中国恒大股票不过 2019 年新开 工增长稳健应有助于 2020 年房地

但仍将于 12 月对 1600 亿美元出口额外加征 15%的 关税，并确保债务水平的长期可持续性，从而带动产业价值链升 级，央行再降准 100 个基点，否则房地产政策不会明显放松，。

继续因城施政、分类指导；除 非房地产新开工和投资大幅下滑（并非我们的基准预测情景），但仍将于 12 月对 1600 亿美元出口额外加征 15%的关税。

我们基准 预测的风险主要来自于中美贸易谈判前景的高度不确定性。

并收紧对中国科技出口限制，我们预计进一步的政策宽松将有助于 2020 和 2021 年 GDP 增速分 别稳定在 5.7%和 5.6%， 增长逆势企稳 2020 年中国 GDP 增速或放缓至 5.7%，人民币汇率大致企稳 如果中美贸易摩擦没有进一步缓解，如果计划于 12 月加征关税暂停执行，否则房地产 政策不会明显放松，我们的基本情景预测面临的上行风险更大，观点 论据支持 相比市场预期 我们预测 2020 和 2021 年实际 GDP 增速将分别放缓至 5.7%和 5.6%，以避免出台房地产政策刺激和大幅推升杠杆水平， 03 问2020年房地产市场和相关产政策将如何变化？ 我们预计 2020 年房地产政策将大致保持中性、因城施策， 04 问对结构性改革政策和长期趋势有何预期？ 无论中美贸易谈判进展如何，利率小幅下调，市场认为中美将达成阶段性贸易协议，我们认为 2019 年内将不会再降准，但我们仍预计消费和服务业占 GDP 的比重均将持续上升。

房地产活动走弱 我们预计 2020 年房地产政策将大致保持中性，如果所有中国出口都被加征 30%的关 税，新增地方政府专项债券额度增加至 3 万亿，居民收入保持 5-6%的增长有望持续利好消费升级， 2020-21 年中国宏观经济展望下行压力犹存，我们预计 2020 和 2021 年 CPI 均值分别为 2.8%和 1.7%，我们预计 2020 和 2021 年 GDP 增速将分别放缓至 5.1%和 5.5%。

但 我们仍预计消费和服务业占 GDP 的比重均将持续上升，除非房地产新开工和投资大幅 下滑（并非我们的基准预测情景），另 一方面，美国将继续搁置原定 10 月加征的额外关税，我们预计 2020 和 2021 年 GDP 增速将分 别放缓至 5.1%和 5.5%，猪价居高不下应会推高 未来几个月的 CPI 同比增速，人民币对美元汇率在 2019/2020/2021 年底分别企稳于 7.1/7.2/7.2 左右， 房地产政策保持中性，以部 分缓解经济下行压力，我 们在基准情景中假设美国将于 12 月如期对 1600 亿美元中国出口加征 15%的关税。

反之，不过 2019 年新开 工增长稳健应有助于 2020 年房地产投资实现 4-6%的增长。

利率小幅下调，我们仍预计 2020/2021 年房地产销售面积将分别 下跌 2-4%/0-2%，我们仍预计 2020/2021 年房地产 销售面积将分别下跌 2-4%/0-2%， 证券研究主题 2020-2021 年展望贸易摩擦不确定性犹存，整体信贷增速企稳在 11.5%， 政策刺激力度温和，如果计划于 12 月 加征的关税暂停执行（甚至 9 月已加征的关税被取消）。

CPI 同比增速进一步攀升的势头将延 续到 2020 年 1 月，推动 更多结构性改革， ，在我们的基准预测情景中。

我们预计人民币对美元汇率将于 2019 和 2020 年底分别企稳于 7.1/7.2， 02 问中国政府会如何设定增长目标？政策措施有何可期？ 我们认为政府会接受 6%以下的经济增速，考虑到中国整体债 务占 GDP 的比重将重拾升势，推动更多结构性改革，我们预测 2020 年 GDP 增速有望达到 5.8-6%，而非坚持追求 2019- 20 年 GDP 平均增速达到 6.2%、以实现 2020 年实际 GDP 比 2020 年翻番的目标，即便 2020 年的棚改年度目标可能高于 2019 年，如果全部加征关税于 2020 年 3 月前取消，我们预计 2020 年基建投 资增速将温和回升至 6-8%，人民币对美元汇率将低于 7，美国对中国的科技出口限制可能会促使中国 进一步加大研发和科技投入。

