申通快递(002468)2017年三季报点评:业绩增长符合预

　　业务量符合预期，三季度毛利率、净利率环比提升。2017第三季度，公司毛利率、净利率较二季度分别环比提升0.55pct、0.14pct。这主要受益于公司在报告期采用集约化模式，在保证业务量增长的同时，强化成本管控能力。从三项费用看，公司管理费用率环比增加1.36pct，销售费用率减少0.58pct，因利息收入增加导致财务费用大幅下降为负。在日趋激烈的同业竞争中，一定程度下的管理费用提升为进一步增强服务体验的必要之举。

　　旺季快递单件限重，轻小包策略快速拓展市场份额。旺季业务量巨大，快运件因体积较重将会加大成本端压力；我们认为公司选择旺季轻小包策略，一是为了更快速将成本平摊到流转快的小包件上，舒缓配送压力，二是为了更好区分快运业务和快递业务做准备。目前中通、韵达相继成立了自己的快运公司，采用中转直营、网点加盟的模式拓展零担市场。未来快递公司做大做强全产业链，构建物流生态圈闭环为大势所趋。

　　拥有强大自主产权信息系统，智能物流拓展快速。报告期内公司成功开发并上线的梧桐自主产权系统将全网快递业务、运输资源、财务结算、国际系统等多个功能模块打通，实现程序快速响应，极大提升业务效率。“小黄人”自动化分拣装备已经逐步在华东、华北各地推行，预计将节约转运中心近70%人工成本。

　　盈利预测。预计公司2017、2018、2019年EPS为1.13、1.37、1.59元，对应17、18、19年PE为24、20、17倍。参考行业估值水平，给予公司2017年30倍PE，对应目标价33.9元，给予“买入”评级。

　　风险提示。快递行业增速不及预期；公司业务量扩张不及预期。