煤炭开采：进口量平控或将推升四季度国内煤价

    世界煤炭供需将维持紧平衡状态。前10大煤炭资源国中,中国和印尼的煤炭可采年份仅分别为39年、49年,大幅低于世界平均水平。因此,印尼煤炭出口量增速未来或呈放缓趋势。前5大产煤国中,中国、美国近5年产量平均增速为负,而传统的煤炭出口大国印尼和澳大利亚的煤炭产量增速也已放缓。消费方面,印度的煤炭消费量快速增长,成为消费增量的重要来源,日韩煤炭消费在2017年也明显增加。由于主要产煤国的煤炭产量增速放缓,而印度、日韩等国煤炭消费量增加,世界煤炭供需进入紧平衡状态。我们认为紧平衡将维持2-3年以上,因为综合考虑资源储量和经济性,世界煤炭供给难以出现颠覆现有格局的新产出国,且新增产能的投资产出周期也需2-3年时间,因此短期内澳大利亚等传统出口大国的煤炭产出将难以大幅增加。

    中国由煤炭净出口国转变为净进口国。中国自2009年由煤炭净出口国转变为净进口国,直接原因是关税政策的调整。目前,我国煤炭出口税率为3%,进口实施3%-6%的最惠国税率,但对印尼、澳大利亚进口煤均执行零税率。从分国别看,中国煤炭主要进口自印尼(40%)、澳大利亚(30%)、蒙古(13%),2018年的主要增量来自印尼。分煤种看,进口煤中69%为动力煤、26%为炼焦煤、5%为无烟煤,2018年主要增量为动力煤。由于我国煤炭产地、消费地分布不平衡,各地区煤种差异大,以及70%的进口煤执行零税率,对东南沿海地区而言进口煤的经济性较好。

    我国煤炭进口量主要受短期政策调控的影响。根据我们估算的内外煤价差,广州港附近地区进口煤较国产煤具有明显的价格优势。然而,进口煤的经济性优势也受区域和政策的限制。月度进口量与内外煤价差走势相关性并不明显,受政策的影响更大。我国对进口煤的限制措施主要包括质量标准限制,关税调节,延长通关时间、暂停部分口岸经营煤炭进口业务,约谈企业减少、放缓进口煤采购。

    投资策略:进口量平控或将推升四季度国内煤价。近期,发改委会议提出今年年底煤炭进口总量实现平控(2.71亿吨),由于2018年1-9月已累计进口2.28亿吨,平控则要求四季度进口量同比大幅下降35%,月均减少进口煤约776万吨。预计全年进口量中长期稳定在2.5-3亿吨。由于澳洲、印尼的产量和出口量增速放缓,且进口煤经济性受区域限制,同时我国对进口煤总量实施调控,我们维持全年进口量稳定在2.5-3亿吨区间的判断。推荐标的:陕西煤业、中国神华、兖州煤业。（兴业证券）