锡业股份(000960)2017年三季报点评:价格提升改善业

　　发布17 年三季报盈利同比继续增长

　　三季度锌价继续走高，华联锌铟盈利能力增强

　　三季度锌等金属价格继续走高，锌精矿市场价格维持高位，同比出现明显提升。根据亚洲金属网数据，2017 年7-9 月份国内锌精矿市场均价为1.76万元/吨，同比增长57.14%，环比增长5.4%。公司华联锌铟子公司锌矿采选年产能约为12 万吨，在矿山采选成本稳定的情况下，价格提升对盈利能力有着明显的改善。

　　锡行业供需有望改善，公司主营效率持续提升

　　公司借助云南国企改革机遇，推进一体化改革，实现经营效率提升；在华联锌铟等资源并入后，公司自有锡矿产能进一步提升。据亚洲金属网数据，17 年三季度锡锭市场均价同比上涨约18%。我们认为，公司作为拥有锡矿资源的生产企业，或将持续受益于价格上涨。行业方面，受益于国内环保力度增强和企业减产等因素，16 年以来价格出现较大上涨；而缅甸等锡矿主要产地产量存在下滑趋势，下游应用持续拓宽，供需格局的改善有望支撑价格。

　　锌铟冶炼项目建设中，预期18 年实现产出

　　锌铟冶炼项目是云南省文山州马关县工业发展规划中的重点项目，根据公司披露的冶炼项目评估报告，项目建成后，预计锌铟年产量将分别达到10.22 万吨和87.40 吨。该冶炼项目预计2018 年上半年能投产，2019 年开始释放效益，评估报告预计达产后可达每年近3 亿元净利润。在丰富的金属资源基础上，公司不断探索多金属综合回收、环保节能项目，寻求产业和区域互补，促进循环经济的发展。

　　主业盈利持续改善，维持公司“增持”评级

　　公司三季度利润略低于我们此前预期，适当下调公司17 年盈利预测，17 年-18 年净利润下调幅度分别为7.2%、1.3%。考虑到新项目19 年有望达产，上调19 年利润幅度为4.3%。预测17-19 年营收分别为370.24、385.52、388.96 亿元，归属母公司净利润7.52、11.12、14.48 亿元，增发摊薄后EPS 为0.45、0.67、0.87 元，对应17 年PE32、22、17 倍。参考同行业估值水平（2018 年平均22 倍PE），考虑到公司是锡的稀缺标的，给予一定估值溢价；给予公司18 年PE25-30 倍，对应股价区间16.75-20.10元。维持“增持”评级。

　　风险提示锡锌等金属价格下跌；项目推进不及预期。