玉米价格上涨催生种业板块利好 6股机遇

　　本文涉及的上市公司有登海种业、隆平高科、亚盛集团、大北农、万向德农、荃银高科

　　玉米价格上涨催生种业板块利好 六股机遇

　　本期投资提示:

　　政策反复等四大原因导致玉米价格近期反弹。政府临储结束并原计划减少收购凉后,市场普遍认为玉米价格将持续下跌,但近期反而出现震荡上涨的局面:大商所玉米期货主力合约价格过去一周上涨近5%,现货价格震荡上行3%。

申万农业分析有以下原因1】政府收储政策反复:年初玉米临储政策调整导致玉米价格暴跌,4月中旬,国家有关部门下发文件通知,要求中粮、中纺及中航工业加大收储规模,避免出现区域性农民卖粮难,中粮集团由1000万吨追加至1300万吨、中纺集团由400万吨追加至465万吨。截止到4月底,东北临储玉米收购量已达1.25亿吨,实际创历史新高。2】季节性因素导致供给短缺:4月份,东北地区新一年的春播开始,基层余粮销售已见底。历史上看5-9月玉米价格均出现不同程度上涨;3】外盘带动。过去了两周CBOT玉米主力合约价格上涨12%,主因是受油价(燃料乙醇)、大豆(替代种植作物)价格上涨带动,以及期末库存预期减少;4】需求回暖预期。主要是生猪养殖规模缓步回升带来需求回暖预期,近半年淀粉企业开工率显著提升。

　　玉米整体或仍然低迷,但再大幅下跌空间不大,种植板块利空释放。一方面,我们仍愿意相信国家供给侧改革的决心,缺乏收储托市,市场需要时间消化现有库存,国家抛储节奏很大程度决定了玉米价格走势。毕竟政策利空基本已经释放,且陈粮不适合作为饲料原料,加上饲料原料需求上升,品质玉米供应并不十分宽裕,在大幅下跌空间不大。虽然从基本面看,种业为首的种植板块实际业绩与玉米价格挂钩程度不大,但玉米价格阶段性筑底对种业板块的刺激是可以被认知的。

　　推荐配置登海种业:利润增长质量极高:销量增长+逆势提价,先玉335恢复性增长,登海605销量超预期。理论上看,玉米价格下跌导致玉米种子销售竞争更为激烈,种子产品价格可能会下降,但由于2015年黄淮海地区登海605和先玉335大田表现特别优异,加上过去几年605和335积累的口碑和信誉,公司3大主打品种销量均实现突破,且价格还有上涨(涨幅3-5%,零售价60-65元):先玉335销量恢复性增长,填补了14年以来下滑的“大坑”,使登海先锋一季度实现极其显著的恢复性增长;登海605销量增速保守估计40-45%(预计本销售季结束推广面积达到1700万亩以上),登海618销量增速30-35%左右(卖脱销,但由于去年制种量不够,否则增速更快)。我们预计未来2-3年,子公司登海先锋维持5-15%的平稳增长,母公司主打品种登海605、618实现20-30%的销量增速(增速随着基数增加而递减)。

　　抓住历史机遇,利用研发实力打造产品梯队,互补“爆款”新品呼之欲出。1)政策机遇:品种审定绿色通道试验初见成效,品种梯队储备丰富!公司按照农业部《主要农作物品种审定办法》的有关规定和《国家级水稻玉米品种审定绿色通道试验指南》的要求,抓住国家开通品种审定绿色通道的机遇,积极进行自有品种审定“绿色通道”试验,已安排自育品种近百个,2017年开始,有望批量化推出一系列新品种通过审定,其中部分极具潜力的新品,适应性极强,单产显著高于同类产品,帮助公司加速布局东华北和东北地区,在区域上与登海605、618形成互补;2)区域型子公司协同发展。公司近年来设立大量区域性子公司,此前成立河南登海正粮、莱州登海西星种业公司,并以子公司北京登海名义与河北宽城种业合作成立河北华诚,这一举措使部分研发、推广人员在子公司层面实现持股(利益绑定);另一方面,帮助公司消化层出不穷的新品种,地方注册的区域性企业更能在审定、推广等方面享有政策便利;3)需求变革机遇:营销渠道建设及农艺服务再上新台阶。随着以家庭农场、合作社为代表的新型农业经营主体崛起,对技术服务的要求显著提高。公司营销中心精心布局,转型为农技服务站,建成旗舰店数十家、专卖店近200家。

　　在推广农技服务的,开展品种晋级试验(PAT),筛选出一批在全国不同区域表现良好,具有市场竞争力的新品种。

　　配置隆平高科:资源、资金优势明显,外延式扩张有望使战略更快速落地:我们认为,公司在定向增发过会后,在资金层面得到战略股东的支持,且中信集团在海内外并购资源获取,并购业务整合等方面均具有优势,公司有望在外延式扩张方面迅速加码,1)产品多元化。帮助公司进一步打造“全能型种业企业”;2)育种创新,提高产品科技含量:这部分主要将与国外种子企业进行合作,生物育种不是外能的,需要和传统育种体系加以结合才能有突破性发展,这方面隆平高科的积累是最充足的;3)农业服务。公司此前设立湖南隆平高科农业科技服务有限公司,致力于服务于农业、农民和新型的农业组织,逐步为农业生产提供产前、产中、产后的整体解决方案,以充分发挥公司种子产业优势,实现公司“农业服务旗帜”的愿景。根据公司农业服务发展战略,农田重金属污染治理亦可成为公司农业服务体系的重要一环。,公司3-5年内还有望提供优质农产品打通城市消费端;4)支撑隆平国际的海外业务发展。一方面,在政策放开后,未来拟在东南亚、美洲及非洲等目标国家建立运营中心,加快东南亚地区(印尼、孟加拉)产品研发和推广,有望加快与国外公司在业务及股权层面的合作,在海外复制第二个隆平;另一方面,在美国的研发团队与高校及海外种企有望开展生物育种、功能基因合作研发,增强产品技术实力。

　　研发铸就好品种,好品种带来增长,推荐积极配置!预计登海种业16-18年净利润分别为5.15/6.7/8.7亿元,以14年为基数的复合增速约30%。每股收益分别为0.595/0.76/1.0元,16-18年对应市盈率25/19.5/15倍,业绩增长确定性强,维持“买入”评级!预计隆平高科16-18年净利润6.21/7.52/8.9亿元,考虑增发摊薄后每股收益0.49/0.60/0.7元,16年PE38X,中国种业在粮食安全背景下,是国内重要的新兴战略产业,国内种企一定会孕育1-2家巨头,隆平目前在资金、资源上具有先发优势,中长期角度维持“增持”评级!关注并购行为的催化。(申万宏源)