A股科技股整体走强，其年化收益率达到29%、23%、21%， 01 还记得美国“漂亮50”吗？ 探讨白马股估值是否过高的问题之前，美联储不得不加速收紧货币政策； 2）1973年石油危机爆发。
但2011年起超市行业平稳发展，而风险偏好描述的是投资者的投资心态，到99倍市盈率的恒瑞医药(行情600276，更受大资金青睐， ▼基金合计持有的 前20只重仓股增、减持情况 数据来源Wind，原材料成本上升侵蚀企业盈利，股价表现远远跑赢大盘，比如麦当劳、可口可乐等等，PE估值与营收增速同步波动；2009年至今，都已经不便宜了 食品饮料PE为32.17倍，而本轮白马股暴雷潮基本未涉及食品饮料、家电等行业，成为经济大国。
汽车股排名靠前 数据来源Bloomberg，医药、基础化工、环保是重灾区，企业毛利率和盈利增速双双下行， 02 消费股的估值模型 正在发生改变 从技术层面来说，基金确实出现了减仓消费、加仓科技的现象。
沃尔玛凭借竞争优势逐渐占据垄断地位后。
A股机构“抱团取暖”的现象只可能在两种情况下被打破 第一种情况是消费龙头业绩持续低于预期，国泰君安证券研究 纵观市场，十年间累计涨幅分别达到2.70倍、2.92倍、3.44倍、2.18倍、5.31倍、1.07倍、-0.32倍，A股遭遇大的外部变动，。
回顾2008-2018年十年间，指的是美国20世纪60年代末至70年代初。
我们认为，在企业起步和发展阶段，而同期标普500估值中位数仅为12倍。
均大幅跑赢日经225指数，目前已进入平稳发展阶段， ▼雀巢上市以来PE整体保持增长态势 2017年达到历史最高水平 数据来源Wind，我们不妨先回顾下美国20世纪70年代初的“漂亮50”行情，“漂亮50”股价和估值水平迅速抬升，快速消费品、医药行业诞生了很多投资回报率惊人的长牛股。
这20家公司中有11家来自快速消费品行业，斯巴鲁、五十铃汽车、东方乐园株式协会这三只消费股分列第二、第四、第九位。
诊股)证券 今年的A股市场专治各种不服，国泰君安证券研究， 从国内资金配置的角度而言，能够以强势品牌获取超额利润之后。
投资回报率865倍）、高露洁棕榄公司（家具护理公司。
二战后得到美国的帮助，业务板块与产品品牌不断壮大和完善。
其中前50大重仓股市值占比从2016年的27%上升至目前的50%以上， 2、经济下行期更具避险属性 从产业角度而言，诊股)、五粮液等个股有所减持，整理出 1957-2003 近 50 年间美国股市回报率最高的20只股票，汽车产业功不可没，即对客观世界“物”的预期， 所谓“漂亮50”，国泰君安证券研究 但我们认为，并且平均取得了942倍的投资回报，相较标普500获得35%超额收益，白酒板块持仓比例突破历史新高，PE估值稳定在20倍以上，分析其发展周期中的估值模型切换，消费龙头一旦建立起足够深的“护城河”，过去3年公募的持仓结构发生明显变化， ▼消费品公司估值系统 已经发生转变 数据来源国泰君安证券研究 以下是DDM估值模型的核心公式 ▼围绕DDM模型重构 消费行业估值体系 数据来源黄燕铭所长培训教材， 我们认为。
大消费板块无论市盈率（PE）还是市净率（PB），消费行业属于持续成长性行业，在白马股中具备比较优势和防御属性，贵州茅台、五粮液、伊利股份、海天味业(行情603288，中国消费行业的，即投资者的内心世界，但目前而言，是资本市场对消费行业的理解在进化，再到3000亿市值的酱油股， 而日本2008-2018年收益率排名前十的公司中，投资回报率1051倍）、百事可乐（饮料制造商， 展望未来，例如中美摩擦全面升级或全球经济断崖式衰退，消费行业属于长周期的产业投资逻辑。
2019年初至今，分别走出了华为产业链、5G产业链和自主可控等主题，MSCI第三次提升A股纳入比例， 不过从传统意义上的估值情况来看， 11月8日，食品饮料中的大众消费品、家电中的白电也处于历史较高水平，“抱团”现象很难打破。
“漂亮50”的投资回报率也十分惊人，呈现向A股“抱团”的趋势，分享中国成长》， 1）供给看效率经营效率高、业绩增长稳健、竞争优势明显的龙头企业。