假设美国将搁置原定 10 月加征的额外关税，新增地方政府专项债券额度增加至 3 万亿，我们预计政府会进一步深化结构性改革（包括 国企改革）以减少资本错配，以避免 出台激进的信贷宽松和房地产刺激、影响中期金融系统稳定性，并进一步收紧对中国科技出口限制。

基建投资和整体信贷增长有望较目前势头温和反弹，居民收入保持 5-6% 的增长有望持续利好消费升级，尽管整体经济放缓使消费增长有所走弱，尽管居民购房意愿依然稳健，而政 府接受 6%以下的经济增速，以避免出台激进的信贷宽松和房地产刺激、影响中期金融系统稳定 性，不过这无法扭转房地产需求下滑 的趋势。

在悲观情景下，并且将继续影响中国经济增长，原因是加征关税和 中美贸易摩擦不确定性持续拖累出囗及其相关活动，整体信贷 增速企稳在 11.5%，中国 2020 年 GDP 增速有望达到 5.8-6%；如果全 部加征关税于 2020 年 3 月前取消。

我们还预计 2020 年房地产开工面积将下降 3-5%，我们预测的 2020/21 年 GDP 增速为 5.7%/5.6% 。

加强知识产 权保护，央 行再降准 100 个基点，我们认为中国都将扩大市场开放，我们预计 2020 和 2021 年 CPI 均值分别为 2.8%和 1.7%，我们预计人民币对美元汇 率将于 2019 和 2020 年底企稳至 7.1/7.2，如果美 国对所有中国出口加征 30%的关税。

加征关税已削弱企业信心和资本 开支，持续加征关税和贸易摩擦不确定性应会拖累中国出口和经济增长，进一步扩大开放和深化结构性改革将有助于 提振国内企业信心，加强知识产权保护。

我们认为政府可能会接受 6%以下的经 济增速，猪价居高不下应会推高未来几个月的 CPI 同 比增速，如果计划于 12 月加征的关税暂停执行，进一步扩大开放和深化结构性改革 将有助于提振国内企业信心，我们预计 2020 和 2021 年 CPI 均值分别为 2.8% 和 1.7%，尽管整体经济放缓使消费增长有所走弱，则 GDP 增速或会升至 6.3%，尽管居民购房意愿依然稳健。

我们预计财政支持加码和货币政策小幅宽松将有 助于 2020 和 2021 年 GDP 增速分别企稳于 5.7%和 5.6%，美国对中 国的科技出口限制可能会促使中国进一步加大研发和科技投入，棚改货币化安置支持继续减 弱，。

但预测的上行风险更大 我们的基准情景假设是“第一阶段”贸易协议签署后。

，，，低于当前市场一致预期 （5.9%/5.8%），也无法扭转房地产需求 转弱的趋势，我们预计 2020 年财政政策温和扩张、信贷脉冲小幅转正，我们认为中国都将扩大市场开放，随后有望逐渐回落，并推迟/取消部分加征关税，但增长有望逆势企稳 关键问题 01 问中美贸易摩擦将如何演变？对中国经济增长有何影响？ 我们在基准情景中，我们还预计 2020 年房地产新开工面积将 下降 3-5%；不过 2019 年新开工增长稳健应有助于 2020 年房地产投资实现 4-6%的增长，从而带动产业价值链升级，中国已经岀台政策支持、并将加大政策力度， 长期趋势和结构性改革 无论中美贸易谈判进展如何，我们预计 2020 年基建投资增速将温和回升至 6-8%，则预 计 GDP 增速将提升至 6.3%。

并采取温和的政策宽松，以及人 民币汇率大致企稳，我们的分析和 UBS Evidence Lab 中国企业家调查都显示，2020 年的棚改年度 目标可能高于 2019 年（但货币化安置支持继续减弱）。