航空运输：客座率高位爬升 行业需求潜力大

    行业运力总体保持较快增长,但由于春节错期原因,增速较1月有所回落。2019年2月行业内6家上市公司客运运力合计增长9.6%,其中国内航线运力增长9.4%,国际航线增长10.3%。1-2月运力合计增长12.1%,由于今年春节较去年提前11天,节前客流启动较早,1月运力增速达到14.6%,2月运力增速较之明显回落。

    客座率高位爬升,行业需求潜力大。2月6家上市公司平均客座率为85.5%,同比提升1.2pts,其中国内航线平均客座率87.1%,同比提升1.8pts,国际航线平均客座率82.1%,同比小幅下滑0.2pts。1-2月平均客座率为83.3%,同比提升1.0pt,国内航线平均客座率84.3%,同比提升0.9pts,国际航线客座率81.4%,同比提升1.6pts。在运力增长较快的情况,行业客座率仍高位爬升,也反映了行业需求增长潜力大的事实(即使考虑价格因素对需求的刺激作用)。

    根据民航局最新公布的排班计划19夏秋航季总量增速提升明显,国际航线班次维持两位数增长,但短期看,阶段性时刻诉求释放,实际供给增速可能低于预期。737MAX8停飞对旺季供给依然有2-3%的缺口压力,目前国内正在运行的该型号飞机共96架,在静态运力中占比约2.7%(飞机数口径,下同),其中南航集团34架(含厦航10架),国航集团22架(含深航5架、昆明航空2架),东航集团14架(含上航11架),占比分别为4%、3%、2%。国内航空公司(不含飞机租赁公司)合计为交付订单104架,其中南航本部未交付订单34架。停飞后行业静态运力收缩,供给约束进一步增强,因而实际供给增速可能低于预期。

    长期看,无需对供给的增长过分担忧。从较长的时间阶段来看,未来几年受益于大兴机场等重量级机场的陆续投产、空域改革的推进、空管和其他管理水平的提高,民航保障资源高度的紧张的局面将得到有效缓解,我们也无需对未来的供给增长过分担忧:(1)伴随着供给量增长到来的是供给结构的改善,目前由于枢纽机场产能限制,航线结构持续下沉,未来随着大兴机场等的投产,一二线城市供给恢复增长,行业整体结构有望改善;(2)安全运行终是民航监管的重点,未来新增时刻放量也必然在民航整体监管之下有序进行;(3)民航需求增长空间较大,供给的释放将进一步挖掘需求潜力,伴随着民航价格等市场化改革的推进,未来发展质量、盈利能力有望得到进一步提升。 19年盈利大概率改善,航空股有望迎来估值修复。从基本面角度看,目前紧供给弱需求供需仍在改善通道中;从外围因素看,19年油价均值同比大幅上涨概率较小,人民币虽然贬值预期尤在,贬值幅度和对业绩的影响程度超过18年概率较小,总体看来,19年外围因素和盈利大概率相对改善。当前航空股位于业绩预期和估值的低位,持有胜率大。推荐未来三年资本开支较低的中国国航;较强因私需求支撑的上海基地公司东方航空、春秋航空和吉祥航空;开启2+X广州北京双枢纽战略,未来弹性大的南方航空。

    风险提示:汇率、油价大幅波动、经济增速失速、空难等不确定事件（兴业证券）