山鹰纸业(600567)2017年三季报点评:纸价上涨带动公

　　1~3Q17 归母净利同比增长591.15%，符合预期

　　 公布1~3Q17 业绩营业收入123.84 亿元，同比增长46.26%；归属母公司净利润14.31 亿元，同比增长591.15%，对应每股盈利0.31 元。其中，单三季度公司收入49.23 亿元（同比+60.64%），归母净利6.05 亿元（同比+959.64%）。，公司对全资子公司环宇国际增资4 亿元，强化自身废纸回收业务。

　　发展趋势

　　3Q17 包装纸价格上涨带动业绩提升3Q17 箱板纸价格走势处于单边上行阶段，单季均价5,224 元/吨，同比+54.8%，环比+18.7%。，因进口受限，进口废纸价格则持续下跌，单季度均价228 美元/吨，且至9 月底已经跌至187 美元/吨的年内低点。价格上行及外废跌价使得仍有废纸进口额度的大型纸厂充分受益。我们估算公司3Q17 原纸销量90 万吨，相比2Q 降低约10万吨；但因纸价上涨及成本压力有限，造纸业务3Q17 单季毛利率相比1H17 提升5.00pct 至29.93%，带动业绩的大幅上升。

　　预计4Q17 吨毛利将有回落压力虽当前已经进入包装纸消费旺季，但行业库存累积且新增产能较多，故预计纸价在4Q17 仅可看到小幅上涨。与此，我们也担忧4Q17 成本压力上升，因行业内多数纸企进口废纸额度仅占全年需求量的70~80%，随进口配额逐步耗尽，大型纸厂4Q17 将使用更高比例的高价国产废纸，这将导致成本压力上升。整体看，4Q17 包装纸行业吨毛利将受到挤压并有回落压力。

　　强化内生经营，提升成本及费用控制一方面，公司本年在控费上管理严格，费用并未因收入上涨而显着提升，1~3Q17 三费共计13.15 亿元，费用率10.62%，同比下降3.09pct，我们预计公司全年三费率将下跌3.45pct 至10.05%，利好业绩释放。另一方面，公司对全资子公司增资4 亿元，来提升自身在废纸回收领域的实力，长期看将有助于公司获取低价进口废纸资源，以更好的实现成本控制。

　　盈利预测

　　我们维持2017/2018 年全年每股盈利预测不变。

　　估值与建议

　　目前，公司股价对应2017/2018 年11.6/10.8 倍市盈率及2.1/1.9倍市净率。我们维持推荐的评级和人民币6.50 元的目标价，较目前股价有38.3%上行空间。

　　风险

　　宏观经济下滑，废纸成本大幅上升，纸价大幅下跌。