喜临门(603008)2016年年报点评:营收快速增长 材料

　　分析与判断

　　营收快速增长，材料价格上涨影响毛利率

　　2016 年全年营收同比增长31.29%，归母净利同比增长6.88%。报告期内，公司通过加强品牌建设、优化产品结构、拓展销售渠道，传统业务收入实现较快增长；晟喜华视不断推出精品剧，全年营收增长35%。

　　传统家具主业原材料价格上涨影响毛利率，晟喜华视谋求产品转型导致净利润略低于业绩承诺，业绩承诺完成比例为91.66%，公司整体盈利能力承压：毛利率同比下降2.63pct 至36.98%，净利率下降2.09pct 至9.18%。

　　费用控制有效，期间费用率整体下降

　　报告期内，公司费用控制有效，销售费用率同比下降0.17pct 至14.37%，管理费用率下降0.73pct 至7.26%，财务费用率上升0.73pct 至2.09%，期间费用率整体下降0.17pct 至23.93%。报告期内，公司加大广告宣传及电商平台营销力度，销售费用增长较多，研发费用、职工薪酬增长致使管理费用上涨，伴随着营收的快速增长，相应费率反而下降。由于借款大幅增加，相应利息支出带动财务费用率明显上升。

　　建设家具制造出口基地扩大产能，积极拓展销售渠道

　　袍江出口基地建设完成后可以有效解决现有厂区改扩建空间受限的问题，新购置生产线未来将用于生产智能床垫，作为向智能家居领域的延伸。项目完全达产后有望为公司带来每年12.6 亿元销售收入的增长，业绩提升效用明显。

　　报告期内，公司持续推动多渠道发展。国内自主品牌通过升级门店形象、优化产品系列、加强营销、新开门店等方式，收入创新高；同时积极深化与国际大客户的战略合作关系，延伸产品系列，进一步拓展国际业务；通过维护重点客户、开发有效客户、深挖潜在客户等措施加强与集团客户的合作粘性。

　　实施限制性股权激励计划，公司治理持续改善可期

　　年初公司推出限制性股权激励计划，激励对象包括目前公司的总裁、副总裁、财务总监、董秘以及晟喜华视的核心管理人员共13 人，计划拟向激励对象授予的限制性股票总量为1200 万股，占计划公告日公司股本总额382,857,787 股的3.1343%；2 月份完成首次授予1140 万股，预留60 万股；授予价格为每股8.87 元。解锁条件为2017、18、19 年营收较2016 年增幅分别不低于35%、65%、95%，净利润增长幅度分别不低于30%、60%、90%。此次推出限制性股权激励计划，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起，也彰显了公司管理层对公司发展前景以及业绩增长的信心。

　　盈利预测与投资建议

　　我们看好公司传统家具主业的业绩支撑作用、影视业务带来的发展潜力以及限制性股权激励计划对公司治理持续改善的促进作用，不考虑定增的情况下，预计公司2017、18年能够实现基本每股收益0.72、0.87元/股，对应2017、18年PE分别为29X、24X。维持公司"强烈推荐"评级。

　　风险提示：

　　1、传统主业增长放缓；2、晟喜华视业绩承诺低于预期。