“电能替代”将促进能源清洁化发展 受益股一览

　　事件近日，国家发展改革委、国家能源局、财政部、环保部、住房城乡建设部、工业和信息化部、交通运输部、民航局联合印发了《关于推进电能替代的指导意见》，从推进电能替代的重要意义、总体要求、重点任务和保障措施四个方面提出了指导性意见，为全面推进电能替代提供了政策依据。【相关阅读】

　　分析当前，我国大气污染形势严峻，大量散烧煤、燃油消费是造成严重雾霾的主要因素之一。我国每年散烧煤消费约7-8亿吨，主要用于采暖小锅炉、工业小锅炉（窑炉）、农村生产生活等领域，约占煤炭消费总量20%，远高于欧盟、美国不到5%的水平。大量散烧煤未经洁净处理就直接用于燃烧，致使大量大气污染物排放。，汽车、飞机辅助动力装置（APU）、靠港船舶使用燃油也是大气污染排放的重要源头。电能具有清洁、安全、便捷等优势，实施电能替代对于推动能源消费革命、落实国家能源战略、促进能源清洁化发展意义重大。电能替代的电量主要来自可再生能源发电，以及部分超低排放煤电机组，无论是可再生能源对煤炭的替代，还是超低排放煤电机组集中燃煤对分散燃煤的替代，都将对提高清洁能源消费比重、减少大气污染物排放做出重要贡献。

　　稳步推进电能替代，还有利于提升我国电气化水平，提高人民生活质量，让人们享受更加舒适、便捷、智能的电能服务；有利于部分工业行业提升产品附加值，促进产业升级。，电能替代将进一步扩大电力消费，缓解我国部分地区当前面临的电力消纳与系统调峰困难，特别是个别地区的严重“窝电”问题。

　　受益股据分析师称，动力源、奥特迅、许继电气、中恒电气、科陆电子、国电南自、森源电气、思源电气、国电南瑞等个股有望受益“电能替代”计划。

　　许继电气:业绩驶过低谷 直流斩获新单

　　公司发布2015年度年报，实现营业收入73.46亿元，同比下降12.12%，归属净利7.2亿元，同比下降32.16%，扣除非经常性损益后的净利润下降35.13%。，公司公告中标了南方电网滇西北至广东特高压直流线路换流阀订单，总额5亿元。

　　2.我们的分析与判断

　　（一）、珠海许继和直流业务处于低谷

　　公司营业收入同比下降较多的主要原因是直流和配电自动化（珠海许继）两大支柱性业务同比出现了较大幅度的下滑，分业务来看:智能变配电系统:该业务实现营业收入28.49亿元，同比下滑13.35%，毛利率下降13.76个百分点。

　　智能变配电系统业务又可细分为智能变电和智能配电两类，其中智能配电的主要载体是珠海许继。珠海许继全年实现营业收入8.53亿元，同比2014年同期的12.17亿元下降3.64亿元，降幅为30%。由于毛利率水平降低，珠海许继的净利润下降较快，从4.22亿元下降至1.55亿元，降幅为63%，

　　扣除珠海许继后智能变配电系统的营业收入为19.96亿元，同比去年的20.71亿元下降了3.6%，基本保持平稳。

　　直流输电系统:该业务实现营业收入10.49亿元，同比下滑29.07%，毛利率上升16.64个百分点。占公司营业收入的比重为4.13%。收入下降的原因是大量在手的特高压直流订单尚未进入交货期，毛利率上升的原因是盈利能力较低的直流场业务占比大幅下降。

　　智能中压设备:该业务实现营业收入16.78亿元，同比增长14.40%，毛利率下降7.46个百分点。

　　智能电表:该业务实现营业收入8.88亿元，同比下降22.80%，毛利率下降4.54个百分点。

　　智能电源:该业务实现营业收入5.51亿元，同比下降17.76%，毛利率下降2.50个百分点。

　　（二）、毛利率仍处于低点，期间费用控制效果较好

　　全年公司的总体毛利率为27.96%，同比下降6.42个百分点。主要原因是智能中压设备、智能变配电系统、智能电表3项业务的毛利率下降较多。而直流输电系统的毛利率大幅提升，智能电源则基本保持稳定。

　　期间费用方面，财务费用率变化不大，而销售费用率和管理费用率均有所下降。销售费用率下降0.53个百分点，原因是公司控制了广告宣传费、销售服务费等费用的指出；管理费用率下降1.72个百分点，原因是虽然2015年公司的研发支出与2014年基本持平，但将1.64亿元的研发支出进行了资本化计入无形资产，研发费用同比下降近2亿元。

　　从财务指标来看，公司的预收账款、存货等关键性财务指标均保持稳定，应收账款、应付账款则有约10亿元的增长。

　　（三）、受益于直流和充电桩，上半年业绩将极为靓丽

　　我们认为虽然2015年公司的业绩处于低谷，但今年将走出低谷，迎来反转。特别是2015年上半年的业绩基数较低，今年上半年公司的业绩增速将极为靓丽:

　　直流方面，公司的直流线路在手订单较为充裕，2014年中标了宁东-浙江特高压直流，2015年中标了酒泉至湖南、锡盟至泰州、上海庙至山东和晋北至江苏四条特高压直流线路，2016年3月又中标南网滇西北至广东线路，公司共计在手6条特高压直流线路的换流阀订单，总计三十余亿元。目前宁东至浙江线路已开始交货，预计交货将持续至今年上半年，从下半年开始，酒泉至湖南、晋北至江苏10.35亿元的订单也将开始交货，受特高压直流集中交货期的影响，我们预计2016年直流业务将有较好的表现。，在准东至皖南、扎鲁特至青州、雅中至南昌以及海外直流线路上公司将有望继续获取大额订单。

　　充电桩方面，国家电网公司去年的充电桩招标约为20亿元，公司中标2亿元左右。2016年，我们预计国网公司的招标额将达到50亿元左右，公司充电桩的中标也将大幅增长，许继电源的经营业绩也将大幅回升。

　　3.投资建议

　　公司2015年整体业绩不佳，主要是直流和珠海许继的经营业绩有所下滑。我们认为未来受益于特高压直流集中交付、充电桩招标额度大幅增长等有利因素的影响，公司2016年上半年的经营业绩增速将极为靓丽。我们预计公司16、17、18年EPS为0.85元、1.00、1.18元，维持推荐的投资评级。