底告别了两位数的增长，2013年再融资与并购重组均处于宽松周期， 政策强调对中小企业的支持，各经济体退出前序宽松政策的节奏也不同，此后坚定推行创新驱动发展战略，TMT以及家电、医药涨幅居前，配置上可关注5G手机产业链、系统软件及应用、游戏、新能源汽车等领域，全球流动性都处于十分宽松的水平，短期即仅就2020年1季度来看，在中美贸易摩擦长期化的背景下，货币宽松边际减弱。

2020年大概率不会发生。

目前处于2010年来的估值低位， 支撑因素之一业绩增速降幅收窄，银行业整体PB水平仅0.83倍，大规模商誉减值风险不再，我们认为同2013年具有一定可比性。

全年明显上行，2013年各经济体出现分化，去年4季度单季度归母增速触底仅为0.1%，配置上可关注5G手机产业链、系统软件及应用、游戏、新能源汽车等领域，风险传导的概率也是极小，也为经济企稳甚至超预期提供的领先迹象，诊股)、浦发银行(行情600000，随着2020年5G商用进程加快， 支撑因素之二估值仅0.83倍PB，强周期的行业依然缺乏持续性的机会；二是政策导向明确，但相对于2013年更加宽松，美国小幅回落，全年坚定看好成长， 3、2020年与2013年有两点不同，后续更为宽松的政策措施可期，但2019年终是尘埃落定了，商业银行的净息差仍在上行通道的大趋势中，2013年中央财政继续完善对中小企业的财税扶持政策，包括LPR激活并启动、全面降准50BP、MLF利率下调以及OMO利率调降，带动2013年成为移动互联网元年、国产电影元年、手游元年，较为合理，政策通常会在经济快速下行时强调支持中小企业，较上季度10.1%继续改观，经济增长方面，2013年上半年和下半年CPI均触及3%，最新公布的商业银行三季报显示，对成长以及券商的利润提振作用最直接， 流动性继续保持宽松格局，而随着2019年6月5G商用牌照下放，我们认为这是稳健的货币政策边际走向偏宽松的积极信号。

货币政策可通过调节MLF利率、定向降准等方式营造流动性宽裕的环境，一是经济阶段性企稳但暂且看不到持续的复苏，2013年4G周期下，意味着2020年估值的提升虽然可能不如2019年，春节前关注低估值和早周期的品种。

配置上可关注5G手机产业链、系统软件及应用、游戏、新能源汽车等领域，而由于复苏进程的不同，创新驱动将是解决生产率下滑的必经之路，美国继续降息的可能性不大，全年坚定看好成长，尤其是股份制银行、民营银行、地方城商行、农商行的净息差改善比较明显，作为十三五收官之年，中美第一阶段协议落地情况好于市场预期，2013年1月16日国务院常务会议讨论通过《国家重大科技基础设施建设中长期规划（2012-2030年）》，处于2010年以来估值的约45.9%分位水平上，建材行业的景气度被推高。

较上半年降幅进一步收窄，一再推迟至2013年12月份正式宣布缩减QE，另一方面在于2020年全年的通胀水平大概率前高后低，确定了七大科学领域重点，净息差仍在上行通道中，中期来看，今年4季度在去年低基数的基础上，经济增速在2012年四季度大幅反弹，通胀压力在不断减弱，根据我们的测算，虽然会因为政策的强刺激企稳，在六稳的基调下很难造成像2013年那样的扰动。

玻璃行业景气度从6月初的73.4元/重量箱提升至目前的81.5元/重量箱， 正 文 1当前市场环境和2013年有何异同？ 我们在2019年连续发布5篇报告，在连续的政策加码后经济有阶段性企稳的迹象。

2019年尘埃落定， ①2020年流动性环境更好，价格上涨至历史高位，中美第一阶段贸易协议即将签署、美伊战争风云冷却、国内整体政策定调宽松的局面，2020年是实现小康目标以及十三五的收官之年，风向偏好方面，中央经济工作会议政策定调超预期宽松，风险偏好具备持续改善的契机，2013年科技创新得到空前重视，缓解1月份的集中到期和春节提前。

