金甲虫指数与金价比率 或揭示金市走向

　　目前，金价与国际上的可维持生产成本间已无太多溢价，今年可以说将是一个极为关键的关口，一旦价格沉入成本线下，矿产商进入加套保周期，金市将步入寒冬，反之则尚存一线转机。

　　自今年3月主要大宗商品品种出现反弹之后，国内外不少投资者开始谈论“大宗商品大底是否已经出现”。持此论点者给出了如下一些依据全球经济增长率在缓慢抬升，大宗商品需求有望改善，而各主要经济体货币政策持续宽松，随着经济复苏，通胀压力已经若隐若现，大宗商品价格将对此作出反应。

　　众所周知，黄金有着明显的大宗商品属性，金价与大宗商品美国商品研究局（CRB）指数间的相关系数常常能达到0.8甚至更高水平，存在很强的同向变动特征。那么，如果大宗商品市场出现了价格或已触底的判断和声音，是否也可从这一角度对金价进行分析？

　　从供应层面来看，由于近年来黄金价格见顶回落，国际金矿商普遍承受着较大的经营压力，行业龙头巴里克公司继前年103亿美元的巨亏后，2014年亏损规模仍达29亿美元。削减产量是其目前最主要的对策，该公司2014年的产量较2010年的峰值水平已减少约20%。全球矿产金供应增长也呈明显减速态势，大概率将在今明两年见顶，这在一定程度上将对金价提供支撑。

　　矿产商股价也是一个有价值的研究对象。从理论上看，金矿股估值与预期金价应为正比关系，故而金价与金矿股股价之间应该有着较为稳定的比率。遵循这一思路，笔者选取了纽约商品交易所金甲虫指数（HUI指数）作为金矿行业股票的代表（该指数由16家最大金矿商股票等权重编制）。自1996年推出以来，这一指数与国际金价的比率呈现出较为明显的规律性，在0.2~0.6的区间内平缓波动。更值得注意的是，目前该比率指标的位置已经处于波动区间下轨，上一次探低至这一水平还要追溯到2000年第三季度，这也恰好是黄金新世纪牛市的起始点。由于金矿行业指数与金价基本同向变动，而幅度却高于后者，若该比率指标向上摆动，意味着金价将企稳反弹。

　　，由于指数编制时间的限制，这一比率还没有一个完整牛熊周期的表现对照，所以，据此认为黄金价格已探到大底无疑是不甚可靠的结论。但上述分析至少提示我们，金价经过近年来的回调，一些反过来修正均衡价格的长期性因素也在发挥作用，即便持有看空的观点，也应该有行情发展将较为曲折的心理准备。

　　目前，金价与国际上的可维持生产成本间已无太多溢价，今年可以说将是一个极为关键的关口，一旦价格沉入成本线下，矿产商进入加套保周期，金市将步入寒冬，反之则尚存一线转机。