华光股份(600475)业绩基本符合预期，盈利能力有所增强

　　1-3Q业绩基本符合我们的预期

　　公司发布1-3Q业绩，报告期内公司实现营业收入47.86亿元，同比下降9.58%；实现归属母公司净利润3.37亿元，同比增长3.18%。对应EPS为0.6元。其中3季度实现营业收入10.28亿元，同比下降39.42%；实现归属母公司净利润0.49亿元，同比下降21.72%。我们认为业绩整体基本符合我们的预期，3Q业绩下滑主要源自确认收入节奏因素，历史而言3Q均为相对淡季，因此维持全年盈利预测与目标价。

　　发展趋势

　　收入端：我们预计环境工程与服务项目持续落地，其余业务相对稳健。公司主营业务中，锅炉制造、环境工程与服务、地方能源供应、电站工程与服务分别占收入比重44%、29%、21%、9%(按1H19数据测算)。其中近年以来，锅炉制造、地方能源供应业务占比相对稳健，环境工程与服务占比有所提升，电站工程与服务业务占比有所下降。我们认为，公司工程总包业务正逐步从电站向市政工程转型，公司建立垃圾焚烧发电全产业链平台，目前正处在项目逐渐投产的业绩高速增长期，上半年市政相关新增订单已达7.06亿元，未来板块有望持续增长拉动公司业绩。

　　盈利端：毛利率、费用率、净利率均同比抬升，整体盈利能力有所增强。公司3Q毛利率19.2%，同比提升4.3ppt，环比提升5.3ppt，盈利能力有所提升；而由于收入同比下滑，导致公司3Q销售、管理、研发费用率分别达2.4%、10.1%、3.7%，分别相比去年同期提升0.5ppt、4.3ppt、1.7ppt；综合作用下，公司3Q净利率达到4.8%，同比增加1.1ppt，环比下降1.0ppt，公司整体盈利能力有所加强，4Q净利润有望随着收入确认而实现较好的增长。

　　盈利预测与估值

　　我们维持2019/2020年4.52亿元/4.71亿元的净利润预期不变。公司当前股价对应2019/2020年12.9倍/12.4倍市盈率。我们维持跑赢行业评级和13.00元目标价，对应16.1倍2019年市盈率和15.4倍2020年市盈率，较当前股价有24.5%的上行空间。

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