燃气行业：看好城市燃气分销商两大投资主线

    本报告导读:

    天然气消费有望维持高景气度,城市燃气分销商将分享天然气行业成长红利,我们认为覆盖区域广、城燃业务扩张快的公司以及气源供给具备优势的公司有望优先受益。

    摘要:

    覆燃气行 业,给予“增持”评级:天然气消费高景气度有望持续,城市燃气分销商将分享天然气行业成长红利,推荐覆盖区域广、城燃业务扩张快的公司以及拥有中游或上游、气源供给具备优势的公司,覆盖燃气行业,给予“增持”评级。

    我国天然气消费增长空间大,未来三年有望维持15%以上的高增长。

    当前我国天然气消费量占一次能源的比例仅为7%,相比于世界平均水平23.4%差距较大。我们认为在国家大力推进清洁能源消费的背景之下,天然气消费有望维持高景气度,根据《能源发展战略行动计划》中的目标,我们预计2020年天然气市场消费量将达到3600~3800亿方,未来三年年均复合增速有望达到15%以上。

    国内产需缺口不断扩大,进口LNG 优势凸显。国内天然气产量增速长期低于需求增速,导致国内产需缺口不断扩大,进口依赖度不断攀升,2017年我国进口天然气已占天然气消费总量近40%,其中进口LNG 占进口气一半以上。相比于进口管道气,进口LNG 具备两大优势:1)分散度相对较高,天然气供应更有保障:我国进口管道气对土库曼斯坦的依赖性过高(80%),导致进口气量的确定性较弱,相比于管道气,进口LNG 的来源相对更为广泛,在保障天然气供应方面更具优势;2)进口LNG 无需境内运输成本,天然气价改推进有望进一步增强LNG 价格竞争力:中国缺气地区多为东南沿海,进口管道气主要来自中亚国家,距离用气地较远,运输成本较高;进口LNG 基本就地消费,仅需支付再气化费用,远低于进口管道气的运输成本。随着国内天然气价格改革的推进,未来进口LNG 到岸价格上的劣势(目前进口LNG 到岸价格高于进口管道气)有望消除,届时LNG 的运输成本优势将会更为凸显,进口LNG 有望保持快速增长。

    推荐标的:环保政策力度加大、政府积极推动天然气消费,十三五期间我国天然气消费有望高增长,城市燃气分销商有望分享行业红利。

    看好城市燃气分销商两大投资主线:1)覆盖区域广,城燃业务扩张较快公司:“煤改气”政策的持续推进将带来接驳量及售气量的快速增长,燃气分销业务覆盖区域广、城燃业务扩张较快的公司有望显著受益,推荐全国性城燃公司中国燃气、华润燃气、新奥能源以及深耕京津冀,加速进行全国性布局的百川能源;2)拥有中游管道或布局上游,气源供给具备优势的公司:天然气量价齐升背景下,在气源供给方面具备优势的城市燃气分销商更为受益,推荐拥有省级管网的陕天然气;收购亚美能源、布局煤层气开采领域的新天然气;以及LNG 储备调峰站即将投产的深圳燃气。

    风险提示:天然气消费增长不及预期;顺价不畅风险;LNG 接收站项目投产进度低预期。（国泰君安）