耐威科技(300456)增资中测耐威 加码卫星导航业务

　　一、事件概述

　　近期，耐威科技发布公告以自有资金9,950万元出资，将全资子公司中测耐威科技（北京）有限公司的注册资本由50万元增加至10,000万元。

　　二、分析与判断

　　增资中测耐威，加强卫星导航业务板块布局

　　1、根据公司官网资料，中测耐威主要从事GNSS产品的研发与销售业务，定位于卫星导航业务的补充及承接，目前主要是为了进一步丰富公司GNSS板卡型号，满足下游卫星导航客户对不同型号GNSS板卡的需求，提高卫星导航产品的市场竞争力。中测耐威2016年实现营收704万元，2017Q1实现营收235万元。

　　2、我们认为，本次增资将提升中测耐威的资本实力、经营效率以及盈利能力，能够优化并加强卫星导航业务板块布局，增强公司的可持续发展能力和竞争力。

　　重申观点股权激励行权条件高，公司具备中长期发展潜力

　　1、2017年3月，公司发布2017年限制性股票与股票期权激励计划，拟向激励对象授予权益总计555万份（约占公司总股本的3%），其中，授予455万份，预留100万份。其中，解锁或行权比例分别为40%、30%、30%，解锁条件或行权条件为1）2017年营业收入比2016年增长不低于50%；2）2018年营业收入比2016年增长不低于100%，且归母净利润比2016年增长不低于50%；3）2019年营业收入比2016年增长不低于150%，且归母净利润比2016年增长不低于100%。

　　2、我们认为，本次股权激励计划行权条件要求高，符合公司战略利益，彰显公司长期发展信心，将能够实现公司业绩与管理层、核心员工的利益深度绑定，将充分调动管理层、核心员工的主观能动性，表明公司具备中长期发展潜力。

　　重申观点定增加码MEMS代工业务，国内MEMS代工生产线项目进展顺利

　　1、2016年11月，公司拟定增募集不超过20亿元，发行价格为61.06元/股，用于新建国内首条采用体硅工艺的8英寸MEMS生产线以及航空电子、无人系统项目，国家集成电路产业基金、泓德基金、实际控制人杨云春拟参与认购。

　　2、子公司瑞通芯源拟与国家集成电路产业基金共同对子公司纳微矽磊进行增资，本次增资完成后，纳微矽磊注册资本变为20亿元，瑞通芯源持股70%，国家集成电路基金持股30%。纳微矽磊的本次增资款将全部用于"8 英寸MEMS国际代工线建设项目"。近期，纳微矽磊购买北京经济技术开发区路东区B11M1地块的土地使用权，用于建设"8英寸MEMS国际代工线建设项目"。

　　3、我们认为，物联网产业即将进入快速成长期，MEMS芯片将加速渗透物联网，MEMS代工业务将成为公司业绩的主要增长点。传统惯性导航/卫星导航/组合导航业务与MEMS、航空电子、无人系统在客户、技术、制造等方面协同效应明显，大基金拟参与定增表明公司发展前景广阔。

　　三、盈利预测与投资建议

　　公司基于导航定位领域的深厚积累，通过内生+外延的方式积极布局MEMS制造、航空电子、无人系统、智能制造业务，致力于向"器件-产品-系统-服务"方向演进。

　　考虑实施股权激励的影响，预计2017～2019年EPS为0.73元、1.09元、1.43元，基于公司业绩增长的弹性，可给予公司2017年75~80倍PE，未来6个月的合理估值为54.75～58.40元，维持公司"强烈推荐"评级。

　　四、风险提示

　　1、MEMS代工生产线进度不及预期；2、导航产品毛利率下滑；3、新产品研发不及预期。