浙江龙盛(600352)2016年年报点评:染料需求疲软趋势

　　投资建议

　　公司染料业务稳健发展，染料需求疲软趋势已近尾声；公司地产业务未来盈利丰厚，金融股权投资业务蓬勃发展。公司多元化经营良好，各项业务持续贡献价值。我们预计浙江龙盛2017 年至2019 年归属母公司净利润分别为26 亿元、34.9 亿元、41.8 亿元，对应EPS 分别为0.80 元、1.07 元、1.28 元，对应PE 为11.5X、8.6X、7.1X，维持“强烈推荐”评级。

　　投资要点

　　事件：公司发布2016 年年报，报告期内，公司实现营业收入123.56 亿元，同比下降16.82%；实现归属于上市公司股东的净利润20.29 亿元，同比下降24.35%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润11.37 亿元，同比下降31.37%；实现基本每股收益0.62 元。

　　染料量价疲软是业绩下滑主要原因：公司主营染料行业，国内市场在经历2013 年、2014 年两年染料价格持续上涨之后，在2015 年第一季度达到高位，随后染料价格从高位快速下跌，并伴随着需求下降。2016年初随着下游印染企业及经销商补库存的需求，染料价格又开始反弹，一路涨至第三季度后又回落，全年的销售量比上年同期进一步萎缩。染料量价疲软，导致2016 年公司染料业务收入同比下滑11.72%，中间体业务收入同比下滑7.85%。在经历2015 年、2016 年连续两年的下游终端纺织服装去库存所引起的染料需求不旺的趋势已接近尾声，目前染料市场需求的提升以及产品的涨价趋势已在2017 年第一季度已释放出明显信号。国外染料市场平稳发展，盈利水平稳中有升。公司2017 年经营计划为：营业总收入150 亿元，增长21.40%；利润总额36.5 亿元，增长14.42%；归属于母公司所有者的净利润26 亿元，增长28.14%。

　　投资收益减少和大幅计提资产减值准备是业绩下滑的重要原因：近年来，公司持续发展股权投资业务，投资收益对公司利润的影响较大。2015年，公司通过出售A 股股票及取得分红款和委贷利息等，累计实现投资收益8.49 亿元；而2016 年，公司投资收益仅实现3.20 亿元，同比减少了5.3 亿元。报告期内，公司考虑到子公司通辽龙盛一直处于停产状态，资产长期闲置已出现减值迹象，公司根据预计可收回金额与资产账面价值之间的差额，计提资产减值准备合计2 亿元，相应减少2016 年利润2 亿元。

　　未来，房地产业务和金融股权投资业务将成为利润新增长点：公司房地产业务聚焦上海，公司在手较大项目有华兴新城项目、大统路项目和大宁社区动迁安置项目。其中，体量最大的华兴新城项目预计2018 年开工，2019 年开始预售，2021 年陆续为公司贡献利润。华兴新城项目地处上海繁华的苏河湾区域，项目地上建筑面积约38 万平米，地下建筑面积约13.8 万平方米。根据公司公告，未来华兴新城项目的出售部分将实现净利润39.1 亿元，出租部分将实现净利润3.69 亿元。除房地产业务外，浙江龙盛近年来也加大了对股权投资业务的投入，并获得了较好的投资收益。目前公司拥有可供出售金融资产39.7 亿元，拥有多家上市公司和未上市公司的股权，并参股多家股权投资基金。公司将在化工、医疗健康、文化、互联网、金融服务等领域进行战略并购和业务拓展。2017 年1 月，公司减持锦州银行股份，实现3.9 亿元税前投资收益，将推动公司今年一季度业绩将实现大幅增长。

　　风险提示：国内印染需求下滑超预期；国内房地产市场景气度下滑。