动画电影：预计明年国产动画完成基数调整后继续保持稳步增长趋势

    　　核心观点

    　　动画制作要素的把控力强，制作成本推升和长制作周期拉高准入门槛。动画电影制作包括前期（剧本、设定、设计、分镜）、中期（动画、建模、绑定、灯光、渲染）和后期（特效、合成、剪辑、配音配乐、成片）及发行四个环节，作为虚拟产品，动画电影的开发与游戏开发类似，相比真人电影的制作风险和上映风险更低。动画电影各环节成本比例大约为1513，，近年来动画电影制作成本持续增长，部分优质动画制作成本已达到10 万美元/分钟，制作时间达到2 年以上，对于动画工作室的资金实力和制作能力都有更高要求。

    　　从“影剧联动”低幼系列动画领涨市场，到神话题材的优质合家欢成功突围。2009~2014 年期间，以 “喜羊羊”和“熊出没”等以影剧联动的低幼动画电影票房大获成功，引领国产动画票房持续走高，成功突破10 亿票房关口。

    　　但大多数低幼动画单片票房在千万级别，票房天花板难以突破。新生代动画工作室开始面向更广阔的受众进行新尝试，最终《大圣归来》、《白蛇缘起》、《哪吒之魔童降世》等表现突出，其共同特点是“神话题材（受众广泛）+设定新意/故事共情（烘托口碑）+高精制作（抬高下限）”。在《哪吒》推动下，19 年国产动画票房将突破70 亿大关，为过去四年国产动画票房总和，预计明年国产动画完成基数调整后继续保持稳步增长趋势，在23 年突破百亿市场。

    　　海外动画电影长盛法宝优质内容，系列迭代，全球发行，衍生繁荣。参考美国和日本的动画电影市场及其头部公司的发展情况，我们可以发现，优质内容占据绝对份额，头部集中度高是普遍现象，TOP10 动画票房占比超过70%，远高于真人电影市场。系列迭代优化票房曲线，前三代系列动画的票房增长稳定；投入产出比上，系列动画电影（6.2x）比独立动画电影（3.0x）更高。全球发行增厚票仓基础，美国动画电影全球票房收入是国内的3 倍。衍生繁荣提升盈利能力，头部动画IP 衍生规模为内容的10 倍，授权和衍生业务的营业利润率40%~60%区间。迪士尼、东映、东宝等动画龙头通过“原创+收购”完成IP 矩阵构筑，通过内容创作叠加后端授权/衍生持续造血。

    　　“优质创意+精致制作+强力宣发”，光线传媒有望持续引领国内动画电影产业。相比其他参与方，光线传媒的优势在于1）行业低谷期招兵买马，抢占赛道，率先布局，完成动画全产业链覆盖；2） “公司小股权，项目大股权”

    　　的参股模式保障项目控制力的，有效提升工作室的主观能动性；3）具备国内最顶级的制作团队和宣发团队，充分满足工作室在制作产能和宣发上的需求；4）历史合作项目上多方共赢，有望实现“滚雪球”效应。根据储备动画项目的制作计划，预计20~22 年动画电影贡献利润分别为3.8、7.0 和11.2 亿元，具备高成长性。

    　　风险提示政策审核趋严风险；劳动力成本持续抬升；行业竞争加剧；核心项目票房不及预期；动漫版权侵权。