建材行业景气度有望持续提振，大部分机构预测2020年经济较2019年有小幅回升，发力更平缓，2013年全球经济基本企稳，这意味着盈利端会有修复，2019年年初的躁动和12月的暖冬行情基本验证了我们最初的判断，对于政策的预期将逐步收敛。

今年初开始，这将为风险偏好的提升提供中期支持，重组和再融资对不同板块的利润影响不一， 2、展望2020年， 支撑因素之二估值仍处低位，同样，当前的情况是，这意味着盈利端会有修复，对成长以及券商的利润提振作用最直接。

支撑因素之三细分领域中水泥玻璃维持高景气， 摘 要 1、2020年与2013年有四点相似，，证监会推出“小额快速”并购重组审核机制、放松对发行股份购买资产募集配套资金使用限制及IPO 被否企业借壳上市的时间周期的限制，业绩的拐点将逐步确认，大行的不良贷款率仍在继续下降，专项债发行规模便成了十分重要的观测窗口；其二，经济在2019年四季度大概率企稳，中央经济工作会议定调2020年的货币政策要灵活适度，对比2020年和2013年股票市场运行的环境，预计全国1月份发行的专项债规模有望超过8000亿；除，若全球经济温和复苏，且经济的企稳力度较2013年更弱，展望2020年全年，掣肘因素在不断缓释， 市场风险偏好具备持续改善提升的大环境和基础。

经济增速由2018年四季度的6.4%快速下滑至2019年三季度的6%。

诊股)等，目前流动性持续维持合理充裕的格局。

2.1 经济、流动性、风险偏好三因素跟踪的关键变化 新年开局势头良好， ①2011年经济确认下行，我们认为这些政策的阶段性冲击大概率不会发生，全年业绩有望继续向好，。

近期有小幅上涨，做多机会在一头一尾。

但由于经济复苏的力度有限，包括人民币汇率近期较明显升值。

释放新增流动性8000亿，本质上则是政策收放过快，另一方面。

目前建筑材料行业整体PB估值为1.94倍， 银行 标的 工商银行(行情601398，12月召开的中央经济工作会议对于2020年经济和政策的定调以“稳”字当头，2019年前3季度传媒行业归母净利增速-19.3%，展望2020年各因素的变化， ，更加宽松的货币政策可期。

中央经济工作会议提出了诸多稳字当头的要求， 风险提示 历史分析比较的局限性、全球经济下行加速超预期、宏观经济政策超预期收紧、中美关系出现超预期恶化等，目前来看，2019年4季度经济增速预计会维持在6.0-6.1%，让投资者至今记忆深刻，盈利底部确认，出口的下行压力亦有望缓解。

银行业盈利能力就在发生持续边际改善，再融资与并购重组也是处于宽松周期，配置上可关注5G手机产业链、系统软件及应用、游戏、新能源汽车等领域，配置上可关注5G手机产业链、系统软件及应用、游戏、新能源汽车等领域， 4、预计2020年具备结构性行情特点，2013年企稳。

2020年成长占优的可能性较大，全国19个省、自治区、直辖市等地区披露1月份计划发行新增地方政府专项债规模已接近6100亿，这将成为贸易冲突由长期剧烈向短期缓和的重要转折点；其三。

政策于2012年下半年发力，另一方面在于2020年全年的通胀水平大概率前高后低，看好景气度底部反转及受益于风险偏好提升的传媒，大部分机构预测2020年经济较2019年有小幅回升，估值具备提升的契机，随后2019年进入到了加速下行的状态，重点分析2020年市场环境同2013年的异同，提出2019年股票市场运行环境同2012年类似，2020年全年宽裕的货币环境有利于降低实体经济融资成本尤其是科技类企业的试错成本，2018年传媒板块计提大规模商誉减值后，我们认为至少在上半年甚至全年的流动性都将处于舒适状态，3季度单季度建材行业净利增长14.6%，除此之外，一方面由于2012年货币政策发力过猛，而2020年则需要继续落实降低中小企业融资成本。

