苏交科(300284)设计主业强劲增长 并购整合顺利推进

　　公司近况

　　公司是江苏省民营基建设计龙头，公路约占设计主业收入的50%，且公司上市以后不断通过并购的方式向新区域、新领域迈进，且并购标的整合良好。我们看好公司未来的发展，维持推荐。

　　评论

　　设计主业预计延续高速增长。2016 年公司设计订单同比增长约25%，1H17 设计订单同样增长超过100%，其中公路行业占比约50%。我们认为在强劲的公路投资的驱动下，公司未来设计订单有望维持强劲。公司轨交设计、市政设计、环保设计等业务潜力较大，未来高增长可期。

　　行业呈强者恒强态势，公司未来市占率有望提升。工程咨询占固定资产总投资的5~7%，每年市场容量在万亿级别，而公司目前收入仅为30 亿。且PPP 模式推进导致了项目的大型化，对设计公司的能力也提出了更高的要求，行业有望呈现强者恒强的态势，公司作为行业龙头，市占率有望提升。

　　PPP 拓展谨慎积极，严控风险。公司一方面积极的寻求PPP 项目的投资机会，也于2016 年中标了小湾河PPP 项目；另一方面公司也对PPP 的投资也设定了较高的要求，严控风险，包括1）资本金IRR 不能低于15%；2）项目要由公司主导；3）公司在SPV 中持小股；4）未来能够实现证券化等。

　　Test America 和EPTISA 盈利能力提升带来业绩弹性。我们预计随着整合的推进、产能利用率的提升，2017 年两家公司均有望实现盈利，其中Test America 盈利5,000 万元左右，而EPTISA盈利3,000 万元左右。未来两家公司将和 形成较强的协同效应1）借助Test America 的技术与管理拓展国内市场；2）借助EPTISA 在“一带一路”的深入布局拓展海外业务。

　　估值建议

　　当前公司股价对应2017/18e P/E 分别为24.6/18.9 倍，考虑到公司未来2 年接近30%的净利润复合增长，当前估值具有吸引力。我们维持对公司的“推荐”评级和目标价25.7 元，对应30/23 倍2017/18e P/E 和23.7%的上行空间。

　　风险

　　公路投资低于预期；并购公司盈利能力低于预期。