金价逼近生产成本 大幅下跌空间受限

　　编者按　近两年来，受强势美元和投资者风险偏好上升影响，黄金市场总体弱势下行。根据测算，目前国际金价已回落至全球矿产金的平均生产成本（每盎司983美元）和平均全面成本（每盎司1314美元）之间，并日趋逼近其平均生产成本线。那么，全球黄金生产成本如何测算？开采成本能否对目前下行的金价形成支撑呢？中国建设银行(601939,股吧)和山东招金投资股份有限公司发布的报告中均认为，黄金生产成本对金价形成了支撑。

　　根据汤森路透黄金矿业服务公司（GFMS）报告，矿产金成本有3种测算口径：一是“现金成本（total cash cost）”，将开采、加工、精炼、相关的管理费用均考虑在内；二是“生产成本（total production cost）”，除现金成本外，还考虑了折旧、摊销和相关财务费用；三是“全面成本（all-in cost）”，也叫做“边际成本”，除生产成本外，还包括资本支出、间接费用和管理费用，反映了维持金企运转的总成本。

　　我们参照GFMS测算口径，对2014年全球最大产金企业巴里克黄金公司成本情况进行了相关成本统计。2014年，GFMS通过对全球主要金矿进行估算，矿产金的平均现金成本为每盎司749美元或每克149.30元，平均生产成本为每盎司983美元或每克195.95元，平均全面成本为每盎司1314美元或每克261.93元（按1美元兑人民币6.2元测算）。不同地区平均成本不同，南非地区因开采历史长，金矿品位下降，成本最高。

　　中国黄金生产成本对金价构成支撑

　　选取国内两家矿产金龙头企业，对其年报和半年报进行分析，可见中国企业单位矿产金成本在每克120元至150元。其中，甲矿产金企业2014年矿产金单位成本为每克143.95元。该项成本主要包括采矿、选矿、冶炼、矿产品精矿采购、矿石运输成本、原材料消耗、动力、薪金及固定资产折旧等，与全球平均生产成本统计口径较为接近。

　　若考虑资本支出、间接费用和管理费用等因素，我们估算国内企业全面成本至少应高于其生产成本20%~40%，即每克180元至200元价位左右，从而对金价构成一定支撑。

　　　　矿产金企出现减产潮

　　2014年的平均金价为每盎司1266美元，在GFMS抽样调查的120家金矿企业中，仅有64%金矿的平均全面成本低于每盎司1266美元。这说明，许多金企都面临着亏损的危险，这一点也不难在黄金企业的年报中看到。巴里克黄金公司，2014年净亏损29亿美元，创2009年来最大亏损。安哥拉盎格鲁黄金更是连续两年亏损，2013和2014财年分别录得22.3亿美元和0.58亿美元的净亏损。南非第三大矿企哈默尼黄金矿业公司2013和2014财年分别录得23.64亿美元和12.7亿美元的净亏损。

　　在如此严酷的背景下，矿产金企纷纷决定减产：巴里克黄金关停了其在智利和赞比亚的部分矿山；安哥拉盎格鲁黄金2月份表示，将削减支出且停止开采成本较高的矿山，今年其产量将至多下降10%。GFMS认为，鉴于金企的新项目资本投资维持较低水平，金矿发掘支出下降，且全球黄金产量的增速于2014年出现放缓迹象，黄金产量或将于2015年达到产量峰值。

　　　　每盎司1000美元构筑较强底部支撑

　　目前，金价已回落至近5年低位区域，虽距离全球平均生产成本线仍有一定下跌空间，但预计出现类似2013年大幅下跌的可能性减小。金价继续下跌，将会抑制黄金产出，尤其回收金继续大幅减少导致供给下滑，总供给持续减少将会对金价形成有力支撑。

　　但亦需考虑到，面对金价下行带来的压力，短期内黄金生产商规模存在调整黏性，同时企业还可采取套保、开采高品位矿等多种措施，主动降低矿产金生产成本。目前金价处于全球矿产金平均生产成本（每盎司983美元）和平均全面成本（每盎司1314美元）之间弱势盘整。我们预计，每盎司1000美元整数关口及黄金生产成本线将构筑金价较强的底部支撑。

　　从资产合理配置角度来看，我们建议投资者可逢低适量配置黄金资产，配置比例建议控制在5%至10%之间。毕竟对于实物金投资者而言，低于成本价的黄金还是很有吸引力的。投资策略方面，可选择实物金定投、账户金定投等方式平抑价格波动风险，摊平投资成本。对于看空黄金投资者而言，建行亦推出账户贵金属双向交易功能，满足投资者在金价下跌过程中实现做空盈利的投资需求。同时，建行已开通账户金兑换实物金功能，满足投资者账户投资赚取价差、实物持有财富储藏的不同需求。