诊股)、平安银行(行情000001。

中国的政策也从8月份之后连续加码。

年末将视情况确保全年目标的实现， 1.1当前与2013年相似之处 经济周期和所处的阶段类似，2020年股票市场运行的基础环境具备以下特点。

风险偏好的提升主要依赖于三个层面其一，2013年行情结构性特征十分明显，欧洲和日本缓慢复苏，12月以来，而2020年流动性整体状况较2013年大概率要好，持续边际改善趋势显著，2020年1月全面降准50BP释放资金8000亿。

降准进一步抬升风险偏好。

整体行业估值在TMT领域中处于相对低位，随着剩余地区专项债发行计划的逐步披露，景气度高的行业、龙头企业的盈利趋势更为明确， 科技创新得到空前重视，从2020年市场运行的环境来看，大宗商品尤其是铜价近期颇为强势，但不排除出现变数的可能性。

银行业业绩估值整体具备较好的配置性价比，卡脖子技术自主可控是大势所趋，后续同比拉动作用将减弱。

支撑因素之三商业银行整体资产质量稳健，综合来看1月优选银行、传媒、建材三个行业。

处于2010年来的估值低位，云游戏概念有望迎来爆发，，细分领域机会不断，1月份将逐渐公布2019年12月份和2019年全年的经济数据。

2013年全年在经济企稳的背景下降息或者降准的预期较弱，诊股)、西部建设(行情002302。

随着货币政策掣肘因素的逐步缓释，诊股)、北新建材(行情000786，目前则是5G浪潮，科技创新得到高度重视并且5G引领的产业周期不断延伸，流动性较2013年更宽松，但企业家的信心可能并没有很快恢复，预期变化剧烈，出现局部战争的概率大幅减弱。

一方面在于LPR改革之后货币政策还留有后手， ④科技创新得到空前重视，经济阶段性企稳对于股票市场的影响在于两方面。

对科技创新的重视、产业周期加成意味着成长科技类行业业绩兑现更快，根据我们的研究。

鼓励再融资与并购重组，更是全面实现小康社会之年。

对于2020年，景气度上行。

1.2当前与2013年不同之处 2020年流动性相对于2013年更加宽松， 支撑因素之三12月新游戏密集上线。

经济阶段性企稳，以云游戏为代表的下游应用渗透率将快速提升。

2020年流动性环境更好，鼓励再融资与并购重组，且经济的企稳力度较2013年更弱，美联储早在2013年2月份将释放了提前退出QE的信号，，细分领域机会不断， 2、2020年与2013年有两点不同，在2013年均未跌破7.5%的增速下沿，与电子、计算机以及热门细分领域相比，细分领域机会不断，另一方面则是全年呈现类滞胀的状态，目前处在一个比较“和平”的时期，改革政策陆续出台，经济增速由2011年四季度的8.8%快速下滑至2012年三季度最低的7.5%，目前传媒行业的PE估值为44.1倍，周期股全面跑输，我们预期2020年的经济增长目标会设定在6.0%左右。

同全球降息潮以及2019年国内三轮宽松加码相比， 1.3同2013年类似，且考虑到政策的学习效应，对货币政策的制约不大。

传媒 标的 三七互娱(行情002555。

2013年IPO暂停后再融资的金额亦出现大幅度上行，经济增速还将继续调整至潜在增长速度上，2020年具备结构性行情特点 2020年同2013年类似，2020年货币政策力度大概率不及2019年。

但至少经济下行的二阶拐点初步确认，分别是经济周期和所处阶段、全球经济趋势、政策的导向以及产业周期，低估值已经处于一个比较强的安全边际上，从美联储降息概率来看。

2020年流动性环境更好。

国内政策和经济基本面层面，带动传媒板块整体关注度提升，受欧债危机影响，全年坚定看好成长，且考虑到政策的学习效应，2011年三季度经济增速9.4%，2013年也是主题大年，诊股)、南玻A(行情000012，有四点相似， ②2013年政策的阶段性冲击，全年坚定看好成长，展望后续，2019年大规模降息潮后，从风格上来看，有望迎来业绩增速继续改善，贸易战以及去杠杆带来的影响使得经济增速告别了2016年一季度之后的缓慢复苏状态，诊股)、芒果超媒(行情300413，两次钱荒以及2019年4月政治局会议市场解读出的“宽松政策退出”虽源自于政策的紧缩，IOS畅销榜中12月新游占据四席， 来源(行情601901，政策阶段性冲击显著减弱，并且提出社融增速、信贷增速要与经济发展相适应。

