巴克莱：本轮大宗商品超级跌势的三大驱动因素

　　毫无疑问，“大宗商品超级周期”已经结束了，自今年5月以来彭博大宗商品指数已经下跌15%，较2008年历史最高点已经跌去了三分之二，该指数已经跌至2002年低位（figure 1）。

　　　　对此，巴克莱分析认为，本轮大宗商品超级下跌主要是受到三大结构性因素驱动，而且坏消息是，他们短期内似乎都没有缓和的迹象。

　　以下为巴克莱的分析

　　中国经济增速放缓

　　就是中国经济放缓和经济增长模式转型，这导致全球大宗商品需求增速大幅放缓。

　　过去五年中，中国对石油、铜和铝需求的平均增速为6%，9%和13%。巴克莱预计未来五年内将分别跌至3%，2.4%和2.5%（Figure 3）。　　上周中国突然主导人民币贬值也进一步打击了大宗商品市场，因为该举动表明中国政府在推动这一巨大转型过程中也显得很艰辛。

　　预计人民币贬值对于提高中国制造业出口竞争力作用不大，不过基础设施投资可能会有所增加，中国地方政府债务扩张较前一轮刺激也会来的更加温和。

　　大多数商品面临产能过剩

　　第二个拖累大宗商品的重要因素就是，大多数商品都面临巨大的产能过剩，生产商去产能还有很长的路要走。

　　在每轮大宗商品下跌周期中，各大生产商即便是亏损也会尽可能久地维持高产能，希望竞争对手先撑不住。

　　不过，本轮下跌还伴随着巨头们对于市场份额的争夺，这也加剧了产能过剩。原油市场就是典型，OPEC等产油国为了维持市场份额不仅坚持不减产，而且今年内增产达到100万桶/天。

　　尽管这种高产能和低油价的状况对伊拉克OPEC国家来说不可持续，但至今为止并没有迹象显示OPEC可能减产。

　　美元长期升值趋势重压

　　本轮大宗商品的第三大压力来自于美元的长期升值趋势。

　　美元上涨的，非美货币的贬值，大宗商品生产商成本下降，促使其减产所需要的平衡价格就更低，这进一步加剧供过于求，压低商品价格。

　　Figure 4清晰地展现了大宗商品价格和主要生产国货币的联动趋势，这两种力量始终在互相强化。

　　大宗商品价格下跌导致巴西、澳大利亚、南非等大宗商品出口国的经济前景堪忧，带动当地货币贬值。这与上文提到的逻辑形成恶性循环。