铁打的科技股，流水的“血汗工厂”

　　离开苹果玩不转，是对中国不少电子行业细分龙头最好的概括。

　　受益于苹果，国内电子细分行业龙头们成长迅速，但由于业务过于依赖苹果，都患有严重的“苹果依赖综合征”。

　　这导致，看起来很硬核的高科技企业，其实尤为“脆弱”。

　　这些企业大多处于产业链底端，主要从事模组制造和设备代工业务，看似业务科技含量十足，但实则赚的是成本红利的钱。超级大牛股立讯精密(行情002475,诊股)，就是最典型的例子。

　　正所谓铁打的科技股，流水的“血汗工厂”。市场红利转瞬即逝，兴于人工成本优势的公司，终将衰于人工成本优势。尤其是苹果产业链企业。

　　唯有掌握上游关键器件和关键材料的核心技术，才能真正摆脱低被取代的宿命。

　　/ 01 /摁下歌尔和瑞声，起了立讯精密

　　为了保障自己的利润率，苹果对供应商的态度是“始乱终弃”很多厂商因为成本更低切入其供应链，也因为有更低价格的被竞争对手替代。

　　2013年之后，苹果开始有意扶持大陆供应商，以期制衡台湾供应链。得益于苹果的“平衡术”，后来者大陆电子厂商们茁壮成长，其中包括立讯精密。

　　2010年至2018年，立讯精密收入从10亿元增长至358亿元，年复合增速超过30%；更惊为天人的是其股价，上市至今涨幅超过30倍，目前仍在屡创新高，牛气冲天。

　　立讯精密原本是一家连接器厂商，强大的台湾背景，不仅使得公司传承了鸿海精密优秀的管理基因，还给公司的产业链整合提供大量的机会。

　　通过并购业内成熟企业，获得其下游大客户的供应商资格，再通过低价争夺市场份额……在这一战略的指引下，立讯精密在苹果产业链上不断扩展新产品。

　　如下图所示，仅在2018年，立讯精密就扩充了iphone lcp天线、线性马达、iphone 无线充电rx等新产品。

　　这一年，立讯精密来自苹果的收入为160.79亿元，较2017年83.49亿元增长近80亿。可见，立讯精密的横向扩张战略是成功的。

　　这依然要得益于苹果的平衡术。2018年，为制衡歌尔股份(行情002241,诊股)和瑞声科技，苹果在声学领域引进了立讯精密。立讯精密的加入，也让歌尔股份、瑞声科技等苹果产业链公司备受影响。这一年，瑞声科技利润下降了29%，歌尔股份利润大跌59%，两者股价双双腰斩。

　　作为受益者，立讯精密业绩表现出色。2018年，即便全球智能手机销量下滑，苹果概念股增长普遍停滞，立讯精密的收入依然增长了57%。

　　上市至今，立讯精密完成近20次并购。通过并购，立讯精密业务版图已经覆盖“机+电+声+光”，俨然一副 “全能王”的模样。

　　但，这一切真的那么完美吗？并非如此。一个看上去越来越强势的立讯精密，并不是苹果所乐意见到的；在苹果的平衡术下成长起来的公司，终究将受制于苹果的平衡术。

　　在立讯精密不断横向扩张的，来自苹果的收入不断攀升，也让立讯精密对苹果的依赖越来越严重。

　　2017年，苹果收入占其营收比重为36.58%；2018年，这个数字上升到44.85%；2019年，在成为苹果Air pods 头号代工商后，苹果贡献的收入可能超过55%。

　　这，正是立讯精密最大的隐忧。

　　/ 02 /红海市场“掠食者”

　　要说苹果没有无法割舍的供应商，也并非如此。

　　有两类公司可以得到豁免要么像高通，掌握尖端核心技术，苹果无从替代；要么如富士康，虽然技术附加值较低，但规模大到极致、成本足够低，优势明显。

　　很遗憾，立讯精密并不属于这两者。

　　手机产业链中，可以分为“关键材料、核心元器件、功能模组和整机设计装配”4个环节。

　　上述4个环节中，关键材料和元器件行业，具有技术门槛高、研发周期长、毛利率高、行业集中度高的特点；而功能模组制造和整机装配代工环节，处于产业链底端，技术门槛、研发周期相对较低。两者本质上都是资本驱动的人力密集性产业。

　　尤其是整机设计装配环节的纯代工企业，利润率基本是消费电子产业链中最低的。最典型的就是富士康。2018年，富士康4153亿营收只带来169亿净利润。净利润率3.64%，赚的是实打实的血汗钱。

　　从事模块/模组加工企业，虽然技术含量相对纯代工企业要高一些，但壁垒终究不高。行业厮杀惨烈，模组企业的日子也好不到哪去。苹果产业链明星公司欧菲光(行情002456,诊股)、舜宇光学的摄像头模组业务，毛利润也不过10%左右。

　　立讯精密目前的业务版图中，除了连接器属于核心元器件外，声学、射频、无线充电、手机摄像头业务都处于功能模组和整机装配环节。