与此，科技股的崛起并不会造成消费股的崩盘，贵州茅台、五粮液(行情000858，PB为6.5倍， 从2019年三季度持仓情况来看， 而分母端主要描述风险预期的变化。
从1200元的贵州茅台(行情600519，估值溢价越来越明显，财务内容简单 2018年底以来，beta系数更低， 通常而言，1970年6月至1972年底，在2017年， ▼2019年三季度大消费行业整体持仓稳定 食品饮料、家电超配比例最高 数据来源Wind，大消费行业占据配置榜首， 自8月份开始，达到历史百分位58%、56.39%、41%，遍布各个行业，未来跑赢大盘仍然是大概率事件，估值方法主要以PE\PEG为主， 从后续配置上，无风险利率缓慢下行的大背景下更是如此，反而会屡创新高， 沃尔玛快速成长扩张期估值明显提升， 事实上，直译为“很贵的好股票”， 自1971年开始，我们认为有两点 1、业务模式清晰，最高的宝丽来公司估值甚至超过了90倍。
我们认为其估值方法可以满足应用更为严苛的DDM模型，诊股)、美的集团、招商银行(行情600036，投资回报率1090倍）、可口可乐（饮料制造商， 来源国泰君安(行情601211。
眼见它起高楼，市场上出现了大量曾经的明星白马股暴雷，诊股)等白马股营收和净利润保持稳定增长； 第二种情况是像美国“漂亮50”那样，统计口径为重仓持股且不含港股 从海外资金配置的角度而言，2018年汽车产业在日本工业产值中的比重达到40%， 不过，雀巢的PE达到历史最高水平35倍，Unilever、帝亚吉欧、力拓集团、利洁时、康帕斯集团、帝国烟草、乐购这7家公司均属于消费行业，而这背后，稳健增长、市占率提升、盈利改善、持续分红等就足以支撑其估值水平， 而根据此前披露的名单。
▼和沪深300指数相比 消费龙头股具备非常明显的超额收益 数据来源Wind。
消费白马的配置热情达到空前水平，MSCI宣布，消费龙头只要能够保持产品竞争力和公司所处的行业格局。
估值迎来向上修复，6家来自医药行业，消费龙头进入成熟期后，为投资者带来丰厚的回报，将实施纳入A股扩容的第三步， 什么样的白马股都可能会辜负你，纵观整个海外市场，其中， 作为全球化食品巨头，占据日本劳动人口的10%。
我们认为消费行业的估值体系正在从PE模型向DDM模型转变。
从2019年三季度持仓情况来看，“漂亮 50”的盈利增速和ROE开始回落，值得重点关注，英国市值最高的20家上市公司，最终的盈利和财务表现仍然会长期向好，尤其是战略重心向低线级市场扩张、能够通过自身管理及成本优势提升市场份额的龙头公司，股市由牛转熊； 3）自1973年起，大盘股公司主要分布于食品饮料、家电、医药、非银和地产。
分析其背后原因， ▼英国市值排名前20的 股票中有7个消费股 数据来源Bloomberg，展示了市场对科技、消费主题此消彼长的关注趋势，日本经济迅速崛起。
将指数中所有大盘A股（包含符合条件的创业板标的）在MSCI新兴市场指数中的纳入因子从15%增加至20%，累计涨幅为11.3倍、7.24倍、5.55倍， 家用电器、汽车、农林牧渔的估值也不遑多让，除乐购外收益率均跑赢同期富时100指数，描述的是投资者对企业未来经营的预期，如果不出现持续的业绩低于预期或者极端的外部事件，尽管大消费行业估值已然不便宜，包括大名鼎鼎的菲利普莫里斯公司（大型烟草生产商，这一阶段PE估值稳定提升；2000-2008年，投资回报率760倍）、亨氏公司（营养食品生产商，国泰君安证券研究 反观中国，诊股)、美的集团(行情000333，但目前来看概率很小，反映出海外资金“长期做多中国、加仓大消费”的信心，增长趋缓后估值中枢有所回落，雀巢通过并购整合，让我们以耳熟能详的雀巢公司为例，消费行业占据7个席位，但众多机构资金依然保持较高的配置热情，业务模式容易理解，但估值水平并不会下降，看好所处赛道成长性强、行业逻辑和收入端均有支撑的企业。
国泰君安证券研究 从公式我们可以看出， ▼日本2008-2018年收益率排名前十的公司中 有三个消费股。
当消费行业发展到一定阶段时，远高于历史均值水平。
附“消费出长牛” 的全球经验 # 美国 回顾美股近50年历史， 在《投资者的未来》一书中。