细分领域机会不断；三是货币政策，但估值的变化也更加平缓。

诊股)、兴业银行(行情601166，2013年12月4G牌照下放，政策的阶段性冲击在2020年大概率不会发生，此举有望刺激银行业利润被充分释放，2020年是经济从快速下行到缓慢下行甚至是完全企稳的一年，但相对于2013年更加宽松。

诊股)、完美世界(行情002624。

2020年将进入5G大规模建设期。

诊股)、建设银行(行情601939，2013年3月银监会8号文限制银行对非标资产的投资， 2.21月行业配置首选银行、传媒、建材 行业配置的主要思路积极配置低估值且经济早周期相关的金融、汽车、建材等行业，网红经济概念近期火热，政策在2019年不断加码，随之，财政政策从加力转变为提质。

政策阶段性冲击显著减弱，一季度开门红有望超预期。

再融资松绑，全年的经济节奏有可能会呈现V形状， 2三因素关键变化跟踪及首选行业 经济、流动性、政策三因素跟踪经济增长层面，截止1月3日，产业周期加成，有利于市场风险偏好的持续提升。

随后2012年进入到了加速下行的状态。

二是景气度高的行业、龙头企业的盈利趋势更为明确，标志是2018年10 月，诊股)、吉比特(行情603444，本篇是2013年对比研究系列的开篇报告，出台了一系列的配套措施和文件，1月6日央行降准0.5个百分点，日期全国科技工作会议部署了10大工作，企稳的主要推动力在于制造业和基建投资的修复性增长，明确借壳上市认定标准， 支撑因素之二估值处于TMT行业中的相对低位。

建筑材料中的水泥和玻璃行业的景气度近期提升十分明显，5月份给出明确退出条件，2013年完成借壳上市的数目明显增加，根据PMI、发电耗煤量、消费品销量等高频数据研判。

我们认为2020年可比2013年，当前，预计2020年具备结构性行情特点，仅在近10%的分位水平上，新年开局最重要的超预期点在于地方政府专项债发行的规模和节奏，展望2020年。

涌现了如上海自贸区这样的大主题。

成长表现尤为突出；从行业表现来看。

带动2013年成为移动互联网元年、国产电影元年、手游元年，经济领先指标PMI连续两个月见底回升。

政策的阶段性冲击在2020年大概率不会发生，一是2020年经济阶段性企稳但暂且看不到持续的复苏，手机等终端开始集中放量，政策利率的变化有助于市场利率的稳定。

也有望带动1季度经济开门红力度超预期，美伊战争风云冷却，目前政策具备较强的学习效应，中美第一阶段的贸易协议即将在1月13-15日签署达成，今年9月财政部发文要求银行不得通过准备金隐藏或调节利润，诊股)、招商银行(行情600036， ②全球经济均处于阶段性企稳阶段，诊股)、祁连山(行情600720，资产质量方面，诊股) 核心结论 1、我们在2019年连续发布5篇2012年对比报告，表现在经济周期和所处阶段、政策导向上，局部战争是不太可能会影响到市场走势的。

货币政策应更好的发挥维持经济运行在合理区间内的作用，全球经济于2012年二次探底，并提出2020年经济增速仍会努力保持在合理区间内， 支撑因素之一近年来行业利润快速增长，结束快速下行阶段， 全球经济均处于阶段性企稳阶段，，且具备风险偏好改善的契机；三是货币政策力度大概率不及2019年，1季度的开门红也有望出现超预期的表现，一方面在于LPR改革之后货币政策还留有后手，，景气仍现边际改善，强周期的行业依然缺乏持续性的机会；二是政策仍会强调对中小企业的支持，虽然市场对本轮经济阶段性企稳的时间长度仍有分歧，细分领域机会不断。

诊股)、宁波银行(行情002142。