老百姓(603883)2017年三季报点评:业绩快速增长 大

　　中药及非药品营收加速增长，经营效率保持稳定。分品类来看，中药营收同比增34.47%，高于去年同期增速1.78个百分点；保健品、器械类等非药品营收增速13.76%，高于去年同期增速5.45个百分点，我们预计因品类调整，终端对中药、非药类消费提升。公司经营效率保持稳定，2017年前三季度零售业务毛利率38.24%，高于去年同期0.24个百分点，日均坪效59元/m2，与去年同期持平。

　　大手笔并购锁定明年利润，预计未来确定性高增长。2017前三季度，公司新开自营门店168家，并购82家，调整关停门店49家，总门店为2039家，同比增速12%。考虑到已披露的333家并购门店将于四季度并表，公司全年净增门店预计超534家。2017年前三季度，公司相继披露收购江苏百惠佳、通辽泽强两个大型连锁药店51%股权，镇江华康大药房65%股权，还有兰州智仁堂、兰州兰武、仪征修德堂、扬州明宣、扬州兴扬和等小型药店，共斥资4.6亿元。因大部分门店于四季度并表，我们从2018年度看，根据业绩承诺通辽泽强贡献并表净利润1850万元，江苏百惠佳预计贡献并表净利润约630万元，其他中小药店按次年16倍PE估算预计贡献2018年并表利润约580万元，合计净利润3000万元，预计贡献2018年净利润增速8.0%（2017年净利润参照盈利预测）。按照公司持续并购新建门店的步伐，预计后续业绩将迎来确定性高增长。

　　定增提升公司资金实力，创始人全额认购彰显信心。公司拟通过定增募集近8亿元用于补充流动资金，近期已获证监会批准，公司创始人谢子龙、陈秀兰夫妇旗下的医药投资公司全额认购，彰显对公司未来发展信心。本次定增完成后，公司创始人将成为第一大股东（持股比例近37.9%），超过原第一大股东泽星投资（持股比例降为32.6%），同时募资8亿元有望增强公司资金实力，为公司后续并购新建提供充足弹药。

　　三项费用控制良好。2017年前三季度公司销售费用率22.5%，同减1.1个百分点，预计原因是公司新店促销费用相对减少，2017Q1-Q3净增门店201家，去年同期净增286家；管理费用率5.1%，同增0.4个百分点；财务费用率0.8%，同增个0.3个百分点。2017前三季度公司三项费用率合计28.5%，同减0.2个百分点，整体控制良好。

　　盈利预测与投资建议：考虑到公司业务布局全国，后续整合加速增厚业绩，我们预计公司2017-19年净利润为3.83、4.80、6.00亿元，对应EPS1.43、1.80、2.25元。参考可比公司估值，给予公司2018年34倍PE，目标价61.2元，维持"增持"评级。

　　风险提示：门店扩张不达预期风险，门店管理风险。