黄山旅游(600054)山岳景区标杆 门票优惠成功引流

　　公司近况

　　黄山旅游主要运营自然禀赋优越的山岳景区标杆-黄山景区，拥有完整闭环的景区产业链。公司通过门票优惠政策积极吸引低端客流，提升淡季客流、收入和品牌知名度。

　　评论

　　未来两年客流持续向好：从过去15 年的数据来看，黄山从来没有出现过连续两年的客流下滑。2016 年扣除免票人次（G20 对杭州人的免票和近期对安徽人的免票政策），客流同比下滑~5%，预计2017 年客流大概率实现低基数反弹。而2018 年杭黄高铁的开通更将为景区发展带来质变。

　　市场化改革提升利润率：1）公司已将常年亏损的山下酒店包括黄山宾馆、云谷山庄外租经营，黄山国际大酒店也成功实现扭亏为盈。山下酒店历史上每年亏损3000~4000 万，预计今年有望减亏接近1000 万元。2）山上酒店开展收益管理，朝精品酒店方向发展，在保证RevPAR 增长的情况下，实现利润率的提升，同时也鼓励更多游客住在山下，提升山下酒店的入住率。而且，山上酒店的定价将从每年年初制定改为更市场化、更灵活的定价策略，能够实时调整价格。3）公司积极与市场化机构合作，今年与祥源控股、含元资本、景域文化等多家公司签订战略合作协议。4）未来有望在子公司层面采用更为灵活的市场化激励制度。

　　新管理层市值管理动力明显增强。2016 年新管理层上任后，首次实现公司的政企分开（新总裁并未兼任黄山管委会的职务），更加注重利用上市公司平台，实现外延拓展。近期公司连续落地太平湖和宏村两个拓展项目，执行力相较过去明显增强。外延扩张项目有望直接增厚公司业绩（2015 年仅看宏村景区的门票收入就达1.1 亿元，有机会在2017 年上半年控股并表），同时也提升了公司的再融资诉求。

　　估值建议

　　维持对黄山旅游A/B 股推荐评级。A 股目标价21.04 元，B 股目标价2.01 美元。当前A 股/B 股对应2017 年市盈率为31/19倍。

　　风险

　　市场化改革进展不及预期，自然灾害影响旅游出行。