桐昆股份(601233)非公开发行获证监会审核通过

　　非公开发行获证监会审核通过。公司发布公告，证监会通过公司非公开发行申请。此次增发，公司拟以不低于12.47 元/股的价格发行不超过8019 万股股票，募集不超过10 亿元，用于“年产30 万吨功能性纤维项目”、“年产20 万吨多孔扁平舒感纤维技改项目”及“引进全自动智能化包装流水线建设项目”。本次增发过会，有利于保证项目的资金来源，推动项目的顺利进行，从而进一步提高公司长丝产品的差别化率，提升产品整体附加值。，增发完成后，有利于降低公司的整体资产负债率，优化资产结构。

　　2017H1 业绩大幅增长。2017H1，公司实现营业收入146.03 亿元，同比+28.79%；实现归属于母公司股东净利润6.20 亿元，同比+77.49%。公司业绩增长主要由于涤纶长丝供需关系改善，行业盈利提升。上半年，公司POY、FDY、DTY 产量分别为127.66、30.80、24.22 万吨，销量分别为124.81、31.02、23.41 万吨，实现价格分别上涨22.35%、22.34%、22.11%。

　　2017H1 涤纶价格上涨，价差扩大。2017H1，涤纶长丝平均价格为8217 元/吨，同比+24.3%；涤纶长丝平均价差为1521 元/吨，同比+45.2%。2017年6-7 月，在下游需求推动下，涤纶长丝价格上涨10.9%，价差扩大20.0%。

　　新建项目稳步推进。公司目前拥有聚合产能约410 万吨，涤纶长丝产能450万吨。新建长丝项目中，恒邦三期年产20 万吨高功能全差别纤维项目、嘉兴石化30 万吨/年FDY 项目预计2018Q1-Q2 实现聚合装炮开车。公司预计嘉兴石化120 万吨/年PTA 二期项目将于2017 年四季度初进入试生产阶段，公司“PTA―聚酯―纺丝―加弹”产业链进一步完善。

　　收购浙江石化20%股权。公司全资子公司桐昆投资以现金受让浙江石油化工20%股权，投资参与舟山4000 万吨/年炼化一体化项目。项目总规模4000万吨/年炼油、800 万吨/年对二甲苯、280 万吨/年乙烯，分两期进行。项目建成后，公司经营业绩有望得以提升，总体实力和竞争力将得以增强。

　　盈利预测与投资评级我们预计公司2017~2019 年EPS 分别为1.07、1.34、1.49 元（按照增发完成后13.12 亿股进行摊薄，预计2017 年增发完成）。按照2017 年EPS 以及15 倍PE，给予公司目标价为16.05 元，维持“增持”投资评级。

　　风险提示原油价格下跌；产品价格下跌；项目进度不及预期。