中集集团(000039)资产整合启动 投资机会显现

　　公司近况

　　 公告拟将Pteris 78.15% 股权注入中国消防企业（0445.HK），后者将收购中集控股的天达装备30%股权（少数股东持有），主要内容如下1）中国消防收购Pteris 78.15%股权中国消防拟收购中集集团持有Pteris 股权78.15%，收购少数股东持有的股权21.26%，对价38.06 亿元，其中包括股票对价20.08亿元以及可换股债券17.98 亿元；2）中国消防购买天达剩余30%股权对价6.11 亿元，包括股票对价3.16 亿元，以及2.95 亿元可换股债券。

　　评论

　　中集集团股权出售对价较高。Pteris 主要资产包括登机桥制造商天达70%的股权，以及自有业务行李输送等空港地勤设备；Pteris2016 年收入15.2 亿元，归母净利润0.7 亿元，归母净资产10.1 亿元，中国消防收购Pteris 股权对应2016 年P/E 为53.5x，P/B 为3.6x；天达主要业务为登机桥设备制造，2016 年天达收入11.5 亿元，归母净利润1.29 亿元，归母净资产7.16 亿元，天达股权对应2016年P/E 为15.8x，P/B 为2.8x；我们测算整合后的中国消防2016 年备考盈利对应的P/E 约37.6x，P/B 约2.2x。

　　资产整合旨在强化协同。此次交易完成后，中国消防将间接持有Pteris 99.4%的股权，以及天达99.59%的股权，成为中集集团控股子公司，中集集团将持有中国消防51%股权；整合之后的中国消防，业务范围涵盖了消防车辆、登机桥、行李传送带等空港设备，空港相关业务的渠道资源有望进一步协同，空港设备实现单独上市，有利于该业务的单独融资以及股权激励的完成。

　　空港物流装备仍存在进一步整合空间。在中集集团的“空港物流装备”板块，消防车辆业务一个主体为德国齐格勒（Ziegler）公司，根据2016 年年报，公司空港物流装备板块收入32 亿元，净利润1.3 亿元，可倒算出齐格勒公司收入规模约15 亿元，净利润规模约2,000 万元；我们认为未来该子公司盈利改善后，亦存在进一步整合进入中国消防的可能性。

　　估值建议

　　我们维持中集集团盈利预测不变，当前股价下，公司A/H 股对应2018 年P/E 分别为18.0x/10.6x，估值合理偏低。考虑到此次资产重组开启了中集集团资产整合的第一步，预计未来公司仍有更多资产整合的催化剂值得期待，我们维持公司A/H 股目标价，27.50人民币/19.40 港元，重申推荐！

　　风险

　　资本运作进度不达预期，下游需求不及预期。