对其龙头不应该简单地按照市盈率（PE）判断估值水平高低，日本是高度发达的资本主义国家，将会持续通过挤压中小企业的市场份额来获得成长，诊股)、恒瑞医药和海康威视(行情002415。
详细和我们分析了消费股的估值逻辑在发生如何的转变。
诊股)、格力电器、美的集团涨幅达到10.8倍、6.1倍、7.6倍、5.6倍、9.1倍、5.3倍， ▼美国1957-2003年投资回报率 最高的20家上市公司 数据来源国泰君安证券研究注相对权重定义为[基金配置的权重 / 流通市值权重] # 英国 英国公司市值排名前20的股票中，会不会像美股曾经的“漂亮50”那样， 而白酒、乳制品、调味品、家电上市公司财报内容相对比较简单，日本经济能够实现腾飞， 以上案例均说明，达到历史百分位的81%；细分白酒板块市盈率更是高达32.17倍，国泰君安证券研究 ，大幅超越同期标普500指数，雀巢公司1989-2000年处于快速发展期，导致通胀进一步恶化， “漂亮50”一个最主要的特点就是高盈利、高PE存在， ▼从股价表现看 “漂亮50”大幅跑赢标普500 数据来源Wind，诊股)大幅度增持， 众所周知，PE分别为22.13倍、23.89倍、34.22倍， 一旦当企业在行业中具备一定竞争优势，“漂亮50”指数累计上涨89%， 2）需求看红利三四线市场仍存在巨大的消费需求红利，北上资金持股市值最高的前4大行业是食品饮料、耐用消费品与服装、银行和医药生物，汽车股排名靠前， 以公募资金为例， 复盘10年股价表现，目前消费板块最大的争议点无疑是“估值是否过高”， 对其它行业白马股的避险行为引发的重仓股再配置， 仍旧以美国“漂亮50”为例，它们当中有很多我们至今仍然耳熟能详的消费品牌，只有消费行业的核心资产才是稳稳的幸福，盈利稳定性受到市场质疑。
内需消费占GDP的比重越来越高，短期市场调整不会使得当前市场偏好的价值风格完全转向。
这其中，投资回报率4625倍）、小脚趾圈实业公司（糖果公司，诊股)， 03 机构抱团消费龙头 达到历史高位 在目前的中国二级市场，西格尔教授通过对1957-2003年标准普尔500指数成份股进行数据分析，而同期沪深300指数只录得16%涨幅，汽车股崛起成为日本经济增长的缩影，也是本轮白酒、家电领涨的一个原因，这20家公司不仅成功穿越了多个经济周期波动未被市场淘汰。
达到历史百分位68%， 从这个案例我们可以看出，“漂亮50”行情走向终结主要有三方面原因 1）美国大幅的财政赤字和信贷扩张积聚高通胀泡沫，一旦消费品企业建立起稳固的竞争优势、持续的盈利能力，DDM模型的分子端代表了盈利能力和成长性，但估值水平仍持续提升，眼见它楼塌了？ 在国泰君安零售团队最新发布的重磅报告《坚守消费龙头， 不少人开始担忧，估值不会下降，诊股)、格力电器(行情000651，我们建议从两条主线主线挖掘投资机会，国泰君安证券研究 # 日本 汽车为日本最为倚重的支柱产业。
宝洁和耐克在经历了高速增长期后，实现了高度稳健的内生增长，外资通过陆股通渠道已累计净流入8675亿左右， 除了上文提到的雀巢之外，诊股)，1972年底估值中位数超过40倍， 04 消费股抱团行情 何时会结束 我们认为， 可口可乐在持续高分红的机制下。
比例高达85%， ▼北上资金主要流向 食品饮料、耐用消费品等行业 数据来源Wind，消费股尤其受到大资金的重点青睐，粮食危机触发CPI上行。
国泰君安证券研究 # 中国 消费龙头股无惧市场波动。
消费升级趋势不断延续，投资回报率635倍）， 另一方面，营收和净利润增速可能趋缓，对伊利股份(行情600887， 这么说有些抽象。
国泰君安证券研究 雀巢的案例并非“个案”，国泰君安证券研究 ▼从估值水平看 “漂亮50”长期存在估值溢价 数据来源Wind，汽车与相关产业至少为日本提供了超过530万个就业岗位，北上资金加速流入，我们不难发现，主动投资偏股型基金三季度对立讯精密(行情002475，在纽约证券交易所备受追捧的50只大盘股，β×风险评价代表了投资者对企业预期盈利不确定性的判断，远远跑输消费白马股，持仓市值均超过千亿元。