南航发债价值分析

        1.标的基本面

南方航空是中国南方航空集团公司属下航空运输主业公司。公司的经营范围包括提供国内、地区和国际定期及不定期航空客、货、邮、行李运输服务；提供通用航空服务；提供航空器维修服务；经营国内外航空公司的代理业务；提供航空配餐服务；进行其他航空业务及相关业务等。目前，公司每天有 2000 多个航班飞至全球 40 多个国家和地区、200 多个目的地，提供座位数30 万余个。

公司 2019 年实现营业收入1543.22 亿元，同比增长 7.45%；实现归母净利润26.51 亿元，同比减少 11.13%。2020 年上半年，实现营业收入 389.64 亿元，同比减少 46.58%；归母净亏损 81.74 亿元，同比减少 583.67%。

1.1 国内三大航司之一，全年经营情况逐步好转

南方航空作为国内三大航之一，拥有国内航空公司最大机队规模，运营包括波音787、777、747、737 系列，空客 380、350、330、320 系列等型号客货运输飞机857 架。公司以广州为主基地，大力推进“广州-北京”双枢纽建设，并以乌鲁木齐及重庆为区域枢纽，聚焦国内高价值干线市场，强化大湾区及国内北方、西部及中部城市航线网络，实现国内主要地区全覆盖。近年南航积极寻求变革，促进公司持续稳健发展。

经营方面，受益于公司机队规模的持续扩大以及航线结构不断优化使得客座率逐年提升，2017~2019 年公司航空客运分别实现收入 1127.91 亿元、1280.38 亿元和1385.02 亿元。今年受新冠肺炎疫情影响，公司上半年实现营收 389.64 亿元，同比下降 46.6%，其中客运收入为 287.93 亿元；公司上半年归母净亏损为 81.74 亿元，去年同期净利润为 16.9 亿元。受益于今年二季度国内疫情好转，国内航班供需有序回升，二季度归母净亏损环比大幅收窄 44.7%至 29.12 亿元。随着三季度暑运来临，公司航班量及旅客运输量环比均所以提升，今年国庆+中秋黄金周假期使旅客量增长的趋势仍在持续，叠加油价相对低位以及人民币走高的利好因素，公司业绩弹性较大，预计下半年经营有望得到持续改善。

1.2 持续探索合作新模式，股权混改率先推进

资本合作方面，2017 年美国航空向南航投资 2 亿美元，认购南航 H 股 2.68%的股份，双方此后形成“股权+业务”的紧密合作，在中美市场上互相支持；2018年南航接受春秋航空 8.46 亿元投资，持有南航 A 股的 1.63%，双方将探索在低成本航空业务模式的合作。对外运营合作方面，公司已与美国航空、英国航空、荷兰皇家航空、澳洲航空等 28 个国内外航空公司在 531 条航线（含主干线及以远航线）进行代码共享合作。，公司加强“南航系”合作，与厦航、四川航空签订集团客户结算协议，与厦航在 52 个航段开展联营合作，与川航在 10 个航段深化营销合作混改层面，南航于 2019 年率先启动集团股权多元化改革，广东省、广州市、深圳市各以 100 亿元现金增资，形成国资委对南航集团持股 61.80%，广东省、广州市和深圳市各持股 10.45%，以及社保基金会持股 6.87%的股权多元化新格局。

1.3 本次可转债募投项目

1、飞机购置、航材购置及维修项目，项目拟投入募集资金 106 亿元，拟购置11 架飞机。

2、引进备用发动机，项目拟投入募集资金 6 亿元，拟引进 5 台备用发动机。

3、补充流动资金，项目拟投入募集资金 48 亿元。

2.申购要点

南航转债的股权登记日为 2020 年 10 月 14 日。原股东认购日、网上申购日期为 2020 年 10 月 15 日。申购代码为“733029”，申购名称为“南航发债”。申购上限为 100 万元（1 万张）。配售代码为“704029”，配售简称为“南航配债”，每股配售额为 1.447 元。网上申购投资者需确保其资金账户在 2020 年 10 月 19 日 （T+2 日）终有足额的认购资金。控股股东中国南方航空集团有限公司持有南方航空 A 股总股本比例为 63.16%，承诺将全额参与本次发行的优先配售。