卫星石化(002648)拟签署正式合作协议 建设年产400万

　　拟签署正式合作协议，建设年产400 万吨烯烃项目。公司拟与 徐圩新区管委会签订正式合作协议书，建设年产400 万吨烯烃综合利用示范产业园项目。双方合作项目总投资约330 亿元，建设项目内容包括年产250 万吨乙烷裂解制乙烯装炮、年产150 万吨丙烷脱氢制丙烯装炮以及下游配套装炮。项目分期进行，一期项目计划总投资约195 亿元，主要为C2 产业链装炮；二期项目计划总投资约135 亿元，主要为C3 产业链装炮。项目一期项目计划于2018 年上半年前开工建设，计划2020 年上半年前一期项目建成投产。

　　拟合资成立项目子公司。公司拟与杭州嘉钰投资共同出资30 亿元设立项目子公司连云港石化有限公司，作为项目实施主体开展年产400 万吨烯烃项目建设。其中公司拟出资24 亿元，占比80%。

　　进口乙烷裂解原料成本低，乙烯收率将大幅提升。目前乙烯生产工艺主要包括石脑油裂解、乙烷裂解、甲醇制烯烃（MTO）等。以2016 年东部沿海为例，石脑油裂解、进口乙烷裂解、甲醇制烯烃三种路线吨烯烃完全成本（不含税）分别为4130 元/吨、3460 元/吨和5480 元/吨，进口乙烷裂解有着绝对的原料成本优势。从产品结构看，石脑油裂解工艺乙烯收率约30%，乙烷裂解制乙烯的收率则高达76%左右，乙烷裂解制乙烯大幅提升了乙烯收率，促进裂解装炮效率的提高。目前，我国乙烷裂解制乙烯尚处于起步阶段。

　　积极完善C3 产业链一体化。公司立足于丙烯酸及酯，目前已形成"丙烯-丙烯酸-高吸水性树脂（SAP）/高分子乳液"完整产业链。此次签署400 万吨烯烃综合利用合作框架协议，公司计划进一步加入环氧丙烷、丙烯腈等产品，丰富产品线，扩大现有产品规模，公司C3 产业链整体规模有望提升。

　　公司受益丙烯酸及酯行业景气回暖。2017 年前三季度，丙烯酸、丙烯酸丁酯价格分别同比上涨54%、35%；价差分别同比扩大93%、43%。公司业绩受益行业景气回暖，2017 年前三季度实现营业收入61.25 亿元，同比增长77.08%；实现归母净利润6.96 亿元，同比大幅增长601.88%。公司预计2017年全年实现归母净利润9.1-10 亿元，同比增长192.07%-220.96%。

　　盈利预测与。目前 已形成"丙烷-丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯"全产业链，公司业绩弹性大幅增加。募资资金投资项目将扩大公司生产规模，提高公司盈利。我们预计公司2017~2019 年EPS 分别为0.96、1.12、1.18元，根据可比公司估值，按照2017 年EPS 及20 倍PE，我们给予公司19.20元的目标价，维持"增持"投资评级。

　　风险提示烯烃项目进展不及预期；产品价格大幅波动。