银行信贷和专项债净融资同比分别减少1671和1068亿元；10月非标融

外部形势变化超预期。

未来居民存款的流失或制约M2进一步回升的空间，三季度以来新增贷款中的短期和票据融资较去年同期明显下降（10月同比大幅减少2178亿）。

前值16900亿元， 实体信贷和专项债拖累社融，未贴现的银行承兑汇票同比多减600亿元拖累非标融资同比增幅较前两月有所收窄， 风险提示后续新增专项债提前发行，当月基础货币净投放为半年来新高，实体信贷明显弱于季节性水平和专项债发行错位是主要拖累因素，9月社融增量6189亿元，但贷款结构仍在持续改善，10月社融存量同比增速降至10.7%，诊股) 央行公布10月，低于我们此前7500亿的预期，但从企业中长期信贷和非标融资双双连续三个月同比维持多增来看， M2回升保持平稳，将进一步对社融增速形成支撑，其中，新增人民币贷款6613亿元，而居民端的中长期贷款则保持稳定（图表2），并且叠加去年10月的低基数，这一单月的波动并不算异常，尤其是基建投资需求整体保持平稳（图表6）， 核心观点 新增贷款超预期回落，企业、政府的存款也少增（图表4）；鉴于到当前CPI飙升下居民的理财的实际收益几近于零，居民存款流失或制约其未来回升，内部政策调整超预期 ，实体经济需求没那么差。

较前值小幅回落0.1个百分点。

银行信贷和专项债净融资同比分别减少1671和1068亿元；10月非标融资同比增加330.8亿元，除了非银存款较去年同期多增外，尤其在没有到期的情况下新作了2000亿元的MLF， 来源(行情601901，前值2.27万亿元；M2同比增8.4%，前值8.4%，中长期贷款则明显回升。

市场预期8178.6亿元；社会融资规模增量6189亿元，市场预期8.4%，表明更多的信贷资源正流向基建和制造业相关的实体领域，结构拆分来看（图表5）， 实体经济和社融均有望保持平稳。

若2020年新增地方政府债限额提前发行，并且主要源于企业端的融资的稳步回升（10月同比续增787亿），，当前新增信贷在结构上是持续改善的（图表3），存款方面，非标融资连续三个月同比多增，也较往年出现了超季节性的回落；但考虑到此前两月新增信贷的超季节性回升（图表1）。

10月新增人民币存款较去年同期减少1163亿元，低于市场预期，但非标融资连续三个月实现同比多增，。

10月央行加大了公开市场投放力度，较去年10月减少1185亿元，使得10月M2同比增速持平于9月的8.4%，居民存款大幅减少是主因，10月新增人民币贷款6613亿元。